倪成：原料药行业上市公司遭遇寒冬

　　倪成

　　中国是世界上第二大原料药生产国和主要出口国，目前我国医药企业生产的化学原料药及中间体达1300多个品种，年产总量超过80万吨，产量约占世界原料药市场份额的22%，其中近50%的产量是出口到国外市场，占全球原料药贸易额四分之一左右，医药化学原料药生产行业是中国目前医药工业的支柱。

　　然而，自2004年以来中国原料药生产企业却是压力重重，倍感艰辛。企业面临的困难接踵而来，受到原材料价格上升、能源成本不断上扬、出口退税率下调以及环保成本逐渐加大等多重冲击，市场价格不断走低。

　　这些不利因素导致行业竞争加剧，原料药产品的价格战持续不断,传统优势原料药的产品价格很可能将会继续下降，业内恶性竞争短期内无法缓解。加上近年来外资、民资纷纷跻身原料药生产行业,重复建设造成原料药市场特别是抗生素市场供求严重失衡，这些越发加剧了原料药生产企业间的竞争。

　　就整个行业而言，由于受到诸多不利因素的负面影响，该行业还将继续面临一系列行业风险的严峻考验。

　　

原油价格疯涨原料药成本不断加剧

　　原油价格不断上涨，化工产品价格也水涨船高。受此影响，药品原料药的生产成本不断提升，毛利率低的企业受到的影响尤为明显。而且，目前油价回调动力仍显不足，这一不利影响仍将持续。“原料药本身的毛利率比较低，一般在15%-25%左右，因此油价上涨对其的影响会比较明显。”相关医药行业分析师曾指出。

　　专家认为，应对油价上涨造成的生产成本上涨，最关键还是要看能否把这部分成本合理转嫁，目前转嫁成本唯一的做法是令产品涨价。但由于目前我国原料药市场产能过剩，处于供过于求的阶段，涨价将使得企业的市场竞争力下降，因此很难实现。

　　不过，成本的增加也可以通过市场调节来维持平衡。业内人士指出，“部分小企业可能会因为油价上涨而无利润可赚，它会选择将该产品退出市场的方式，这就造成了市场短时间空缺。”市场空缺又将导致供需结构不平衡，使得该产品的价格上升，毛利率又将回升。通过这样的循环，因油价上涨给医药企业造成的损失将可得到适度弥补。

　　出口退税率下降增加企业经营成本

　　根据《财政部、国家税务总局关于调整出口货物退税率的通知》的规定，医药行业出口退税率调整较大的是紫杉醇原料药和西药原料药。紫杉醇原料药依据规定退税率从原来的17%降为0；而占我国医保商品出口一半份额的西药原料药的退税率从15%-17%降到13%，降低了2-4个百分点。按照现行税收政策，西药制剂、医疗仪器及器械退税率则保持不变。

　　出口退税率每下调1个百分点，就相当于一般贸易出口成本增加约1个百分点。虽然生产企业可能通过产品价格将这方面的损失最终转嫁到贸易中间商或终端客户，但不可否认这已成为西药原料药生产企业业绩下滑的原因之一。

　　“环保危机”也将导致生产成本持续上升

　　原料药的生产对环境污染非常严重,这是国内相关企业普遍存在的问题，部分产品对深层地下水的污染是几十年后也难以妥善处理,潜在危机相当严重。我国原料药产业在世界市场上的地位日益提高的同时，环保难题成为行业不得不面对的问题。

　　我国现在很多大宗的原料药产品基本上都是国外逐步放弃生产的品种。放弃的原因，一是因为中国生产这些产品的成本已经有了绝对优势，另外就在于国外对环境保护的要求比较高，这些产品不能适应当地对环保的要求。然而，中国在发展的同时，也日益认识到环境保护的重要性。环境保护已经成为国家的基本国策，今后国家对原料药生产的环保要求也会越来越高。

　　国家环保总局2005年开始对医药行业加大环保整治力度，不达标者就得停产。环保除了建设费用的投入外，还有运行费用，如1000吨青霉素污水治理设施投资为3000万元，每年的运行费用需要150万元。类似这些与环保相关的投入都将直接导致企业生产成本的提高。

　　药品限价政策使得原料药行业面临政策性风险

　　药价虚高一直是政府和大众关注的焦点，近年来国家也出台了一系列的政策对药价进行治理。据相关统计，从1997年至今，国家已经实行了十几次政府降价行为。

　　国内目前"以药养医"的行业生存模式和我国医药生产企业大多数都处于低水平完全竞争的市场格局在短时期内很难得到改变，虚高的药价能否降下来还有待时间检验，不过降价的结果可能最终还是由企业来承担。密集的药品价格限制政策影响传导到上游原料药生产领域，必然冲击到制药企业。例如在新近的一次药品降价中，加替沙星的降价使得恒瑞医药、浙江医药、京新药业受的影响较大；左氧氟沙星的降价就影响到双鹤药业、扬子江药业等多家企业。

　　业内人士认为，药品降价从短期来看必定将影响到医药企业的盈利能力，例如2004年抗生素的限价和限售政策已经对医药行业造成了很大的打击，使得医药行业2004年效益较上一年大幅度下滑。2004年整个药企的业绩出现了一定程度的下滑，但医药制造业内部分化严重，其中中药制造业继续保持良好的发展势头，化学制剂药也保持稳定的增长，而同期化学原料药和生物制药业的发展陷入了困境。受国家限价限售政策影响最大的是化学原料药业，在行业实现销售收入增长20%的同时，利润却同比下降近7%。

　　在可预期的未来，降价的压力可能会一直存在，受国家药品降价政策冲击较大的化学原料药业也将会持续受到较大的负面影响。

　　人民币升值导致原料药出口价上升而影响出口数量

　　据中国医药保健品进出口商会的数据显示，2004年我国化学原料药出口达到62亿美元，占到医药类产品出口量的51.75%。目前我国已经成为化学原料药出口大国，人民币升值对于以出口为主的化学原料药企业来说是其必须面对的行业风险。

　　化学原料药出口比重较大，价格由国际供需决定，人民币升值将降低原料药行业销售收入的账面价值，同时将直接引起出口产品价格上扬，进而降低出口的竞争力，对原料药行业的影响较大。从出口的产品结构看，我国90%的化学原料药都是供出口销售的，因而化学原料药产业首当其冲受到人民币升值的影响。特别是大宗原料药和特色原料药的销售在很大程度上都是以国外市场为主，人民币升值使得产品竞争力下降，该类药品的生产企业会受到较大打击。

　　但是对于一些特色原料药厂商虽然出口比例较大，但是其产品毛利率高，依托技术降低成本空间也较大，长期看能够部分抵销升值的负面影响。而部分原料进口较多的企业可以部分抵减升值的影响。

　　笼统来讲人民币升值对有原料药出口业务的企业会带来不利影响，但受影响的程度会各不相同。首先要看企业的议价能力如何，对下游客户定价能力强的，受到的影响就会小一点。还有一个重要因素就是竞争对手的构成情况，如果某品种的生产已经完全转移到中国，其国际市场的主要供货商都在国内，由于大家处在同样的环境中，受到的影响就比较有限。

　　目前大部分原料药企业、经销商已经做了最坏的准备，等待着迎接新一轮的行业震荡。他们普遍认为，已经习惯性议价的南亚、东南亚客户肯定不会错过这个机会，竞争对手印度等国很可能趁虚而入，进一步压低价格，抢占国际市场份额，尤其是对于抗生素、维生素、解热镇痛、柠檬酸等大宗原料药来说，处境将变得更加险恶。

　　此前就有观点认为：“如果人民币升值后，中国的原料药出口厂家纷纷涨价，与中国同是原料药出口大国印度的原料药就有了价格优势，这势必会影响国内药企的出口量。出口企业想确保原有的出口量，不能采用提价的方式，需要提高议价能力来保证收益”。

　　就目前状况来看，单纯升值2%对于多数企业2005年业绩影响有限，但若今后升值幅度达到5%，对出口型企业的业绩将造成一定负面影响。

　　上述种种行业风险对原料药企业经营产生的不利影响已开始在多数上市公司中显现，如华海药业、浙江医药、海正药业等均受冲击致使公司前景不甚明朗。

　　华海药业

　　公司05年前三季度主营收入同比增长8%，但净利润同比持平；第三季度经营业绩开始未能延续增长态势，单季度主营收入和净利润同比下滑10%和40%，毛利率下降是主要原因之一。

　　华海药业以普利类原料药起家，反映在其主营业务收入结构上，普利类产品收入占总收入的七、八成左右。第三季度普利类药物收入同比基本持平，但是毛利率下降17 个百分点，据了解主要是高毛利的赖诺等普利产品销售减少所致；沙坦类产品三季度销售同比下滑77%，毛利率下降26.5个百分点。

　　公司主打产品单一，利润依赖性过高，受行业竞争加剧、产品价格波动较大的冲击明显。同时，华海药业属于出口型特色原料药企业，虽然国家药品降价对华海药业业绩影响有限，但人民币升值对其影响较大。因此，公司未来业绩增长将受产品价格下滑与汇率波动等行业风险的阻力较大。

　　浙江医药

　　公司2005年前3季度经营业绩出现增长态势主要归功于新产品FED(辅酶Q10)，但目前辅酶Q10的全球市场已基本处于供需平衡状况，新的竞争者加入会导致价格下滑，有专家预测2006年辅酶Q10销售均价相比2005年将下降50%左右，可能会显著减少06年该产品对公司的利润贡献。因此，基于辅酶Q10市场竞争的激烈化、合成VE价格的波动、VA投产与否的不确定性、部分制剂产品受到降价冲击等因素的存在，浙江医药2006年业绩增长速度存在较大不确定性。

　　结合行业风险与企业自身的经营风险，公司06年业绩状况存在较大变数，对于中小投资者而言应谨慎对待。(1)财务风险。2005年中期公司资产负债率达到65%，流动比率仅0.87，对外担保余额达到5.04亿元、占净资产的75%，存在较大偿债风险。(2)人民币汇率波动影响。公司产品出口比重达到46%左右，人民币汇率波动将对公司业绩产生影响(不考虑其他因素情况下，人民币每升值1%，对公司净利润的负面影响理论值在5%左右)。(3)产品市场风险。辅酶Q10、VE等主导产品的市场价格走势存在不确定性；来立信等部分制剂产品面临药价下降影响；苯芴醇项目的收益前景存在不确定性。

　　海正药业

　　公司是目前我国最大的定点抗生素抗肿瘤药物生产基地和化学原料生产出口企业之一。但由于国内外医药市场竞争激烈，加上受国家政策性药品降价的影响，公司部分产品面临价格不断下跌的压力；另外，原材料、能源动力价格上涨也将提高公司的生产成本。

　　由于公司主要产品之一普伐他汀下游制剂在欧洲市场的恶性竞争，使普伐他汀下游制剂生产商在进入市场时更为谨慎，下游企业需求的放缓加上人民币升值均进一步加大了海正药业出口的障碍。这与05年初就有业内人士乐观预测海正药业2005年的业绩增长将主要取决于普伐他汀的放量出口增长形成反向对比。只05年上半年其出口销售63,198,088.66元，比04年同期就减少了79.10%。而且，公司2005年原本计划力争实现制剂出口，开拓我国制药企业在国际市场中新的经营模式，但是从当前报表来看也并未达到预期。这些不利因素都导致了公司前三季业绩出现了一定程度的下滑。

　　来自恶性的市场竞争和政策性的药品降价压力、生产成本的上涨压力以及人民币升值压力都还将持续存在，公司未来前景依然不容乐观。

　　虽然药品降价、环保危机、能源价格上涨、人民币升值等种种利空给整个原料药行业带来种种忧虑，但即使在如此恶劣的宏观环境下，企业仍然应该牢牢把握技术改造和创新的关键手段，通过提升核心竞争力，迅速提高产品质量，提高品牌效应，扩大市场占有率，增强中国原料药在国际市场上的竞争力。

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