东方证券：产业政策助力电力设备业发展

　　主持人：新越

　　嘉 宾：东方证券

　　主持人：经历了轰轰烈烈的2005年后，2006年电力设备行业的发展情况将会怎样？

　　袁晓梅：我认为，2006年电力设备行业中，各子行业的景气度将会由于国家能源政策导向、产业结构调整以及产业景气轮动的客观规律而出现一定程度的分化，那些符合国家产业政策导向和能源结构调整方向的子行业中的龙头公司将迎来进一步发展的机遇。

　　主持人：我们知道，电力设备业中包括电站设备行业、输变电设备行业及、电力环保设备业等子行业，那么，2006年，这些子行业发展的具体状况又将如何？

　　电站设备业的情况

　　袁晓梅：我们认为，2006年电站设备业总体看来景气度稳中趋降，但国家政策上对

能源结构的调整将为其带来发展契机。

　　电站设备行业包括电站锅炉、汽轮机、水轮机、火力及水力发电机制造等。由于本轮电力设备行业的景气是由全国大面积范围的缺电带来，因此，随着2006年电力市场供需平衡的基本实现，我们预期，2007年之前，电站设备制造业的景气度将稳中趋降。

　　但具体说来，其中大型高功率锅炉制造设备商将受益于优化煤电的政策导向，空冷设备制造企业将受益于保护水资源的政策；水电、核电和天然气电设备制造企业也将受益于我国调整电源结构的政策。

　　从2000年到2005年，煤炭在我国一次能源生产中的比重提高了约10个百分点，而水电所占比重则从2001年的8.7%降至2004年的7.9%。

　　值得一提的是，由于风电是经济可行的新能源，使得目前风电设备制造业进入景气上升周期。现在，我国风力发电的平均成本在0.43元/KWH左右。过去三年中，中国风电装机容量的增长以16.4%、21.1%和34.7%的速率逐年递增。我们预期，“十一五”期间，我国风电装机容量的复合增长率有望保持在35%左右，2010年，风电装机容量将突破500万千瓦。

　　我们认为，未来一段时间，空冷、水电、核电及风电设备制造中的龙头企业可在国家相关产业政策的扶持下，实现高速增长。

　　输变电设备行业方面的情况

　　由于“十一五”期间，国内的电网总投资将达到1.2万亿元，国家电网公司将新增330　千伏及以上输电线路6万公里、变电容量3亿千伏安；至2010　年，预计总投资额将超过9000　亿元，比“十五”期间翻一番，跨区输电能力将达4000多万千瓦、输送电量达1800多亿千瓦时。　国家的产业规划为输变电设备业带来了广阔的发展前景。

　　在输变电设备业中，有电力一次设备和二次设备。一次设备主要包括变压器、电抗器、电容器、电力开关及电线电缆等，是电力输送的“硬件”设备。二次设备主要针对电网的自动控制、保护和调度，是为了一次设备正常运转和实现对电能的管理所需的各种稳定控制设备，是电力专业知识和计算机技术、网络技术、通讯技术、系统集成等信息领域的技术集成，二次设备科技含量较高，并涉及国家安全，因此市场受到一定保护，国内具备竞争优势的龙头企业享有垄断低位以及垄断利润，发展较为稳定。

　　对于一次设备而言，区域电力市场的建设及跨区域送电为超高压、大容量的一次设备生产商带来发展机遇，变压器、高压电抗器及高压开关设备等输变电设备业中的龙头企业将受益于高压电网建设及直流输电技术的推广和应用；而城网改造也为一些具备较好成本控制能力的低压一次设备生产商带来机遇。

　　而对于二次设备，在电力市场改革“厂网分开”的背景下，二次设备项目将随着大规模的电网建设再度进入高增长期。国内上市公司中，国电南瑞是电力二次设备的龙头企业，此外，国电南自、许继电器亦在变电站保护设备方面具备竞争实力。国电南瑞的变电站自动化产品在国内市场份额为50-60%之间，而且集中在高端变电站自动化产品，毛利润率高达50%左右。

　　电力环保设备业方面的情况

　　电力环保设备业介于电力设备行业和环保行业之间，目前毛利率虽然仍处于较低水平，但面临着原材料成本下降和销售增长的机会。

　　主持人：那么，投资者可对其中哪些上市公司予以关注呢？

　　袁晓梅：我认为，投资者可对G许继、G湘电、国电南瑞等予以关注。

　　1、G许继

　　公司开拓高端市场进展迅速，新推出的变电站自动化系统在高端市场的占有率稳步提升，并获得了标志性的直流输电和三峡大机组保护等重大合同。公司的电力保护和自动化设备业务实现主营业务收入50512万元，同比增长27.4%。尽管公司的电力保护自动化业务由于市场竞争日趋激烈导致毛利同比下降了25.66%，但预期2006年，公司的主要原材料铜和铝的价格会有较明显下滑。此外，由于公司的关联交易比例有所下降，此方面风险减小。公司股改后市净率仅为0.91倍，2006，2007年的动态市盈率仅为10.6倍和8.5倍，我们给予其增持评级。

　　2、G湘电

　　公司计划投入4940万元募资用于发展风力发电设备项目，投产后将形成年产300kW级风力发电设备28台、600kW级风力发电设备36台的生产能力；另外，公司与德国莱茨鼓风机有限公司于去年10月签订了合资生产离心风机协议；公司环保产品混合电动大巴现已投入商业运营，此车每年可节省燃油费约3万元，市场前景看好。此外，公司还中标北京地铁10号线价值2.9亿元的合同，将为公司业绩带来增厚效应。尽管公司的风力发电机目前规模并未达到MW级，但在机械制造方面综合实力较强。公司目前股价对应2006年、2007年的动态市盈率为15.2倍、10倍。我们认为，在国

家装备制造产业升级的大背景下，公司将面临良好的发展机遇，因此，给予公司增持评级。

　　3、国电南瑞

　　公司享有软件退税政策。公司以电力系统为依托积极开拓轨道交通自动化、工业控制领域。公司的发展方向是成为测控领域的系统集成供应商。变电站自动化是公司的主要利润来源，预期未来3年，公司的平均增长率为20～25%。在2005年收购中德保护后，公司可生产110KV　等级以下的保护设备，使系统集成时降低外购比例，增强盈利能力。虽然，工业控制和轨道交通业务现对公司的利润贡献有限，但延伸了公司的业务领域，对公司意义重大。由于输配电控制系统(DSC)市场潜力很大，公司凭借技术实力直接进入300MW机组的高端市场，其将成为2007年后公司利润增长的重要保障。DCF估值显示，公司的合理价值在13.4-16元间，目前公司股价反映了市场对其未来高速增长的预期，因此我们给予公司中性评级。