三座大山奠定06年弱市基调 将出现10%左右调整

　　本报记者 汪 涛 上海报道

　　上市公司赢利放缓

　　“2006年上市公司的盈利增长速度预计在5%左右，比2005年进一步放缓”。中银国际基金投资部人士表示。

　　2005年3季度的经济数据公布之后，中国经济似乎已经顺利实现了“软着陆”，上投摩根研究部人士认为，固定资产投资增速过快，产业结构不合理仍然是未来中国经济增长需解决的课题。

　　该研究部人士预计，政府将会进一步强调创造协调发展的经济增长质量，以质量换取速度，因此，2006年中国经济将继续“温和减速”。

　　对此，中银基金人士也认为，近期主要经济数据显示，2005年下半年广义货币增长率的回升趋势，对未来一年的经济增长将产生正面的作用，但另一方面却对未来通胀压力有刺激的可能性。

　　招商证券的研究报告则认为，未来经济不至于快速下降但将缓慢减速，在宏观经济温和减速的背景下，在未来一至两年，预计上市公司盈利将出现10%-15%的下降。

　　由于A股上市公司整体质地不高，对经济的代表性不强，即使未来工业企业利润仍能保持10%以内的增速，结构性差异将使得上市公司盈利水平呈现下降趋势。

　　不同行业板块之间将出现预期中的转移。

　　从行业板块的转移上来看，中银基金在现阶段更关注于中小盘股、周期性消费行业、成长型企业和与“十一五”的发展趋势有关的行业。

　　招商证券分行业考察的结果表明，能源和基础原材料行业对A股上市公司整体盈利贡献最大，但都处于盈利衰退的开端。

　　不同行业将表现出各自的特征，上投摩根认为，诸如新能源、铁路交通领域，在政策扶持后，仍将会有不错的表现。

　　估值何去何从

　　2005年，随着股改的推进，遭遇的最大问题是市场估值体系的紊乱。

　　2006年市场的估值体系将是决定市场的关键。

　　A股估值渐趋合理这是共识，从2004年开始，A股和H股股票风险溢价的差距不断收窄，随着股权分置改革的开展，A股和H股风险溢价变得更加接近。

　　中国A股市场估值及风险溢价已逐步与H股趋同，奠定了国内市场与国际接轨的基础以及牛市重临的可能性。

　　中银基金人士表示，在市净率和股息率方面H股与A股的差距也在逐渐消除，这有利于熊市底部的形成。

　　新老划断也将是决定明年市场估值的关键。

　　按照证监会的表示，“新老划断”的前提在于，市场对解决股权分置问题形成相对稳定的预期，而且试点公司所采用的基本模式及定价水平也要得到市场基本认同，市场反应已趋于平稳。

　　上投摩根人士预计，2006年4月-5月是“新老划断”的启动时机。按照70%的比例标准，和当前股改的进度，明年5月底可以推出“新老划断”。

　　投资者结构的多元化将使市场估值标准也呈现多元化，市盈率等相对估值方法，主要从盈利预测判断股票投资价值与市场运行趋势，其指导意义正在减弱。

　　在业内人士看来，证券市场的牛市来临，仍将取决于估值、盈利动力的增强及经济平稳发展的各种因素的配合。

　　然而招商证券认为，考虑对价因素后，尽管A股市场的市盈率已经处于偏低水平，并不能依据处于历史低点的股价和市盈率判断熊市已经结束。

　　从市场市值与货币供应的比例来看，目前，中国股票市场总值只占广义货币(M2)的10% 左右，较成熟的亚洲经济体的40%-50%差距不小，这也表明，

资本市场的发展空间是巨大的。

　　中银人士认为，随着未来上市企业供应量的增加，只要它是优质企业，将不会“拖累”股市， 反之，还将促进中国市场融资功能的重现，促进资本市场的良性循环。

　　2006弱平衡市

　　市场已经对上市公司盈利下降趋势做出提前反应，目前股价的调整只是到了中途而不是底部，市场仍将由此出现10%左右的调整，业内人士分析。

　　上投摩根研究部人士表示，股改后的全流通无疑将是2006年投资者最担心的问题。按照目前的股改进程，2006年我国股市开始进入全流通时代。

　　从已经公告的股改方案和相关承诺看，G三一的非流通股将在明年6月17日上市流通，成为第一家股改后全流通交易的股票。

　　以这个时间为标志，股市真正面临蜕变期的痛苦，步入转折期，股市一直处于严重的供求失衡状态，届时，随着供给将持续增加，而需求逐步萎缩，上投摩根人士认为，如果没有通过系列举措增强投资者的入市意愿，在全流通的压力面前，股市很难保持稳定，更不要期望上涨。

　　对此，招商证券表示认同，各种形式的境内上市，包括“ A+H ”股将会全面启动，供求将成为2006年的焦点。

　　从投资心理与历史经验看，股价长期低点将出现在盈利下降速度最快，也是市场预期最为悲观的时候，这很可能发生在2006年二季度前后，招商证券认为。

　　2006年的弱平衡市将奠定A股市场长期牛市的基础。结合上市公司盈利、估值水平与股改对价、资产供需关系等方面因素考虑，预计2006年A股市场将继续表现出弱平衡市特征，上证指数核心波动区间约为950-1220点。

　　在全流通面前，监管机构应该稳定投资者预期，上投摩根人士认为，单纯依靠非流通股大股东关于维持股价、控制减持比例和减持价格的承诺，毕竟远远不够。