金融产业：理想的抗周期成长性品种

　　平安证券综合研究所 李先明

　　提要：

　　与分析师整体下调A股公司的盈利预期相对应，11月份分析师却大幅上调了金融产业(包括房地产)2005年的盈利预期。今日投资统计显示：11月份金融产业盈利预测上调比率(上 调业绩的家数/下调业绩的家数)为2.14，位居11月份业绩上调比率行业的首位，同时也是今年以来上调比率大于2的首个行业。显示在A股公司整体业绩回落的情况下，分析师仍然坚定看好金融产业相关个股的业绩表现。

　　一、金融产业历史业绩表现好于市场水平

　　金融产业历史的业绩表现，也要好于市场平均水平。统计显示，2005年三季度上市公司所取得的净利润只有1481.08亿元，比2004年同期下滑了2.18%。如果扣除了新股所带来的总量增加，A股公司的户均净利润更是下滑了3.24%。

　　与此相对应，金融产业的盈利却继续保持快速的增长。根据今日投资提供的数据，目前各券商分析师对金融产业中的64家代表性较强的公司作出了2005年的盈利预测。而这64家公司2005年前三季度的平均每股收益达到了0.21元，比2004年前三季度同比增长23.96%。在A股公司整体性盈利已经呈现下滑的情况下，金融产业的盈利增长趋势仍然明显。

　　金融产业与A股公司前三季度主要财务数据对比

-	2004年前3季度	2005年前三季度	同比增长
A股公司户均净利润（万元）	11182.27	10819.47	-3.24％
金融产业（ 64家有盈利预测的公司）户均净利润（万元）	14959.73	18543.96	23.96％

　　数据来源：平安证券综合研究所整理

　　二、产业中优势个股持续受到增量资金关注

　　出于对未来宏观经济增速减缓以及A股公司业绩下滑的悲观预期，前期以基金为代表的主流机构加大了对仓位结构的调整步伐，部分后续业绩增长乏力的老牌蓝筹股以及被市场持续炒高后的品种纷纷遭受到场内主力的主动减持，使得不少老牌蓝筹股自10月份以来，持续领跌市场。G华海、现代投资、长春燃气、深赤湾等机构重仓持有的品种，自10月份以来的跌幅更是超过了25%。

　　以此相对应，金融产业中的优势品种却持续受到增量资金的青睐，持股集中度不断提高。如金融街、浦发银行、华夏银行等个股，其三季度末的户均持股比例分别较2005年一季度末提升了19.93%、18.42%、12.12%。

　　另外，从10月初至今，金融产业的不少个股表现明显领先同期大盘。尤其像招商地产、金地集团、G民生等个股，更是逆市上涨了18.39%、16.17%和9.25%，成为弱市中主要的亮点。显示出在良好业绩预期下，投资者对金融产业中优势个股的关注程度也持续得到提升。

　　部分金融产业个股10月份以来的表现

证券代码	证券简称	10 月 10 日－ 12 月 7 日涨跌幅 (%)	10月10 日－ 12月7日 换手率 (%)
000024	招商地产	18.39	35.33
600383	金地集团	16.17	55.81
600016	Ｇ民生	9.25	29.34
600533	栖霞建设	9.04	35.81
600000	浦发银行	7.11	23.23
600015	华夏银行	5.90	43.21
600036	招商银行	5.25	30.20
600325	Ｇ华发	5.06	74.20
000006	深振业Ａ	4.91	24.52
000897	Ｇ津滨	4.50	45.56
上证指数		－ 4.85	－

　　数据来源：平安证券综合研究所

　　三、潜力行业和个股分析

　　在传统的行业划分当中，金融产业包括了金融行业和房地产行业。在以下的分析中，我们将重点对金融产业中的银行、证券、房地产等重点子行业进行分析，尝试从中给投资者挖掘一些投资机会。

　　1、银行业具备中长期持有价值

　　对于金融业，我们认为值得重点关注的首先是银行业。

　　受惠于国内经济的持续高增长，银行业近几年的盈利持续稳定增长。像G民生，其2003年、2004年以及2005年前三季度的净利润分别增长了56.05%、46.52%和26.84%，年复合增长率接近35%，成长性非常突出。目前分析师也将其2005年的盈利增长从上个月的23.25%，调高到25.61%，显示分析师对其盈利仍然保持乐观。

　　银行类上市公司业绩表现及预测

简称	2005年前三季度净利润(万元)	2005年净利润(万元)	2003年净利润同比增长	2004年净利润同比增长	2005年前三季度净利润同比增长	2005年净利润同比增长（预测）
深发展Ａ	36642.31	40540.96	-1.65%	-31.83%	-9.98%	40.78％（39.91%）
浦发银行	177168.22	233406.29	21.85%	23.24%	28.05%	21.50％（20.93％）
华夏银行	110568.16	122314.85	13.61%	26.86%	39.76%	23.54％（20.28％）
Ｇ民生	199196.70	252217.20	56.05%	46.52%	26.84%	25.61％(23.25％)
招商银行	321984.50	396436.30	28.58%	41.00%	27.08%	25.76％（26.09%）
合计	845559.90	1044915.60	27.04%	31.26%	26.47%	24.99％（24.11%）

　　数据来源：平安证券综合研究所，括号内数据为上月预测值。

　　目前国内的银行业仍处于快速扩张期，中国经济持续高速增长，国民收入的不断提高，金融服务的不断深化以及金融服务的多元化，都给银行业带来了增长的基础和空间。

　　另外，就银行业而言，国内上市的银行类个股规模普遍偏低，网点相对较少。其扩张的潜力和欲望仍然明显。在银行业垄断特性仍然突出，规模效应仍然明显的情况下，持续性的网点扩张也为银行类个股带来了业绩提升的机会。

　　目前银行股的市盈率水平也估值已基本合理。作为比价的主要参照系，在香港上市的交通银行目前的股价在3.3港元左右，以其2005年前三季度每股0.16港元的业绩计算，其市盈率在15.5倍左右。而目前国内银行股的平均的市盈率水平在17倍左右，估值已经和香港市场接近。尤其对于已经完成股改的G民生，其目前的股价为3.90元左右，目前行业研究员普遍预期其2005年的每股收益有望达到0.40元，动态市盈率只有9.75倍，要远低于交通银行的估值水平。

　　其他的如浦发银行、招商银行等个股，虽然由于其股改方案还没有确定，使得其短期走势面临一定的不确定性，但从其基本面以及盈利增长潜力判断，其中长期的投资价值仍然突出。因此，如果考虑了股改带来的对价因素，目前A股市场中的优势银行类个股已经具备了中长期持有的价值。

　　2、创设制度给证券类个股带来业绩改善机会

　　目前沪深两交易所都推出了权证创设制度，截至12月8日，由券商创设的武钢认购、认沽权证分别达到了6.906亿份和11.03亿份。

　　在目前权证价格已经远远高于其合理价值的情况下，权证创设制度为券商带来了一个理想的低(零)风险盈利模式，从而为有权证创设资格的券商带来业绩改善的机会。

　　典型的如G中信。作为创新试点券商之一，11月28日，G中信宣布创设1亿份的武钢认沽权证。目前武钢认沽权证的理论价值大约在0.5元左右，以武钢认沽权证11月28日至30日的加权平均价格1.138元计算，G中信由此获得的收益将超过6000万元，

　　另外，从目前的市场环境以及武钢股份的基本面判断，其武钢认沽权证到期最终行权的可能性并不高，如果G中信在权证到期前不回购注销，而到期后权证不行权的话，扣除资金成本之后，G中信由此获得的收益将有望超过1亿元。以G中信目前的总股本248150万股计算，其每股收益将有望增加0.04元，和其2005年前三季度业绩相当。

　　并且随着后续权证品种的相继上市和发行，未来由券商创设的权证品种会越来越多，由此给G中信等创新试点券商带来的盈利机会，也越来越多。G中信等创新试点券商因为创设权证所带来的业绩改善机会，同样值得投资者关注。

　　3、真实需求推升房地产行业盈利

　　三季度数据显示，房地产行业2005年前三季度的户均净利润达到了5723.272万元，同比增长50.51%，居各行业盈利增长首位。显示虽然受到国家宏观调控的影响，但作为中国经济的主要增长点之一，房地产行业的盈利增长仍然明显。

　　另外，从发改委、国家统计局前不久公布的调查数据来看，三季度全国70个城市房屋销售价格比去年同季上涨了6.1%，涨幅虽然比二季度回落了1.9个百分点，但房地产价格上涨的势头并没有发生根本性改变。

　　2005年三季度主要城市房地产价格指数

地 区
	房屋 销售	新建 住宅	二手 住宅	土地 交易	住宅 用地	房屋 租赁	住宅 租赁	物业 管理
全 国	106.1	106.8	106.7	109.8	111.1	102.1	100.4	100.0
北 京	106.3	106.5	110.1	101.7	100.0	103.2	103.9	100.2
沈 阳	107.0	106.9	108.1	114.0	114.2	105.5	104.1	100.3
上 海	106.5	105.5	108.5	108.1	106.5	104.1	103.1	100.3
杭 州	107.4	108.9	103.2	129.4	138.5	101.0	100.9	100.0
广 州	104.3	105.3	100.0	100.0	100.0	103.4	101.9	102.9
深 圳	106.5	106.3	106.8	140.9	145.7	100.7	100.3	99.6

　　注：上年同期价格为100。数据来源：发改委

　　我们认为，房地产行业的增长主要受到来自住房真实需求的拉动。在真实需求持续高居不下的支持下，未来房地产行业所面临的发展潜力仍然明显，房地产市场局部性过热并不影响到房地产行业整体性的发展趋势。并且长期来看，房地产仍然是中国主要的消费增长点和经济增长的主要动力，其行业成长性仍然突出。

　　特别像深圳地区，在上海、杭州等长三角地区

房价被疯狂炒高，已经面临回调压力的情况下，前期涨幅相对较小的深圳地区开始受到房地产炒家的密切关注。据非官方公布的数据，自2005年初以来，深圳的房地产价格已经上涨了超过10%，部分热点区预如南山、宝安等地区，涨幅更则更大。深圳地区房价的持续高涨，也为该地区的优势房地产企业如招商地产、万科A、金地集团等，带来理想的盈利机会。

　　值得关注的房地产类个股

代码	简称	三季度净利润同比增长	2005年净利润(万元，预测)	2006年净利润(万元，预测)	2005年净利润同比增长（预测）	2006年净利润同比增长（预测）
600383	金地集团	124.54%	32263.09	39405.21	31.02% （ 30.97%）	22.14% （ 23.77%）
000002	万科Ａ	126.38%	121960.25	151715.95	38.91% （ 36.06%）	24.40% （ 25.82%）
600325	Ｇ华发	116.07%	11597.16	14718.43	35.18% ( 16.52%)	26.91% ( 28.54%)
000024	招商地产	46.70%	39884.46	51122.25	10.85% ( 11.79%)	28.18% ( 31.47%)
600322	天房发展	145.01%	3601.45	6119.75	129.12% ( 129.12%)	69.92% ( 69.92%)

　　数据来源：平安证券综合研究所，括号内数据为上月预测值