成品油：行业景气增长趋缓需求变化滞重

http://finance.sina.com.cn 2005年11月16日 10:32 证券日报

　　□　元富证券香港　上海代表处任琳娜

　　石化行业是国民经济的支柱行业，同经济发展息息相关，成品油行业作为石化行业的一个重要组成部分，同经济发展的关系自然也是十分紧密的。因而从某种程度上来是，成品油行业的景气变化反映了国民经济的发展状况。

　　航空、旅游、交通、运输、宾馆、餐饮等第三产业，在GDP中所占比重仅为34%，但其与成品油消费的关联度达到60%；尤其是交通运输业，占GDP比重仅为5.4%，但其与成品油消费的关联度却达到35%。

　　行业景气趋缓

　　从行业发展的生命周期上来看，

成品油行业目前正处于增长期。

　　而从行业发展的景气循环时间上来看，成品油行业运行一个景气周期的时间大致为5-7年左右。这一波景气循环是从2002年开始的，2004年增长迅速，2005年已达到高峰期。

　　2005年下半年开始，行业景气已经有明显趋缓迹象出现，从景气循环的时间因素上看，2006年将是成品油行业景气循环的增长趋缓阶段。

　　从行业营收获利上来看，2004年显然是成品油行业营收增长的高峰期，而于2004年4月份开始进行宏观调控制，由于政策的时滞性，宏观调控对成品油行业的影响于2005年方显现出来，2005年宏观政策已不若2004年般紧缩，但却并未放松，且2004年实施宏观调控制时投资减少带来的影响将在未来几年持续作用。

　　在此作用下，成品油行业的营收状况不甚乐观，以此看来，2006年成品油行业应是处于景气循环的成长趋缓阶段。

　　需求变化滞重

　　成品油的需求呈现出一个明显的特点：不同行业之间的消费构成明显不同，这同时也是由于不同类型的油品具有不同的功能所致的。从成品油的总体消费来看，工业和交通仓储邮电行业的消费比重最大。细分到单个油品来看：

　　1、汽油与柴油

　　汽车工业的的发展与汽车的普及率是影响汽油需求的主要因素之一。目前汽车制造企业在寻求能源转换的途径，其中十分重要的一点就是改良柴油机污染重、噪音大等缺点，推出以柴油为燃料的汽车。

　　目前市场容量最大，禁令也最严的各大城市对柴油车的使用已经有了一定的政策支持。

　　预计2005年汽油和柴油的消费量分别同比增长13.82%与14.00%；2006年的消费量则分别同比增长13.46%与15.79%。

　　2、煤油

　　2004年，消费煤油同比增长5.20%。航空业是煤油的主要消费用户，航空业尤其是货运同经济发展的相关性非常高，同GDP增长率走势方向一致。尽管目前航空业处于景气循环的成长阶段，但是由于预计2005年与2006年GDP增长将较2004年下降，因此煤油需求将受到限制。

　　预计2005年与2006年煤油需求量分别同比增长5.50%与5.10%。

　　3、燃料油

　　燃料油主要消费者为交通运输业和工业，其中又以工业中的发电用油最多，约占燃料油总需求量的三分之一左右，化工、建材以及钢铁行业也是燃料油的主要用户。

　　2005年燃料油的需求状况不佳，主要的原因是由于下游企业无法承受过高的油价。

　　预计2006年国际

原油价格可略有回落，燃料油价格有望回调，下游企业的成本压力可适度缓解，需求涨幅有一定回升空间。

　　但整体看来2006年燃料油的需求前景仍不乐观：在2006年下半年将启用第一座进口液化天然气接受终端，直接影响到发电厂对燃料油的需求。

　　预计2005年和2006年国内燃料油需求分别为4485万吨和4700万吨左右，分别同比增长2.96%与4.79%。

　　价格、营收均寡淡

　　原料成本一路上扬，2006年有望回调

　　原油是成品油炼制过程中最重要的原料，占成品油成本的80%左右，原油价格的变动很大程度上影响着成品油的价格变动以及成品油行业的获利状况。

　　近几年国际原油价格一路上涨。2004年，两大具代表性的国际油市价格：西德州中级原油和布伦特原油的年均价格分别为41.49美元/桶和38.27美元/桶，年均价变动幅度分别为38.27%和32.74%。2005年国际原油价格的涨幅较之2004年又有了明显的扩大，飓风横扫美国墨西哥湾曾使原油一度飙升至70美元/桶以上，大量的炼厂遭到损坏，对成品油以及下游化工产品供应不足的担忧支撑了原油价格走势，此因素成为2005年国际原油价格上涨的最主要原因，元富上海预计2005年西德州中级原油与布伦特原油价格将分别达到56美元/桶和53.5美元/桶，价格涨幅将达到34.97%和39.80%。

　　美国目前尚有67%左右的炼厂产能未恢复正常，2006年炼厂恢复正常生产后，预计对美国原油的消费量将有一波短暂的提振作用，但在无重大消息刺激的前提下，预计2006年原油价格难有2005年飓风过境时的飙升现象，元富上海预计2006年西德州中级原油和布伦特原油价格年均价将达到53美元/桶和51美元/桶左右，较2005年略有下降。

　　成品油同原油价格波动方向一致

　　由于原油占成品油成本支出的绝大部分，且国际市场上原油和成品油价格的市场话程度很高，因此成品油价格同国际原油价格的相关性很高，国际成品油的价格变动基本上可用原油的波动浮动替代。由于特殊的定价机制，在油品市场上此种相关性要较国际市场低许多，但历史成品油价格的变动幅度大抵上还是围绕着原油价格的变动进行的。

　　2005年此种关联关系出现了比较明显的背离。2005年国际原油价格大幅上涨，成品油价格的调整幅度却依然表现得相当温和，同往年相比尚算频繁的调价频率仍远远赶不上原油价格的变动幅度，也正是这种原因导致了2005年炼油企业的业绩大幅下滑。

　　然而，元富上海预计2006年成品油价格走势同原油价格走势或出现背离。

　　预计2005年汽油和柴油涨幅分别为15.91%和15.82%。

　　2004年93号无铅汽油和-10号柴油的年均价分别为46.39元/桶和4051元/桶，年涨幅分别为13.73%和11.38%。

　　2005年由于原油价格高涨以及需求持续紧张，发改委多次对成品油价格进行调整，2005年

汽油价格共计上调650元/吨，柴油价格共计上调550元/吨，调整后成品油年均价明显上涨，预计2005年93号汽油和-10号无铅汽油的年均价分别为5377元/吨和4692元/吨，涨幅分别为15.91%和15.82%。

　　2006年获利能力可望回调

　　原油价格和成品油价格是决定成品油行业获利能力最主要的因素，二者价格的变动幅度之差可基本反映行业获利能力的变动方向。

　　成本压力将使得2005年成品油行业的获利能力不甚乐观。2006年成品油售价变动幅度同国际原油价格变动幅度之间的差距可明显缩小，行业的获利能力有望明显回升。

　　2004年成品油行业的营业利润率为9.86%，净利润率水平为2.71%。进入2005年后，获利能力大幅下降，整个行业处于亏损状态，预计2005年全年成品油行业的营业利润率和净利润率水平分别为5.27%和-0.46%。2006年有望扭亏为盈，预计2006年成品油行业营业利润率和净利润率水平分别为9.61%与3.22%。

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