积极关注人民币升值对各行业的影响

　　机械行业

　　由于机械行业对外贸易呈现逆差，我们认为人民币适当升值将有利于进口成本的下降，同时又不至于明显降低出口产品的竞争力(因为中国出口的大多数机械产品价格都远低于国外同类产品)，对机械行业利润状况的影响是正面的。

　　人民币升值2%后将导致全年机械行业的税前利润增长1.40%；如果人民币06年初升值累计幅度达到5%，则当年机械行业的税前利润可增长7.02%。

　　对于工程机械、农机、机床等子行业，由于出口比重低于进口，总体上人民币升值有利于行业的盈利水平提高。

　　但是对于出口比重较大的港口设备子行业，人民币升值可能会带来负面影响。通过对中集集团(资讯 行情 论坛)和振华港机(资讯 行情 论坛)等出口型企业的静态测算，我们认为人民币升值后，会减少公司的盈利，同时人民币升值后对中国外贸的影响也会逐渐传递到其下游市场。

　　同样对于船舶制造业，由于以出口为主或以美元为主要结算货币，我们认为人民币升值对企业已签订的合同也会产生消极影响。

　　银行业

　　人民币升值对银行的影响要看净头寸在资产方还是在负债方。如果净头寸在资产方，人民币升值对银行产生负面影响；如果净头寸在负债方，人民币升值对银行产生正面影响。按照04 年末各家上市银行外汇资产负债配比看，净头寸均在资产方，也就是说，从对资产负债表和利润表的静态分析看，人民币升值对银行的影响是负面的。

　　汇率变动对银行业绩的影响还要视各上市银行的会计政策而定。 如果将因汇率变动产生的差额计入“资本公积-外币折算差额”项目中，汇率变动将不会影响银行的当期利润，只影响银行的所有者权益。招商和民生采用此种会计政策；如果将因汇率变动产生的差额计入“汇兑损益”项目中，汇率变动将影响银行的当期利润和所有者权益。浦发、华夏和深发展(资讯 行情 论坛)采用此种会计政策。

　　分析结果显示，人民币升值对上市银行的资产负债表和利润表的影响非常微小，因此我们对上市银行的盈利预测不做调整；维持对银行股的“增持”评级，重申对招商、浦发和民生的“买入”评级，维持华夏的“持有”评级。

　　银行股以P/B估值，人民币升值，银行股的估值水平下降，对于外资投资者而言，银行股估值吸引力提升。

　　纺织服装行业

　　对纺织行业的负面影响是不争的事实，短期内心理预期的影响大于实质的影响。我国的纺织行业主要依靠价格低，品种全，质量好而在全球的纺织品贸易中取得优势，占据市场，而人民币升值直接削弱我国产品的价格优势，因为全球产品的供过于求，价格上升以为着销售成为问题，而出口受阻会转而向国内市场，本来就竞争比较激烈的竞争会更加激烈，利润空间的下降和部分企业出局是未来的趋势。

　　长期来看，纺织行业需要升值来整顿行业秩序。由于行业属性，如果人民币后续继续温和升值，会慢慢的鞭笞整个行业的进展，进展的过程是伴随着企业利润下降，不能赚取利润的公司被淘汰出局，竞争进入良性，同时这个过程可能会出现反复，因为纺织服装行业还是一个劳动密集型，而且进入壁垒较低的行业。

　　据判断，后续继续升值的可能性存在，但是大幅升值的可能性不大，因此，长期来看，目前能在国际市场取得竞争优势的企业的优势仍然存在，目前原料进口在国内市场取得较好成绩的企业会因为人民币升值带来的内需的增加而继续维持较好的势头，没有竞争力的企业长期来说是会被淘汰出局的，但是在他们出局之前，出口的局势和国内竞争的局势会因为他们的垂死挣扎而进入谷底。

　　航空股：人民币升值提升航空股收益

　　人民币升值对航空股的影响主要体现在两个方面：

　　一是对资产负债表影响，即航空公司的巨额外债在人民币升值时将产生汇兑收益，该项收益在升值的当时一次性产生，只影响当期的汇兑损益，当然在与一篮子货币挂钩时，以后随着汇率的变化，每年也会产生相应的汇兑损益。

　　二是对利润表影响。航空公司收入基本是以人民币计价，而成本的国际化程度较高：购买飞机、航材、境外航油、经营租赁费等均为国际化定价，人民币升值将降低航空公司成本，从而提高收益，因此是长期的正面影响。

　　对南方航空(资讯 行情 论坛)、东方航空(资讯 行情 论坛)、上海航空(资讯 行情 论坛)来讲，升值带来的业绩增长主要来自当期汇兑收益的增加。人民币升值2%将使南方航空，东方航空、上海航空05年EPS分别提高约0.08元、0.06元和0.06元。

　　尽管航空公司基本面并没有因为升值而有多大的改善，但因为此次仅升值2%，市场将存在人民币继续升值的预期，所以对航空股我们给予“投机性增持”的评级，预期涨幅在10-20%之间。

　　海运股：升值负面因素大于正面，利润缩水

　　人民币升值对海运的影响主要体两个方面：一是对利润表影响。海运股国际运输的收入与成本多以外币计算，由于近年海运业的繁荣，收入远远超过成本，因此人民币升值将缩减公司的利润。二是对资产负债表影响，海运公司的外币资产一般少于外币负债，在人民币升值时净外币负债将产生汇兑收益，该项收益在升值的当时一次性产生，只影响当期的汇兑损益。

　　人民币升值对公司的影响：

　　升值2%将减少中远航运(资讯 行情 论坛)2005年利润总额2868.4万元，扣除所得税影响，EPS将减少0.0292元。我们调整中远航运05-07年EPS预测为1.02、1.07、0.93元。

　　升值对中海发展(资讯 行情 论坛)的影响。公司未披露资产负债表项目的外币余额，根据中远航运的经验，本币升值的主要负面影响体现在利润表上。公司近40%收入来自国际运输。在国际运输线上，除折旧以外，其他成本基本都以外币计算。升值将使收入下降水平大于成本节约水平，从而对公司净利润构成不利影响。我们对中海发展05-07年的EPS盈利预测是0.804、0.870、0.787元。升值2%对公司的负面影响为0.01元，将原有各年预期分别下调0.01元。

　　投资建议：尽管人民币升值对海运股产生负面影响，但2%的升值对净利润的影响不超

　　过3%，相对海运股目前的估值水平而言，并没有构成重大影响，维持增持评级。

　　人民币升值对通信行业

　　对行业总体影响较小

　　从直观上看，分析人民币升值影响的逻辑基本上从三个方面来判断：(1)公司的业务收入结构。(2)公司的成本结构。(3)公司的财务结构。(4)替代产品。

　　1、人民币升值对中兴通讯(资讯 行情 论坛)来看，具有一定的不利因素，但升值幅度较小对公司的业绩影响不大，如果仅升值2.35%，则公司业绩05 年EPS 从1.38 下降到1.35,06 年EPS 从1.89 下降到1.79。但我们认为不影响公司长远的投资价值，坚定看好中兴通讯，维持增持评级，股价短期下跌是介入的好机会。

　　2、人民币升值对中国联通(资讯 行情 论坛)具有一定正面影响，主要表现在一次性汇兑损益和利息支出上，如果我们假设05 年升值2.35%，06 年升值5%,则两年都将有一次性汇兑损益，提升EPS 幅度在6%左右，但我们考虑到这其中汇兑损益是一次性的，去除一次性因素，提升幅度为0.49%。

　　3、人民币升值对光通信设备企业有利，但对光纤光缆这块较为负面，有可能延缓行业缓慢复苏的势头。升值对手机终端类企业为利好，但不能改变整个行业的困境。升值对软件、服务等企业影响较小。

　　4、 虽然人民币升值对行业造成了一定影响，特别是对一些上市公司短期业绩影响较大，但我们要正确、客观的判断升值对上市公司长远影响：升值是否改变了公司的核心竞争力，升值带来的收益是一次性还是长远的，是否改变了行业属性和公司估值。从长远的角度，我们的答案是：人民币升值对通信行业总体的影响较小，并不改变我们对行业公司的投资评级。

　　人民币升值对钢铁行业：

　　短期影响有限，中长期影响负面

　　人民币升值对钢铁行业的影响主要包括直接影响和间接影响，直接影响主要包括升值对进口原材料成本影响、对进出口产品竞争力的影响和对相关公司外汇结算的影响，间接影响是指因升值对宏观经济和其他行业产生的影响从而间接对钢铁行业的影响。

　　对钢铁行业直接影响：

　　人民币升值将直接降低以人民币计价进口钢铁原材料成本，钢铁行业和相关上市公司将因此受益。根据我们初步测算，在此次升值后整个钢铁行业进口铁矿石、废钢和焦煤的成本按一年计算将分别将下降29.84 亿元、4.02 和1.09 亿元，因为废钢和焦煤数额较少，我们以下分析仅考虑铁矿石成本变动的影响。铁矿石进口价格下降11.37 元/吨，按吨钢消耗1.6 吨铁矿石计算，全部以进口生产的钢铁企业吨钢成本将下降18.19 元，此次小幅升值对钢铁行业进口成本影响也较小，但人民币可能的后续升值将会继续降低进口铁矿石成本。

　　对钢铁行业间接影响：

　　根据我们宏观部门对升值后宏观经济的分析，人民币汇率升升值2.4%，在其后的一年内，我国实际的出口增速将下降1.7%，GDP 增速下降0.4 个百分点。钢铁行业是与宏观经济密切相关的周期性行业，在目前国内钢铁产能已经明显供给过剩的情况下，宏观经济的减缓将减弱国内钢材需求的增长，对钢铁行业影响负面。

　　关于人民币升值对房地产行业

　　我们认为人民币升值2%有利于增加对房地产行业的需求，提高上市公司估值水平：

　　人民币升值将增加对房地产行业的需求；

　　日本经验表明一国币值增加与房价上升有明显的正向关系；

　　目前房地产行业面临的调控和我国经济特征将大大削弱升值对房价影响程度；

　　人民币升值有利于提高房地产重点上市公司的估值水平；

　　人民币升值将增加对房地产行业的需求。

　　1. 人民币升值，不仅导致国民财富相对的增加，而且刺激可贸易部门的产品价格下降，人民可以从中节省更多的资源用于增加对房地产等非贸易部门的需求，刺激房价上升。

　　2. 人民币升值2%，升值幅度远远小于市场预期，同时改以前的盯住美元为参考一篮子货币，加大未来币值变动的余地，这将引起国际市场对人民币持续升值的预期；同时，我国宏观经济的长期稳定增长以及土地资源的有限性，导致市场对我国房价长期看涨。国际游资进入房地产市场，一方面可以坐享人民币升值，另一方面获得房产增值，持续性升值预期将增加对房地产市场的投机性需求。另外房地产市场容量巨大，2004 年上海住宅商品房一、二级市场销售额共计3500 亿元，更增加对国际游资的吸引力。

　　关于人民币升值对建材行业：

　　行业和公司所受冲击各不同

　　对于人民币升值，市场早就有所预期。应该讲升值2%应当在我们先前预期的范围内，而且也考虑了各行业与企业的承受能力。具体对于建材行业整体来讲，我们认为人民币升值2%所带来的影响不大。但就某一公司而言，人民币的升值将使其盈利能力有一定的下降。众所周知，建材行业是一个高耗能、高污染的劳动密集性和资本密集性行业。从目前建材行业生产世界分布来看，有向发展中国家特别是中国集中的趋势。这正是由于我国廉价的劳动力成本和原材料成本优势所决定的，而我国相对较低的环保标准也使得这些建材产品的成本更加低廉。因此，在人民币不出现持续的、大幅升值的前提下，我国建材产品仍具有相当的价格优势。

　　人民币升值对于水泥行业及其公司的影响：

　　我国的水泥行业基本上还是处于内产内销的状态。本次人民币升值对于水泥行业中短期内的影响较小，但持续升值的预期的存在可能使原来出口企业的相对价格优势逐渐削弱。我国是世界上最大的水泥生产国。然而，每年出口水泥量却很小，最高的出口峰值出现在1996 年，突破了1200 万吨。05 年应该是我国水泥出口的大年，预计将出口1500 万吨左右。出口一来可以消化国内企业多余的产能，二来可以使出口企业获得高于国内价格10%—20%左右出口价。但就目前出口的规模来看，出口部分占总量的比例很小，04 年不到1%，05年也仅将达到1.47%左右。因此，出口对于整个水泥行业的影响很小。再加上各家水泥企业的原材料和能源都在国内进行采购，人民币升值2%对于基本内产内销的水泥企业几乎没有影响。

　　人民币升值对电力及电力设备行业

　　短期利好，长期负面

　　人民币升值对于电力企业的汇兑损益的影响要从三个方面来看：

　　对于借美元的电力上市公司而言，人民币升值会产生直接的汇兑收益，但是国内上市公司从中受益幅度非常有限。从华能国际(资讯 行情 论坛)2004 年年报反映的美元借款为1930 万美元， 国电电力(资讯 行情 论坛)的控股40%的外二美元借款为1.8 亿。对于华能而言， 此次升值的影响只有0.02分/EPS， 可以忽略不计。对于国电电力而言，美元借款的汇兑收益对EPS 的提升作用只有1.38 分。

　　日元借款的汇兑收益情况较为复杂。首先是年初以来， 美元已经相对于日元升值了8%左右，意味着人民币也随着美元的攀升相对于日元升值,相应公司将获得汇兑收益(可能未记入一季报)。但此次人民币相对美元升值后， 日元对美元相应升值，且幅度接近人民币的升值幅度。外汇实时报价中显示，人民币对美元升值幅度与日元相对美元升值幅度基本一致，从约112.8 日元到110.5 日元， 升值幅度在2.4%左右。也就是说，日元借款的汇兑损益是反映在年初到此次升值前的这段时间， 而此次升值则几乎没有直接影响。如果根据2004 年年报披露的外债情况进行测算，漳泽电力(资讯 行情 论坛)的汇兑收益为每股0.198元，国电电力则为0.0195 元。有日元借款的公司的汇兑收益主要是由于年初到现在美元相对日元升值而引起的， 而非此次人民币相对美元升值。后期日元借款产生的汇兑损益将面临更多不确定性。

　　由于此次人民币升值幅度较为谨慎，未来不排除可能有进一步升值的可能。则上述公司的汇兑收益未来有进一步上升的趋势，但是收益程度尤其是日元借款带来的汇兑收益将会非常有限。