金属冶炼行业：总体影响中性

　　新疆证券周德昕

　　行业评级:中性

　　操作建议:关注行业原有运行趋势，以及未来人民币升值的趋势和时机。

　　我们认为，升值对钢铁行业总体影响偏中性，出口影响不大，进口压力增大；对有色金属行业的影响，大金属偏利好，小金属偏利空，贵金属偏中性。

　　钢铁行业:短期面临三大影响

　　首先，人民币升值有利于钢铁企业降低成本。预计2005年我国矿石进口量为2亿吨，需1120亿人民币，升值2％可以节省22亿元的成本支出，每吨钢的成本因此下降7元，虽然成本下降有限，但对进口铁矿石依赖度较高的钢厂仍构成利好。

　　其次，进口压力加大。我国年进口钢材在3000万吨以上，其中70％以上为国内无法生产或者是产能不足的冷板、镀锌等。我们认为，在目前市场需求萎缩、消费不旺的情况下，本币升值引发的进口量增加将加大冷轧产品的价格压力。以进口的1MM冷轧薄板分析，7月20日欧盟市场价格在每吨480欧元/吨，美国市场价格在560美元/吨，独联体和卡钢对出口中国报价在540美元/吨，加上各种税费，大致可计算出进口欧美冷板的成本在5943元RMB/吨，进口独联体冷板成本为5738元/吨。而国内7月22日冷板1.0*1250*2500m/mST12成交价格在5775元/吨。人民币升值2％将使得其冷轧产品进口成本节省115元/吨。

　　第三，出口方面的负面影响较小。目前，出口退税的大幅下降和控制低端钢铁的出口，已经使大部分厂商将出口转移至国内市场，因此企业的出口销售收入受人民币升值影响不会很大。2004年我国钢材、钢坯、铁合金合计出口总额为133亿美元，即使2005年出口总额维持2004年水平，升值2％也仅使国内钢铁业减少收入21亿元。上市公司出口业务较大的主要有鞍钢、宝钢、华菱、武钢。

　　从中长期看，虽然“通过国际市场来转移国内过剩的钢铁产能”是2004年政府努力的方向，但由于人民币继续升值将可能是中长期趋势，因此国内钢材的进口增加和出口减少将是不可避免的，这对本已过剩的钢铁行业会造成进一步压力。当然压力程度还要取决于未来人民币继续升值的幅度和时机。

　　有色金属:短期影响有限

　　出口导向型企业短期不受冲击。一般来说，完全国际化定价的国内有色金属价格将会因人民币升值2％而下跌2％。可是，虽然目前国内的沪金属对LME、COMEX金属有一定影响，但国际铜价受资金推动的走势较坚挺，人民币小幅升值对国际资本继续维持有色金属价格影响甚微，因此短期对出口导向的有色金属企业冲击不会很大。

　　利好原料进口型企业。作为有色金属生产大国和资源稀缺国，中国需进口大量原料，同时将部分加工品出口。人民币升值对需要进口大量有色金属矿产品的有色金属冶炼企业是利好，它们可以在一定程度上降低生产成本，但对不同品种和公司的影响会有差异。

　　电解铝已提前消化不利影响。值得一提的是，日前，新政策将终止氧化铝及铁合金加工贸易的税收优惠，这两项产品将不再享有8％的出口退税及免除17％增值税的优惠待遇。该政策将使电解铝出口大幅下降，4月以来的传闻已经使得电解铝企业减少了氧化铝加工贸易和产品出口，因此人民币升值带给电解铝出口企业的负面影响已经被该政策掩盖掉了。

　　表1:人民币上涨带来的钢铁企业成本下降影响(单位:万元)

　　进口矿比例（％） 预计05钢产量 进口矿石用量 进口矿石价格 升值节省采购成本

　　宝钢股份851300176856019802

　　杭钢股份803053905604372

　　武钢股份801000128056014336

　　马钢股份7085095256010662

　　南钢股份702803145603512

　　济南钢铁705606275607025

　　邯郸钢铁605505285605914

　　唐钢股份406804355604874

　　韶钢松山403402185602437

　　钢联股份2025080560896

　　太钢不锈1035056560627

　　新钢钒1040064560717

　　鞍钢新轧558046560520

　　酒钢宏兴533527560300

　　表2:人民币升值对有色金属各子行业的影响

　　子行业 氧化铝 铝铜铅锌锡镍钨 稀土稀有 贵金属

　　产品出口状况 净进口 净出口 净进口 净出口 净进口 净出口 净出口 净出口 净出口 净进口

　　原料主要来源 国内 国外 国外 国外 国外 国内 国内 国内国内国内

　　原料进口依存度 10％ 52％ 80％ 60％ 60％ 20％ 15％010％0

　　对行业的影响 中性 利好 利好 中性 利好 利淡 利淡 利淡利淡中性

　　资料链接

　　中信证券汪前明:除电解铝企业外，其他有色金属企业目前的经营状况是近十几年来最好的时候，但随着人民币的继续升值，有色金属行业将进入一个新的下跌周期。在行业尚未到达一个新的周期性底部之前，对有色金属行业上市公司的投资应该采取回避态度。

　　国信证券郑东、杨立宏:人民币升值对降低钢铁行业成本比较直接和有利，假设其他条件不变，升值2％提升行业利润0.24％。具体受益的上市公司主要包括宝钢、武钢、马钢等以进口铁矿石比重较大的公司。但在人民币升值2％及其他条件不变的情况下，宝钢股份、武钢股份和马钢股份全年分别只增加每股收益0.02元、0.01元和0.01元，对公司的2005年业绩影响不大。(燕)