基础性行业持续高成长

　　2005年度“《新财富》100最有成长性上市公司”如期亮相。这项始自2001年的排名,为我们研究中国上市公司的成长性提供了一个向度长达5年的坐标。研究连续5年上榜的8家高成长公司,我们发现,它们多数分布于金属与采矿、电力公用事业等基础性行业,并且规模基本上都高于行业中位数。事实上,近5年基础性行业一直在高成长行业中占主导地位,行业成长率亦呈递增趋势。这些基础性行业的大公司之所以在行业的周期性发展中更容易持续成长,是因为规模优势在基础性行业比较明显,一定规模的企业抗风险能力相对较强。

　　从今年的排名中,我们还发现,上市公司的整体规模在不断扩大,投资规模也逐年增长。今年排名的公司中,总资产在100亿元以上的达102家,占比为8.13%,较上年增长148%。排名公司投资活动的净现金流出中位数达到1.1亿元,为历年最高点,显示目前上市公司投资活动比较活跃。

　　入选今年“成长性100强”的公司,资产规模显著高于整体平均水平,其总资产中位数从去年的23.9亿元大幅上扬到30.32亿元,资产和收入占排名公司的比例也呈增长趋势。“100强”公司的市场表现也显示了强者风范,“新财富成长性100指数”走势好于“中信标普300指数”。

　　2005年,石油、天然气及消费性燃料行业一跃成为耀眼的明星,基本成长率位居榜首,入围“100强”的公司多达13家,其他行业的成长性变化则较小。与消费升级相关的汽车、食品及常用品零售等行业的成长性目前还不是很突出,但是前景可期。

　　本刊研究员 盛敏/文

　　资产规模增幅明显

　　考察5年来的上市公司成长性数据可以发现,排名公司的整体规模不断扩大,总资产分布在较大区间的公司呈增长趋势,分布在较小区间的公司比例明显下降(图1)。今年这一趋势依旧延续,总资产在100亿元以上的大企业继续增长,达到102家,为5年来最多,占排名公司的比例为8.13%,高于2003年的3.28%,增长速度达148%(图2)。

　　上市公司资产规模的增长是由新上市公司所带来的,还是基于原有基础上的扩张?数据分析表明,规模增长来自后者。2000-2004年,当年度新上市公司的资产中位数都没有超过当年度整体公司的资产中位数,显示新上市公司并没有抬高当年上市公司整体的资产规模(图3)。

　　上市公司资产规模的扩大,是部分公司不断成长壮大的结果,这种成长不仅为其进一步成为大盘蓝筹奠定了基础,而且令其具备了更强的抗风险能力,有利于企业谈判话语权和融资能力的提高,同时,规模效应也有利于企业降低成本,提高运营效率。

　　与排名公司整体一样,“成长性100强”公司也体现出了规模不断增长的趋势。2000-2004年,排名公司和“成长性100强”公司的总资产中位数不断上升,“100强”公司的总资产中位数始终高于排名公司整体水平,并且增长速度更快(图4)。

　　“100强”公司规模的增长还体现为资产规模较大的公司所占比重增加(图5)。但“100强”公司也表现出了与整体排名公司不同的特点:排名公司中,资产小于5亿元的公司数量明显逐年减少,但“100强”公司中这一特点并不明显,各年资产小于5亿元的公司所占比重呈波动状态。

　　“100强”公司的总资产和总收入在排名公司中的比重也逐年上升,表明“100强”公司对上市公司整体资产规模的增长作出了更多的贡献(图6)。今年的上榜公司中这两项比例更高于往年,并且增长幅度非常显著。

　　投资活动相对活跃

　　伴随上市公司资产规模增长的是投资活动的增加。今年排名公司和“成长性100强”公司的投资活动净现金流出额中位数均达到近年来的最高水平,表明目前上市公司的投资活动比较活跃。购建固定资产、购买无形资产和其他长期资产、进行股权性投资和债券性投资,都有可能导致投资活动的净现金为流出。

　　2000-2004年,排名公司中投资活动净现金为流出的公司,其投资活动净现金流出额中位数逐年递增,2004年的中位数1.1亿元比2000年的0.87亿元增长了26.79%。“100强”公司的投资活动净现金流出额中位数增长得更快,2004年的中位数4.22亿元比2000年的1.2亿元增长了2.52倍,并且,每年的“100强”公司投资活动净现金流出额中位数均高于上市公司整体水平的中位数(图7)。

　　排名公司中,投资活动净现金为流出的公司所占比例也由2000年的86.21%略微增长到2004年的88.04%,而在“100强”公司中,这一比例则从2000年的88%增长到了2004年的92%(图8),显示“100强”公司的投资活动相对活跃。每年“100强”公司中投资活动净现金为流出的公司占比也普遍高于上市公司整体水平。

　　市场表现强势

　　“100强”企业不仅各项指标优于整体排名公司(图9、10),在市场表现上也显示出了强者风范,以其为成分股的“新财富成长性100指数”走势持续强于“中信标普300指数”的走势。“中信标普300指数”的样本股是国内A股上市公司中市值最大、最具流动性且财务稳健的300家公司。2004年,“新财富成长性100指数” 的表现也比较好。

　　考察“新财富成长性100指数”的表现可以选择两个时间段:一个是选取当年的表现,另一个是选取下一年的表现。由于本排名依据每年5月前公布的上市公司年报进行,因此,考察该指数当年表现当以年报的时间区间为准,如今年上榜公司应选取其2004年1月1日至12月31日的表现。下一年的表现则应选取当年5月后的一年,如今年的上榜公司应选取其2005年5月1日至2006年5月1日的走势。

　　如果选取2004年1月1日至12月31日的当年表现,“新财富成长性100指数”2004年上半年走势弱于“中信标普300指数”,但下半年明显好于“中信标普300指数”(图11)。如果在2000年1月1日至2004年12月31日连续5年选取当年表现,“新财富成长性100指数”的走势则明显强于“中信标普300指数”(图12)。如果选取2004年5月1日至2005年5月1日的下一年表现,“新财富成长性100指数”在全部时间段略强于“中信标普300指数”(图13)。如果从2001年5月1日至2005年5月1日连续选取下一年表现,“新财富成长性100”的市场走势也明显强于“中信标普300指数”(图14),“新财富成长性100指数”在2004年3月22日达到高点,比基准交易日2001年5月8日高出23.86%。

　　五年蝉联企业仅8家

　　保持一年的高成长不难,能够连续5年保持高速成长实属不易。由于5年蝉联“100强”的公司成长具有可持续性,其做大做强的可能性也比较大,我们对这些公司给予了更多的关注(表1)。

　　高成长的蝉联公司具备一个共同的特点,起初其总资产绝大多数都大于行业中位数。如表1所示,在参加排名的第一年,除“三爱富”外,蝉联公司中的总资产均大于其所在行业的中位数。而排名落差很大的公司则不普遍具备这个特点。如表2所示,选取连续5年排名、曾进入过100强但次年落榜幅度最大的8家公司,将其上榜当年总资产与行业总资产中位数比较,可以发现这些公司的总资产或大于行业总资产中位数,或小于行业总资产中位数,与行业总资产规模相关性很弱。蝉联公司体现了成长的持续性,而排名大起大落的公司则体现了成长的不稳定性。

　　蝉联公司的大规模可能与其所在行业的特点有关。连续5年蝉联100强的8家公司中,6家属于金属与采矿、石油、天然气及消费性燃料、电力公用事业、化学产品等基础性行业。基础性行业的龙头公司所以能保持高成长,一方面,是基础性行业的特点决定了具备一定规模的企业占据规模优势,容易降低成本和费用,并且抗风险能力更强;更重要的是,位居上游的基础性行业近年由于需求旺盛、原材料价格上涨等因素,一直处于行业的周期性顶峰,其中的龙头企业因多占据一定垄断资源,更容易保持成长的持续性。

　　以“辽河油田”和“中原油气”为例,这两家公司的规模都大于行业中位数。1999年中期原油价格暴涨,2000年底又大幅下跌,而2004年原油价格再度走高。随着原油价格的起落,石油、天然气及消费性燃料行业也经历着兴衰。但任凭行业起落,“辽河油田”和“中原油气”始终蝉联成长性100强,这与公司的一定规模带来的抗风险能力是分不开的。

　　盈利水平是衡量成长性的重要指标,蝉联公司在较高的利润基数上依然保持了高速增长(图15)。2000年蝉联公司按经常性总资产回报率(ROA)计算的盈利能力高达4.19亿元,是连续5年排名公司的8.95倍。今年的排名中,蝉联公司的中位数水平增长到8.8亿元,是连续5年排名公司的10.19倍。

　　根据ROA指标计算的盈利能力指标包括四个项目:扣除非经常性损益后净利润、所得税、少数股东损益和利息支出。与净利润指标相比,这个指标排除了意外事件带来的损益影响,并且考察公司在缴纳企业所得税、支付融资利息之前的正常经营获利能力(息税前利润)。因为不论是缴纳给国家的所得税还是支付给银行的利息,都需要企业获取的利润去支付。支付的所得税和利息也是利润消耗的一部分,因此息税前利润比较客观地衡量了企业获利能力。

　　蝉联公司的成长性在总资产和主营业务收入等规模指标上也得到了体现。从2001年排名至今,蝉联公司的总资产和主营业务收入净额均保持了高速增长(图16、17)。

　　石化行业跃居首位

　　行业内个体的成长性变化,可以最直接、最及时地反映行业当前的发展态势,折射出行业的兴衰。因此,依据各个行业内具体公司的成长性指标,我们也进行了行业成长性的排名,由此观察行业的冷暖变化。

　　2005年,石油、天然气及消费性燃料行业成为耀眼的明星,入围“100强”的企业数量、基本成长率、经常性总资产回报率等多项指标均名列前茅。今年这一行业入围“100强”的企业从去年的2家增长到了13家,跻身3个入围“100强”公司超过10家的行业之列。另外两个行业是金属与矿业行业(15家)、化学制品(12家)。这种3个行业入围“100强”公司同时超过10家的现象,也是5年来首次出现。事实上,历年入围企业超过10家的行业都非常少。

　　石油、天然气及消费性燃料行业今年的基本成长率为9.92%,较去年增长了67%,仅次于增长最快的酒店、餐馆与休闲行业。虽然这一行业的基本成长率次于气体公用事业和多样化的电讯服务两个行业,但由于后两个行业参加排名的公司只有1个,因此,其基本成长率代表性并不是很强。如果考虑这个因素,石油、天然气及消费性燃料行业的基本成长率在2005年排名中应该是最高的。这一行业今年的经常性总资产回报率为11.01%,增长幅度为60%。2004年原油价格的大幅飙升,主要石化产品价格跟随大幅上涨,带动了该行业利润总体呈现加速增长态势。这是石油、天然气及消费性燃料行业成为今年“明星行业”的重要原因。

　　酒店、餐馆与休闲行业是今年基本成长率增长最大的行业,其今年的基本成长率为4.49%,比2001年排名以来的最高水平2.65%增长了69%。2003年非典疫情造成的当年业绩过低,是这一行业成长率获得最高增长的重要原因。这一行业基本成长率的绝对水平排名处于中等水平,入围“100强”的公司仅为2家。此外,海运、计算机和外围设备、工业集团企业、运输基础设施等行业成长率增长也比较高。

　　整体上看,基础性行业依然在高成长行业中居于主导地位。今年基本成长率最高的5个行业—石油天然气及消费性燃料、公路和铁路、运输基础设施、金属与采矿、制药,基本上都是基础性行业,并且,石油天然气及消费性燃料、运输基础设施、金属与采矿这3个行业也是去年基本成长率最高的行业。石油、天然气及消费性燃料行业与油价涨跌相关性较强,成长性表现不是很稳定。但金属与采矿、化学制品、医药、电力设备、运输基础设施等多数基础行业是近几年入围“100强”公司家数较多、成长率持续居于前列的行业,它们的成长性近年呈走高的趋势。

　　与消费升级相关的汽车、食品及常用品零售等新兴行业,成长性则还没有突出表现出来。今年基本成长率最低的5个行业为建筑工程、家庭耐用消费品、通讯设备、汽车、贸易公司和经销商。这些行业基本上都与消费升级相关,并且,家庭耐用消费品、汽车、贸易公司和经销商也是去年基本成长率最低的行业。

　　此外,从入围“成长性100强”公司的家数变化中,我们也可以看到,今年的行业成长性没有发生很大的变化。除石油天然气及消费性燃料、电力公用事业两个行业外,其他行业入围“100强”公司家数的增减变化都少于2家。今年电力公用事业行业入围“100强”的公司为4家,比去年减少了5家,但其行业成长率仅从4.52%降至4.19%,降低了7.3%。