石化板块走强动力何在 已由成长走向购并

　　木易

　　近日石化板块走势较强，扬子石化(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)等比较明显。那么，石化板块走强的动力是什么呢？

　　油价刺激股价

　　众所周知的是，从2002年以来的石化行业景气周期的动力主要有两个，一是下游需求旺盛引发了石化产品价格的上涨，再加上石化产品生产商的满负荷运作使得盈利能力陡增。二是产业链起点的石油价格的暴涨也使得越接近于石油的产业链条的产品毛利率越高，因此，PTA、PE等诸多石化产品的毛利率迅速提升，扬子石化的PTA毛利率更是在2004年达到了35.27%的水平，较2003年有了8.39%的增长幅度。

　　正是由于此，油价的波动往往会引发A股市场资金对石化股的业绩预期，从而产生石化股的剧烈波动。较为典型的就是4月、5月，油价的调整一下子使得石化股的减仓压力陡增，股价就出现了大幅下跌，其中扬子石化、齐鲁石化的跌幅均在20%左右。而近来则正好相反，石油价格在6月中上旬再返升势，一路创出新高，在这样背景下，A股市场的资金自然提升了对石化产品价格提升的预期，因为越是上游产品，议价能力越强，极有可能借助于此轮石油上涨行情提升产品价格，从而延长石化的行业周期，也就有了近期石化股的抢眼走势。

　　预期不一定成为现实

　　但是，预期未必能够成为现实，因为经过持续三年的行业景气之后，石化行业的供求关系发生了极大的改变，从行业产品的价格变化趋势上可以看出，在原油价格仍然持续高位运行之时，五月份以来乙烯、纯苯、PTA、PVC、MDI等石油化工产品价格已经脱离原油价格走势，提前出现暴跌，表明价格决定因素已经由成本推动型转向供求关系推动型，即成本未必能够提升终端产品价格。

　　也就是说，目前石化行业所面临的窘境就有点类似于前两年的家电行业，虽然钢材价格持续增长，但是由于行业处于供过于求的关系中，因此，成本上升难以提升产品价格。目前石化行业也有点这方面的特征，尤其是在PVC、PTA等大宗石化产品中更是如此，产能扩张过快，从而使得公司的产品价格最终决定权不是在成本上，而是在产能过分扩张所引发的产品价格供过于求的市场层面。更何况，PVC还受到电石法PVC的冲击，所以，提价是不可能的。因此，石化行业中的齐鲁石化、扬子石化等诸多上市公司可能会出现成本上升，产品价格难以自主上调从而引发毛利率下降的预期。

　　这也得到了行业分析师研究报告的佐证，PTA的价格虽然从6月21日由7200元／吨提升至7700元／吨，但由于油价的快速上涨，使得PTA的毛利率将由一季度的26%迅速下降至20%，这依然是2004年以来的最低水平。因此，扬子石化在5月份的每股收益有望在0.10元，6月份因PTA价格有所反弹，每股收益有望达到0.13元，这样推算下来，2季度的每股收益为0.43元，环比下降了26%，所以，虽然半年报业绩仍然有望达到1元／股，但全年业绩的环比下降几成定局，在这样背景下，扬子石化的股价走势值得考究，同样的这必然会影响到齐鲁石化、上海石化等个股。

　　行业增长转向购并

　　不过，由于目前A股市场出现了股权分置改革这一主题，所以，在考虑石化股走势时，也要考虑到股权分置改革所带来的投资机会。因为按照目前股权分置改革的方案，各上市公司多多少少要推出一定程度的对价方案，那么，如果扬子石化要股改的话，就要中国石化拿出实实在在的对价方案，对于中国石化来说，会否愿意呢？毕竟对于中国石化来说，不仅仅考虑到股权流通问题，更会考虑到石化行业的整合问题，为了不将问题搞得更为复杂，业内人士的确有理由推断，石化行业真的有可能成为我国A股市场率先实现私有化的板块，即中国石化有可能对扬子石化等个股予以流通股的回购，然后注销并退市。

　　如此一来，必然会对相关个股的股价形成题材刺激，毕竟这是A股市场的第一次，历来A股市场就有炒第一的传统，所以，有了这样的预期，股价自然会有所反应。当然，这样的预期会否成为现实，还得考虑各方面的因素，不过，只要猜测退市因素存在就不能不猜测题材发生的概率，故我们推断，石化股的上涨部分原因是半年报业绩的因素，但更大程度上可能是回应股权分置改革这一主题所带来的题材刺激。