2005半程展望：高速公路关注成长型公司

　　重点公司业绩预测和投资评级

　　证券 证券 EPS(元) 投资评级

　　代码 简称 2004 2005F 2006F 上期 本期

　　600269赣粤高速 0.470 0.569 0.634 无评级 买入

　　000900现代投资 0.270 0.451 0.887 无评级 买入

　　600033福建高速 0.400 0.473 0.582 买入 买入

　　600012皖通高速 0.244 0.395 0.466 买入 买入

　　600350山东基建 0.185 0.265 0.287 买入 买入

　　600020中原高速 0.493 0.502 0.475 中性 中性

　　600377宁沪高速 0.164 0.159 0.338 中性 中性

　　000429粤 高 速 0.210 0.251 0.263 中性 中性

　　600548深 高 速 0.222 0.245 0.240 中性 中性

　　□海通证券 黄天定

　　近两年，高速公路在以下三大因素的积极影响下保持稳定增长，即:汽车消费推动客车保有量大幅度增长；国民经济快速增长使得交通运输瓶颈显得尤为突出，铁路运输的紧张将大部分过剩的运输需求推向公路；部分高速公路推行的计重收费实际上提高了收费标准。

　　但是，全行业的景气不意味着上市公司整体向好，因为对一个高速公路影响较大的有:收费标准变动、新建路产、资产收购、竞争性道路的建设。

　　整体受益下半年营业税下调

　　2005年下半年营业税将由原先的5%下调到3%。高速公路的毛利率一般高达60%～80%，营业税、折旧、维修费是主营业务成本的主要构成部分，这次营业税下调后，所有高速公路普遍受益，利润平均增长幅度在5%左右，不同公司表现不一。

　　高速公路收费原先执行5%的营业税，自2005年6月1日起，所有高速收费都将执行3%的营业税，下调2%。营业税、折旧、养护费是高速公路主营业务成本的主要构成部分，营业税下调将直接提高高速收入的毛利率2个百分点。

　　营业税调整对高速板块的整体盈利运行并不大，主要原因在于高速是一个资本密集性行业，投入大，净利率高，营业税调整对公司EPS贡献较小。

　　部分受益收费标准变动

　　计重收费中受益的有:山东基建(资讯 行情 论坛)、福建高速(资讯 行情 论坛)、现代投资(资讯 行情 论坛)。在货车收费下调中受益的有:皖通高速(资讯 行情 论坛)。

　　计重收费。2004年我国开展公路治理超载行为，主要是打击大型货车的超载，对于保护公司的路桥设施，降低养护成本起到了十分积极的作用。在实施治理超载的过程中，部分高速从2004年就开始推行计重收费，比较公司实行计重收费前后的收费标准，我们发现计重收费实际上提高了收费标准10%—20%之间。山东基建实行计重加收，实际收费额上了10%左右，福建高速、现代投资都计划实行计重收费，有利于其未来业绩的提升。但是，计重收费的对象主要为货车，如果整个经济景气程度下降，或者其他因素引起货运需求下降，首先受到冲击的也是这些货运车辆比重高、实行计重收费的高速。

　　货车收费下调。2005年初部分公司将执行国家新的收费标准，主要是针对大型货车收费的调整。货车收费下调对公司的影响要看两个因素:一是公司4、5类车的比重；二是公司原先的收费标准。同时，各省在划分不同车型时的标准与国家标准并不一致，如果所有高速统一执行国家标准，部分高速的收费标准可能不仅没有降低，反而会有所上升。如果推行全国统一的车型划分标准，中原高速(资讯 行情 论坛)、宁沪高速(资讯 行情 论坛)受损，皖通高速将受益，不过车型划分标准变动的同时费率也可能随着变动，因此，目前难以估计其影响。

　　路产决定公司成长性

　　高速公司的成长性主要来自两方面:一是原有路面通行费收入的增长；二是公司建设或收购新的路产给公司带来新的利润增长点。原有路面收入增长对所有的高速公路都存在，不过对于那些刚刚修建或是大修完成的高速体现得更加明显。

　　原有路产收入上升的以下几个公司:

　　福建高速:目前福建高速正计划在2005年第4季度实行计重收费，由于福建高速路面的车型比例中货车较多，实行计重收费后预计收费标准将上升10%以上。

　　现代投资:与福建高速类似，公司计划实行计重收费，收费标准有望提高。

　　福建高速、现代投资2006年的业绩即将有较大幅度的增长；而其他一些公司如:宁沪高速、深高速(资讯 行情 论坛)、中原高速等受益于新投资的项目，收益时间视项目的具体进度有所不同。

　　在这几家公司当中，宁沪高速受益较快，2006年宁沪高速的盈利能力即将有较大幅度的增长；赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)要视资产收购的进度，乐观估计2005年能够完成，那么2005年赣粤高速的盈利能力将有较大幅度的提升；楚天高速(资讯 行情 论坛)的资产收购进度目前仍难以估计；深高速、中原高速、山东基建的受益期要到2008年。

　　综合来看，短期里成长性最好的公司是:现代投资、福建高速、赣粤高速、宁沪高速；其次才到楚天高速、深高速、山东基建、中原高速。

　　重点关注成长型公司

　　我们预计，2005年高速公路行业继续保持稳定增长，全国范围内的收费标准不会出现大幅度变动，但不排除部分地区、部分路段调整收费标准。

　　在这种情况下，我们关注的焦点是随着国家宏观调控的进一步落实，部分高速的货运车辆是否会减少？汽车保有量持续增长，而汽车消费与高速公路车流量增长之间存在一定的时滞，大部分高速的车流量还是会保持一定的增长幅度，不过部分路段的增长幅度可能会有所降低。

　　就行业里的上市公司投资机会来说，我们认为因为实行计重收费导致收费标准提高的公司、收购资产使得其盈利能力加强的公司值得我们关注。收费标准可能下调的公司、公司治理存在严重缺陷的公司则是我们应该回避的对象。福建高速、现代投资可能实行计重收费我们应该积极关注；赣粤投资有望收购部分资产股权、宁沪高速扩建后收入增长值得我们关注；海南投资、东北高速(资讯 行情 论坛)应该被放到我们的视野之外。

　　根据上述分析，我们认为，在未来两年，可以重点关注赣粤高速、现代投资、福建高速、宁沪高速，值得关注的还有山东基建、中原高速、粤高速、深高速。