半年报行业前瞻之纺织服装行业

　　编者按：再过半个月左右，上市公司半年报工作即将开始。为了使广大投资者对今年上半年上市公司的经营情况有个大体了解和把握，从今日起，本报推出专栏，特别约请有关行业研究员对重点行业及重点公司进行分析。

　　国泰君安 李质仙 张伟文

　　产销量高增长　盈利能力下降

　　在配额取消的出口释放效应和内需增长的拉动之下，今年以来纺织行业产销全面提速，1-4月全行业实现销售收入5312亿元，工业总产值5587亿元，同比分别增长27.26%、25.13%，均高于同期历史水平。主导产品产量稳步增长，其中纱、布和服装产量分别增长23.06%、20.10%和8.49%。全行业产销率达到95.07%，同比上升2个百分点，显示产销良性衔接，需求拉动生产特征明显。

　　1-4月全行业实现利润总额154亿元，同比增长21.18%，增幅落后于收入6个百分点，较去年同期也下降1个百分点。一季度纺织行业毛利率和利润率分别为10.39%和2.90%，较2004年分别下降0.35和0.42个百分点，子行业中除针织略有增长和棉纺织基本持平外，其余均出现下降。无疑，来自于原料价格波动、运输能源以及企业用工紧张的压力是行业盈利下降的直接原因，但更深层的原因还是产能过剩，作为2003年固定资产投资大幅上升的直接后果就是供给大量释放，行业竞争加剧和产品价格下降。

　　行业投资增速大幅回落

　　2002年入世后，取消配额的预期推动纺织行业投资额大幅增长。纺织行业固定资产投资增幅2003年达80%，2004年1季度达100%多。投资的高增长导致竞争加剧，加之国家实施的宏观调控，2004下半年纺织行业投资增幅快速回落。2004年纺织业和服装业固定资产投资额分别为762亿元和262亿元，增长24.1%和31.1%。2005年3月，纺织业和服装业固定资产投资增幅已分别下降至18.6%和24.7%。固定资产投资增幅的回落将缓解行业的供给压力，但也使未来两年行业增长的动力大为减弱。

　　国内消费拉动作用增强

　　1991年至2003年，纺织行业工业总产值年均递增10.8%；同期行业出口值年均递增12.2%。出口是拉动行业增长的主要因素。但2004年以来国内市场对纺织工业的拉动作用明显增强。2004年纺织行业销售收入增长25%，其中出口收入增长21%，内销增速已超过外销。2005年1季度纺织行业内销增长28%，超出外销增幅6个百分点。

　　具体表现为以下三方面：一是国内衣着消费增长迅速；二是农村衣着类消费有望增长；三是衣着类价格仍持续走低。

　　贸易环境考验纺织品出口

　　首先，出口增速已从高位回落。海关统计显示，2005年1-4月纺织品服装出口320亿美元，同比下降5.71个百分点。

　　其次，欧美特保设限无碍出口大势。根据商务部白皮书和我们的预测，即使考虑欧美的特保限制，2005年中国纺织品服装的出口额将达到1200亿美元，设限影响相当于出口总额的2.5%。

　　第三，取消出口税的正面影响超过欧美设限的负面影响。

　　第四，出口企业经营风险在加大。

　　棉价平稳运行的两大有利条件

　　一是2005年国内棉花(资讯 论坛)供求基本平衡：从供应看，2004年中国棉花产量达632吨的历史最高水平，2005年度棉花种植面积受粮棉比价和周期性波动的影响而减少，国家统计局的种植意向调查显示，今年全国棉花种植面积下降11.7%。

　　从需求看，棉花与化纤二者比价关系直接影响企业用棉比例和棉花消费量。年初以来棉价逐步走强而绦纶短纤价格回落，二者已重回20%左右的正常价差水平，因此，纤维比价效应对棉花消费的拉动作用基本消失。

　　二是棉花进口新税率政策促使行业转型。4月30日国家增发了70万吨棉花进口配额，并执行5%-40%的滑准税率。

　　鲁泰(资讯 行情 论坛)(000726)：上半年出口订单依然旺盛，其产品价格平均上升10%多。1季度毛利率环比提高2.4个百分点至31.6%。公司的鲁丰织染项目3月份如期投产，预计2005年产量达1200万米；第三条液氨生产线也于二季度投产，使液氨整理的年产能达4500万米。预计公司今年净利润将有较大幅度的增长。

　　雅戈尔(资讯 行情 论坛)(600177)：公司投资15亿元建设的纺织城2005年全面投产。其中色织布、针织布、毛纺面料产量将扩大90%、190%和85%。据了解，公司1-4月服装纺织销售同比有较大增长。由于出口毛利率低于内销，预计公司2005年纺织服装业务毛利率会有所降低，但盈利额将明显增长。