电力行业：夏季用电高峰期将要降临 | ||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年06月08日 16:49 证券导刊 | ||||||||
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行业新视窗 上海证券研发中心 彭蕴亮 提要：
进入6月，一年一度的夏季用电高峰即将到来。由于去年同期全国日用电量达到59.67亿千瓦时，创造了历史最高记录，今年的用电高峰能否为电力行业的景气程度带来转机？哪些上市公司将率先受益？ 用电高峰降临 目前全国大部分地区都将进入夏季，新的用电高峰即将到来，电力行业的景气程度将有望明显提升。 为了给电力“迎峰渡夏”创造有利条件，国家发改委已经在今年夏季用电高峰到来前连续发出通知，对电力价格和电煤供求进行疏理、调控。首先，根据煤电价格联动方案，自5月1日起将全国销售电价平均每千瓦时提高了2.52分钱，以解决2004年6月以来煤炭价格上涨、部分电厂经营亏损以及取消超发电价等对电价的影响；其次，为了避免煤炭和电力双方在电煤结算价格上的争议，4月26日，国家发改委发出《关于严格执行电煤价格调控措施的通知》特急发改价格(2005)681号，通知再次重申了2005年电煤价格调控措施。 数据显示，一般气温每升高1摄氏度，电力负荷就将增加24万千瓦。以上海地区为例，今年的最高用电负荷可能达到1850万千瓦至1900万千瓦，同比增长12%，因外来电有所增加，缺口与2004年大体持平。在不考虑备用应急电力的情况下，上海的电力缺口仍将达200万千瓦左右，巨大的电力需求将有助于电力行业上市公司第二季度业绩出现回升。 二、长线需求继续增长 根据国家电网公司数据，未来15年，我国年均用电将增长1600亿千瓦时，对电力的长线需求构成较为有利的因素，从另一个方面推动整个行业的发展。按照国家有关计划，到2020年我国国内生产总值将达到4万亿美元，今后15年中，GDP年均增长将超过7%。经济持续快速增长需要充足的电力供应，预计2020年，我国全社会用电量将达到4.6万亿千瓦时左右，需要装机容量约10亿千瓦。这意味着未来15年间，我国年均新增装机超过3300万千瓦，年均用电增长达到1600亿千瓦时。 同时，我国能源资源和生产力发展呈逆向分布，能源丰富地区远离经济发达地区。我国2／3以上的经济可开发水能资源分布在四川、西藏、云南，煤炭资源2／3以上分布在山西、陕西和内蒙古；东部地区经济发达，能源消费量大，能源资源却十分匮乏。发展特高压电网有利于实现电能的大规模和远距离输送，有利于电力需求的优化配置，将使得电力企业的全国市场进一步打开。 三、水电企业率先受益 在用电高峰即将到来之际，水电行业盈利能力强，不受煤炭价格上涨的影响，将从中率先受益。我们注意到，国家"大力开发水电"政策带来水电开发的热潮；同时，本次煤电联动方案特别提出燃煤电厂上网电价调整时，水电企业上网电价适当调整，煤电联动方案对水电企业有利。在未来电力行业市场化进程中，有较好规模和效益的大水电行业经营前景十分看好。 从总的趋势看，我国水电资源优势相当突出,但水电行业的发展相对落后。2002年我国水力资源理论蕴藏量为6.89亿千瓦,可开发的水能资源装机容量为3.78亿千瓦,远低于发达国家50-70%的开发利用水平。2003年随着三峡机组于2003年7月开始逐步投产,到2009年将实现1820万千瓦装机投产,标志着水电行业进入发展阶段,未来水电装机的比重较快提高可期。到2020年国内水能开发率达到68%左右时,意味着我国水电装机容量变化总体上呈现一个指数增长态势,这种态势至少持续到2020年,因此未来15年属于水电产业的高速成长期。 同时，水能资源是可再生资源，区别于煤炭、石油等不可再生资源，水电行业垄断优势将更加明显。由于垄断因素的存在，我们认为水电行业上市公司的估值水平应高于火电行业上市公司，而水电的上网电价偏低，在未来的竞价上网中将保持优势。因此，在夏季用电高峰当中，水电行业的投资价值将会凸显出来。 四、火电仍受困于成本 由于煤炭价格持续上涨，火电行业上市公司成本普遍下滑，将部分抵消用电高峰对其业绩的正面影响，其竞争优势暂时不如水电类上市公司。由于煤价的不断上涨，电煤质量下降，火电行业的毛利率水平呈不断下降趋势。2004年火电行业首次出现负增长，火电行业的毛利率1季度20%左右，4季度只有12%左右。去年1140个火电企业中440个亏损，亏损比例近40%，总亏损额78亿元。而几乎所有火电上市公司都出现不同程度度业绩下滑。2005年4月，煤炭价格又有小幅度上涨，但总体趋势还是高位运行，火电类上市公司的盈利能力受到较大影响。 同时，排污费用增加也导致火电企业成本上升，从另一个方面制约了其景气程度。2005年是执行国家《排污费征收使用管理条例》的第三年，按照政策规定，2004年7月1日起，二氧化硫排污收费标准由0.21元/公斤提高到0.42元/公斤，对火电厂的氮氧化物开始征收排污费，收费标准为0.63元/公斤。如2004年华能国际(资讯 行情 论坛)排污费就交纳了1.7亿元，2005年还将有所增加。 五、重点上市公司分析 长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)：公司2005年3月从控股股东收购了两台三峡机组(单机70万千瓦)，为其业绩成长提供了基础。2005年公司计划三峡-葛洲坝(资讯 行情 论坛)梯级枢纽年发电640亿千瓦时，其中葛洲坝电站发电154亿千瓦时，三峡电站486亿千瓦时，属于上市公司的6台三峡机组按比例平均分配发电计划。同时，近几年长江上游来水均衡,枯水季节可多发电,丰水季节可减少弃水；葛洲坝发电量和电价双双增加；规模扩大带来规模经济和协同效应,降低了单位成本。我们认为在长江流域来水不发生较大变化的情况下，公司业绩仍将稳健增长，预计2005～2006年葛洲坝电站年利用小时分别是6200和6100小时，三峡机组则分别是6600和6500小时；葛洲坝、三峡电价分别按0.153和0.254元/千瓦时(含税)计算，则2005～2006年公司将发电432和455亿千瓦时，实现收入76.27和80.62亿元，净利润分别达37.00和39.97亿元，每股收益0.47和0.51元/股，继续维持“增持”评级。但由于目前大盘持续下跌，对该股实施增持的时机还不成熟。 华能国际(600011)：公司2005年一季度实现净利润7.89亿元，同比下降43.76%，每股收益0.07元。公司发电量大增47%，原因是公司2004 年通过收购和新投产发电机组，装机容量大幅度增加，权益装机容量从2004 年初15,736MW增加到2005 年初的20,998MW，增长了三成；与此相对应，2005 年一季度各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量360.9 亿千瓦时，比去年同期出现增长。我们注意到，煤炭价格从去年一季度以来一直上涨，保守估算，公司煤炭价格2005年一季度同比上涨了超过40%，因此发电量的增长难以抵消煤炭成本的上涨，成为公司业绩下滑的主要原因。考虑到煤炭价格是从2004 年初开始上涨的，公司后三季度煤炭成本同比增长幅度将减缓。但公司一季度业绩低于预期，预计全年业绩将面临较大挑战，评级为“中性”。 申能股份(资讯 行情 论坛)(600642)：公司2005年首季实现净利润3.63亿元,同比增长17.28%,每股收益0.135元,净资产收益率3.89%,是火电行业2005年首季为数不多的业绩同比有所增长且增幅较显著的公司之一。申能股份上市12年以来逐渐形成电力生产、石油天然气开采、天然气管网输送,即电力、油气双主业的业务格局,下属控股、参股及在建的电厂多达13家,油气业务则集中在上海石油天然气公司和上海天然气管网公司，从2005年首季季报情况看,公司在电力、油气两个领域利润同比都有显著增长。由于公司身处上海,本地电源近3年甚至未来3到5年新增供给都小于新增需求,这显然有别于全国电力供需形势；也正因此,公司旗下存量电厂(不含外高桥(资讯 行情 论坛)二厂、抽水蓄能电站亦除外)2005年首季的平均发电小时数高达1832小时,已相当2004年全年水平的27.5%。而首季是电力市场的淡季,可预见公司2005年存量电厂的电量增长仍有一定空间。此外，公司的天然气管网业务首季盈利1885万元,如期实现由亏转盈，成为业绩增长的新动力，继续维持“增持”评级。但由于证券市场的系统性风险，应等待大盘见底后再实施增持。 国电电力(资讯 行情 论坛)(600795) :一季度实现主营业务收入2,319,800,492.03,同比增长62.23%, 实现净利润177,815,520.14， 同比下降20.67%, 每股收益0.078元。公司新投产项目都在高耗能产业发展较快或是经济发展较快的地区，发电小时数和上网电价都对实现较高的销售收入有利。公司作为并列大股东的外高桥第二电厂和参股20%的浙江北仑电厂今年仍有望对公司利润作出较大贡献。同时，公司的燃料成本压力在2005年将有效缓解。得益于煤电联动，收入的大幅上升将大大抵冲成本上涨的压力。二季度煤炭价格走势由于安检，大秦铁路维修以及消耗旺季因素仍有可能小幅上扬。通过与公司的沟通，我们了解到公司已经落实签订了2005年的电煤合同，能够有效缓解燃料成本可能继续上涨的压力。此外，公司水火并济的电力资产结构，以及60万千瓦以上先进火电机组比例较高(30%)，相应应对煤炭价格上涨的能力较强。相对于火电行业一季度60%-70%的亏损面以及部分火电上市公司业绩的大幅下滑，公司较为成功的度过了行业最艰难的时段，维持“增持”评级，但增持实施的时机还是要等大盘见底后再确定。 |
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