消费升级给酒类生产企业带来机会

　　作者：毛天豪

　　消费升级给酒类生产企业带来机会

　　食品饮料与普通大众的生活密切相关，食品饮料的消费升级是他们步入小康生活后首先考虑增加的消费对象。随着我国经济的持续快速增长，居民收入水平不断提高，食品饮料消费正由数量型消费转向质量型消费，从而为食品工业提供了更广阔的市场。消费结构的升级带动了产业结构的升级，在新的消费理念下，消费者更加注重饮食的营养、健康和安全。在这样的大环境下，白酒行业正向按销售群体细分产品、向低度酒过渡、增强保健功能等方向转变，而具有品牌效应、注重产品的品质和健康等概念的贵州茅台(资讯 行情 论坛)、五粮液(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)等知名企业蕴藏着更多投资机会，并将最终从行业竞争中胜出。

　　原有税收负担过重

　　目前白酒企业要面对的税种有：消费税(包括从价税在内)、所得税、从量税、增值税等。2001年，国家在粮食白酒从价征收25%、薯类白酒从价征收15%消费税的同时，每500克白酒再按0.5元从量征收消费税，并取消以外购酒勾兑生产酒的企业可以扣除其购进酒已纳消费税的抵扣政策。该项政策推出之前，全国有3.8万多家白酒企业，而70%的企业生产的都是10元以下的白酒。为了让白酒工业向“优质、低度、多品种、低消耗、高效益、无污染”的方向调整，本着“扶优限劣”的原则，国家推出了该项政策，希望通过该税政来调整产业结构，但地方的保护主义和小企业的偷税漏税行为，使得该税政对白酒骨干大企业收得更紧，对小企业反而放得较开。在此影响下，不少大企业出现产量萎缩、效益下滑的困难局面。

　　数据显示，一直称雄国内的白酒市场总量持续下降，白酒产量已从1996年的801万吨下降到2004年的326万吨，2004年产量同比下降1.2%。根据2004年年度报告，白酒骨干企业五粮液、泸州老窖(资讯 行情 论坛)、贵州茅台等30余家大型企业产量均同比下降，最高降幅达36%，个别大型企业低价位酒减产万吨以上。

　　近期国家发改委有关负责人透露，国家财政部、国家发改委、国家税务局等相关部门对下调白酒消费税政策已有初步意见，具体政策有望在年内出台。

　　消费税减免有助于改善白酒企业经营状况

　　从量税的取消有助于改善白酒企业的经营状况，全国每年的规模企业白酒产量约350万吨，若取消从量税，则可增加直观利润35亿元，利润增长40%。

　　从量税的取消对五粮液和沱牌曲酒(资讯 行情 论坛)等产销在10万吨以上的企业最有利；其他产销1万吨以上的企业如泸州老窖、裕丰股份(资讯 行情 论坛)和山西汾酒(资讯 行情 论坛)也会受惠；但对贵州茅台的影响不大。

　　表1 消费税减免对白酒上市公司的影响

	总股本（万股）	2004年每股收益（元）	2004年产量（吨）	取消从量税增加税前利润（万元）	税后每股收益增加（元）	相对于2004年业绩的增幅（%）
泸州老窖	84139.97	0.0540	49711	4971.10	0.0396	73.30
裕丰股份	14000	0.1110	12949.65	1294.965	0.0620	55.83
五粮液	271140.5	0.3054	127500	12750.00	0.0315	10.32
贵州茅台	39325	2.0866	15010.49	1501.049	0.0256	1.23

　　白酒行业景气回升

　　自2001年国家新增每斤白酒0.5元的从量税后，白酒行业利润受到严重影响，白酒消费在我国酒类消费中的比重也逐年下降。通过调整产品结构，提升产品档次，2003年白酒行业无论是产量还是销售收入都出现了较强的复苏迹象，行业利润同比增长31.4%。2004年白酒行业在产量减少的情况下，通过提高经营效率和生产高档酒等方式，使销售收入同比增长了12%，行业利润总额同比增长了38.8%，保持了2003年以来的增长势头，白酒行业景气度进一步回升。今年1-2月，白酒行业继续保持较快增长，收入同比增长23%，高于2004年同期5%的增长率；利润同比均增长23%，与2004年同期增长基本接近。预计今年白酒行业将保持平稳增长。

　　图12003-2004年白酒行业经营情况

　　国家对白酒行业的政策是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产、流通状况，重点发展名优白酒、低度白酒，对产量实行总量控制。在这种政策背景下，那些能够合理引导消费，尽快调整产业和产品结构、开拓符合市场需求的白酒新品的上市公司，就能在竞争中立于不败之地。这种背景也为那些具有行业优势、传统优势，能积极采用新技术、紧跟市场节拍的上规模、上档次的名优特白酒企业，提供了向高层次发展的契机。同时，全国针对酒类市场进行的专项整治及酒类管理法律法规的出台，将打破地方保护和封锁，促进白酒流通渠道的顺畅，有利于大型酒厂竞争力的提升及行业集中度的提高。

　　行业集中度不断提高

　　我国白酒行业经过不断的磨合与洗礼，无论是在整个酿酒行业中的比重，还是自身区域间、企业间、品牌间和门类间的兼并重组，都已进入一个相对稳定的阶段。全国白酒销售收入的大幅增加，行业利润的大幅增长，都表明企业进行产品结构调整已见成效。从近年来白酒行业骨干企业各项经济指标来看，我国白酒生产集中度正向着大型企业集中。虽然有很多白酒生产企业仍然未走出低谷，但由于大型企业经济效益的提高，白酒行业的整体经济效益避免了滑坡。上述情况表明重点企业是目前带动白酒发展的直接动力，同时也标志着白酒行业内部整合力度加大，白酒企业的改组改造已成为主流。

　　重点公司

　　如果白酒从量消费税取消，沱牌曲酒、古井贡(资讯 行情 论坛)、泸州老窖、山西汾酒等白酒上市公司的业绩将出现大幅增长，二级市场股价将面临重新估值。

　　1、山西汾酒(600809)

　　今年一季度销售收入同比增长49.48%,净利润同比增长70%。收入、利润增长的主要驱动因素来自中高档白酒销售增长。公司发展思路清晰，形成由低档酒提供稳定基数，重点发展中档名酒，从高档酒中获取超额利润的盈利模式。针对微利的竹叶青酒，公司今年1月提价70%，一季度销售竹叶青酒近500吨，与去年同期持平，提价的负面影响已经在短期内基本消化。未来两年公司的复合增长率42%，业绩有进一步提升空间。

　　2、全兴股份(资讯 行情 论坛)(600779)

　　公司产品“水井坊”已成为国酒一线品牌,其售价并不亚于五粮液和茅台。预计今年销售量将达到1300吨，销售额可能会突破7.30亿元，成为拉动公司业绩的重要支柱和明星产品。

　　3、五粮液(000858)

　　2004年度白酒销量同比大幅减少，销售收入持平，业绩有所增长。公司今年的看点在于对取消从量税的预期，除了能直接增加收益外，公司搁置的新窖池将有机会重新获得使用，高档酒的产出将不再是遥遥无期(头两三年需要先生产低档酒以培养窖泥)，相比其他白酒企业多了一层意味。

　　4、泸州老窖(000568)

　　高档白酒是公司业绩的主要动力源，公司自2001年起进行产品结构调整，推出“国窖1573”品牌，近几年是产品导入期，呈稳定增长之势，今年结束后，将进入收获期，产品销量增速将进一步提高。同时，今年底公司为企业员工转换身份所产生的高费用将会结束，预计2006年公司净利润将出现大幅度增长。公司今年一季度每股收益已超过2004年全年水平，有望在今年形成业绩拐点，而社保基金在一季度大举建仓，成为公司第二、第三大股东。