中国投资：通信业2005年状况及投资策略

　　○ 张彤萱

　　2004年全球概览

　　2004年，全球电信业的用户基数大幅提升，全球的移动通信用户数超过15亿，超过固定电话的12亿用户。WCDMA和cdma 2000 1xEV-DO等各种标准在内的第三代(3G)移动通信的用 户数已超过2000万，市场开始形成规模。

　　销售收入和利润方面，欧洲和亚洲的电信公司销售收入都实现了较大幅度的增长。从利润上看，NTT、KDDI、南方贝尔、西南贝尔、瑞士电信的利润额增长都在80%以上，德、法、意大利、西班牙等国电信公司2004年也实现了正利润。电信类股的信用评级趋于稳定并有明显改善，评级的回升表明资本市场对电信行业信心恢复。

　　由于受新技术冲击，传统固话业务在电信总收入中的比例逐年下滑。宽带服务是固网运营商的竞争重点。ADSL、MMS等服务达到一定的规模以后，服务价格也在逐年走低。

　　2004年以来，移动通信国际市场明显复苏，一季度全球移动基础设施市场同比增长28%，全球手机销量同比增长则高达40%，二季度同比增长38%。3G商用服务的登场使竞争进一步升级，2004年美国的移动通信市场由并购引发大洗牌，复苏的国际电信巨头谋划海外扩张战略，亚洲、拉美、非洲等成为跨国通信企业争夺的目标。运营商在资本支出上的态度仍以谨慎为主。资本支出大多面向下一代技术，传统PSTN网络未来将逐渐被舍弃。

　　我国电信投资在2004年1～9月份完成了1381亿元，比上年同期增加了11.3%。由于国际市场的复苏，出口成为我国通信设备企业的发展重点。2004年通信设备行业收入和利润的增幅远高于同期国内通信固定资产投资的增幅。

　　光通信

　　从2003年下半年起，国际光纤市场逐步走出低谷，未来两年内，国内电信运营市场对光纤光缆的总体需求将保持持平。随着各大基础电信运营商长途传输骨干网建设的基本完成，原来占很大份额的运营商长途骨干网光缆市场需求将先于光缆市场的整体下滑而首先出现萎缩。在此期间拉动光缆需求量增长的主导因素是本地网的建设。

　　目前国内生产光纤、光缆的厂商有170家左右，2004年实际开工的厂商有80家左右。2004年国内光缆的产能供应量3000万芯公里，市场需求仅1400万芯公里，进口光纤占40%， 2004年产能与市场需求比上升到3.57：1，中国光纤产业供大于求的形势要更为严峻。

　　手机

　　赛迪数据显示，国产手机2004年年底市场份额跌至38%。波导2004年上半年的收入较上年同期下降了19%； TCL上半年手机销量较上年同期减少了近7%，2004年8月份的销量陡降至39%。目前滞销的库存国产手机总量已达到4000万部，相当于4个月总产量。

　　2005年，国产手机厂商仍然胶着于价格战，以低价清库存的现象将愈演愈烈。赛迪的销量统计比各上市公司报告的销量低约37%，这一差异反映出还有大量存货在渠道上。

　　国内市场的疲软迫使国产手机走出国门：数字显示，2004年国产手机出口达432.32万台，同比增长249.38%。

　　与此同时，手机厂商开始发布或即将发布自己的3G手机终端。目前TD-SCDMA的手机芯片刚刚出现，距离成熟的TD-SCDMA手机面市还有较大距离。CDMA2000-EVDO、WCDMA手机制造方面，国内厂商普遍落后于海外厂商。目前只有夏新等少数厂商拿出了能立即上市的3G手机产品，联想、海信、南方高科、普天等厂商均表示3G手机2005年才能量产。

　　2005年展望及热点透视

　　据西南证券预计，电信运营商在2005年的投资不会出现大幅度的增长，运营商会压缩包括无线在内的部分投资，综合判断，2005年的电信投资总额将会出现3G投资前的一个压缩阶段，预计2005年我国电信业固定资产投资将下降10%，为2000亿元人民币左右。

　　普遍服务基金

　　政府将在2005年加快普遍服务基金的建设，2005年，电信普遍服务基金建设有望启动，2004年实施的“分片包干”有一段时期实施不理想，政府将在2005年加快普遍服务基金的建设。普遍服务基金的启动能促进国内投资市场，其中值得关注的就是SCDMA和CDMA 450。

　　重组的可能性

　　在局部市场上，运营商的市场主导地位非常明显，例如中国移动。目前中国电信和中国网通等固网运营商增量不增收的问题明显，全业务牌照是一个可行的解决方案，而进行重组的效果则会更明显。目前电信运营业中的国有资产分布的问题是同资质竞争，从国有资产的保值增值、国有资产的分布以及提高监管的效益来讲，电信业重组存在可能。

　　电信重组的可能性将遏制2005年的投资预期。

　　光通信

　　光纤产业2008年以前仍会保持激烈竞争势头，预计2005年，光缆提供商将面对长期的微利局面。制棒、拉纤、成缆合一的厂家或集团会有一些优势。商务部针对原产于美日韩的进口G.652单模光纤倾销行为做出的肯定性初裁，只能在中短期内起到价格保护的作用。尽管国内光纤光缆市场的需求量有所回升，但供大于求的局面仍未改观，产品价格维持在成本线上下，上市公司销售毛利率和销售净利率普遍保持在较低水平。

　　FTTH(光纤到户)是未来1～2年内光纤光缆市场唯一的亮点，预计2006年前后将成为超过ADSL以及有线电视的宽带上网方式。北京奥组委宣布2008年前将投资66亿美元扩展和升级电信网络，上海提出2010年前电信营业收入由现在的100多亿元增至435亿元，不可避免地将进行大规模扩展和升级电信网络。

　　湖北省也计划在武汉光谷展开光纤试点。凡此种种，都为FTTH未来发展提供了有利的条件。预计2008年中国大城市有望率先实现FTTH的应用。

　　2004年2月阿尔卡特和荷兰德拉克(Drake)控股公司约定将对双方的光纤光缆业务合并成一家新的合资公司，德拉克是武汉长飞的大股东，而阿尔卡特在深圳特发信息阿尔卡特光纤公司中控股55%，因此，如果这两家公司对中国区的业务整合成功，武汉长飞作为国内光纤光缆龙头老大地位将进一步巩固。

　　烽火通信目前在国内光缆市场的市场份额已经上升到第二位，仅次于长飞。该公司具有比较高的技术实力，但市场竞争能力较弱。公司的传输产品仍保持一定优势，销售与中兴的国内传输产品相当，海外市场开拓力度不够，仅在5000万美元左右。唯一的利好是烽火通信与藤仓公司合资事宜的谈判已进入实质性阶段。一旦合资工厂建成，将极大地增强烽火在光纤光缆子行业中的竞争地位。

　　3G

　　按照国家发改委和信息产业部的计划，国产3G标准TD-SCDMA在2005年3月试商用，6月要达到商用成熟的要求，因此2005年上半年不太可能发放牌照，初步估计是在第三季度左右。牌照的发放可能性是在明年年底前，不过运营商在对3G的预期达到一定程度后可能提前进行预投资。

　　3G的投资是作为宏观经济的调控手段之一，如果投资过热，将会对3G投资进行严格的限制，而如果投资下降明显，3G投资将会有所放松。2005年我国50万元以上城镇固定资产投资增幅在25%左右，有所偏高，因此国家在某种程度上将会限制3G的投资。

　　四大运营商可能会获得牌照，并且投资为孤岛型投资，主要投资环渤海、长三角与珠三角地区。

　　目前看来，中国移动采用WCDMA标准可能性较大，并且投资总额较大，初期5000万网络用户容量预计将会在2～3年投资完成，总额在600～800亿元左右；中国联通采用CDMA 2000标准，随着目前CDMA 1X的投资3期基本完成，全网升级至3G的投资规模将会很小，预计不超过100亿元，建设期也将较短。

　　目前中国电信和网通得到牌照的方式以及采用哪种标准较难判断，初步预测可能是中国电信采用TD-CDMA标准组大网，用其他标准组小网做补充。

　　根据发改委递交给国务院的频率分配报告，TD-SCDMA的试验地点可能在中国电信的江苏省部分地区、浙江省部分地区、广东省部分地区以及上海市等7个城市实施。越来越多的迹象表明，首张TD-SCDMA牌照很有可能发给中国电信。

　　获发TD-SCDMA牌照，考虑到TD-SCDMA目前产品的商用情况，中国电信可能使用其他接入手段作为补充， CDMA 450可能是选择之一。中国电信在甘肃、宁夏、深圳等地一直没有全部关闭CDMA 450网络。CDMA 450是为了NMT 450模拟移动通信系统升级至支持多媒体应用的数字移动通信系统开发的，该技术可以很容易向上升级至CDMA 2000技术。

　　手机

　　如果2005年3G牌照如期发放，2005年3G手机盈利仍不可能。按产出与需求估算，2005年手机产量超过1.7亿台，实际需求不会超过1亿台。

　　2005年国内手机生产牌照有望放开，由信产部和国家发改委主导的手机核准制将引导国内的手机产业。手机牌照的放开使得行业利润空间进一步压缩，竞争升温，洗牌在即。随着国家对手机牌照的放开，国内手机市场上民资、外资争相涌入，市场竞争将大幅升温。一旦牌照取消后，手机很可能将面临类似彩电业的过度竞争状况，造成整个行业的利润率大幅度下降。

　　小灵通发展速度将放缓

　　2005年运营商将大幅度减少对小灵通网络的投资。2004年小灵通网络投资额为104亿元，2005年的投资预期为37亿元。2004年小灵通用户的净增数为4700万户，到2005年将只有不到2000万户。随着3G启动，小灵通将在2005年放慢发展的步伐，较长时间内，小灵通缺乏发展后劲。2005年，在小灵通和移动电话之间实现短信互联互通的基础上，如果电信企业继续大力推广，还是能够维持发展态势的。

　　3G、NGN、IPTV、网络电话是2005年的主要热点，NGN仍将继续实验，不过将扩大规模和业务；IPTV受到技术和政策层面的影响，仍是概念为主。

　　IPTV的市场前景看好。电信运营商与广电都看好该市场，2005年IPTV年的发展有赖于电信与广电部门的竞争与合作。2005年三网融合将有技术上的进展。

　　NGN和IPV 6有密切的关系，在充足的IP地址的支撑下，NGN成为新的业务增长点。

　　VoIP的概念目前还不太明确，VoIP在国内市场的推广前景还不明朗。 上市公司业绩将继续分化，不会有大幅增长

　　预计2005年在国内电信投资市场略有下滑的状况下，除了中兴通讯等有海外业务的公司外，其他公司的业绩将继续分化，业绩水平不会有较大增长，基本与2004年持平，所以对整个通信行业评级调低。

　　(作者：西南证券研究发展中心研究员)