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□李青霞
伴随着食品饮料行业上市公司年报的陆续出炉，投资于该行业的基金们对于“防御性”的期待，得到了一定程度上的安慰。
众所周知，在宏观经济存在较大变数、周期性行业可能发生一定波动的情况下，食品
饮料板块具有十分明显的“防御性”投资功能。例如，美国的标普500指数，从2000年的高位下跌近15%，其中最为严重时曾经下挫幅度达到40%，而与其形成鲜明对照的是，同期食品饮料板块指数却上涨超过50%，不仅相对收益明显强于大盘，绝对收益也颇为可观。
从目前的情况来看，国际证券市场的食品饮料板块具备比较明显的“三高”特点：高净资产收益率、高市净率、高股息收益率，市盈率则处在各个行业的平均水平。以啤酒行业为例，SAB目前的市盈率约为18倍，市净率约为2.2倍；AN-HEUSER-BUSCH目前的市盈率约为17倍，市净率为13倍。
国内股市方面，目前青岛啤酒(资讯 行情 论坛)按2005年普遍盈利预测的动态市盈率约为30倍(考虑到AB公司第二、三批可转债全部转股的摊薄影响)，燕京啤酒(资讯 行情 论坛)按2005年普遍盈利预测的动态市盈率为22倍左右。不过，从年报的情况来看，国内啤酒行业的产业整合步伐可能仍然任重道远，想通过并购整合改善产业结构的进程仍需要较长时间，而去年啤酒行业的平均利润率仅为4%。也有人认为，啤酒行业整体目前尚无法形成定价能力，甚至不排除竞争重新恶化的风险。
与之相比，以张裕(资讯 行情 论坛)为代表的葡萄酒业，保持着较好的增长势头。有关统计显示，2004年葡萄酒行业收入增长17%(啤酒行业的收入增长仅为3%)，2005年1-2月的收入增长高达33%，而刚公布一季度业绩的张裕收入增长达42%，比2004年同期的增长率上升了19个百分点。而一季度我国洋葡萄酒进口额达6480万美元，同比增长21%，大约为2004年进口额的32%。显而易见，葡萄酒消费目前尚处于迅速地向大众化普及的阶段，品牌企业具有很强的定价权，作为一种消费时尚和风气的转移，其形成具有深厚的消费文化和社会心理的基础，这种趋势绝非一朝一夕可以改变。
有趣的是，过去五年美国资本市场中，食品加工板块的表现更好，饮料制造板块的表现要差一些。而与之形成对比的是，过去一年中国内资本市场表现较佳的是饮料制造板块，食品加工板块反而逊色，有人认为，其原因有二：一是国内食品类上市公司代表性不强，质地相对较差，两极分化严重、产业过于分散从而缺乏定价能力，而在以上这些方面，饮料制造业上市公司要强于食品加工业的上市公司。第二，中国和美国这两个市场，饮料制造业和食品加工业所处的发展阶段、行业特点差异较大，有些方面不具有可比性。不过，在食品加工行业中，双汇发展(资讯 行情 论坛)可能是一个特例。随着其产品重心从竞争性很强的高温肉制品，向销售半径短、具有地域垄断性特点的低温肉制品转移，也具有了越来越大的“防御性”。
熟悉巴菲特的投资者都知道，巴菲特在20世纪80年代末，曾经因投资于可口可乐而获利三倍多，成为令其财富大幅增值的经典战役。然而，国内的投资者其实应该思考这样一个问题：巴菲特有没有因为其未大手笔投资百事可乐而后悔呢？巴菲特应该不会。因为对于他的理念而言，更倾向于投资“价值被低估”的可口可乐，而不是投资“可能高成长赶上可口可乐”的百事可乐。对于目前食品饮料业的投资者来说，这段巴菲特的投资公案值得反复咀嚼。
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