有色金属行业：季报有望带来惊喜

　　中国作为全球最大的精锌生产和消费国，今年头两个月的精锌净进口量已比2004年全年还多，这给了市场较为正面的信号。另外，同其它有色金属价格均已处于十多年来的高点相比，目前的锌价仍处于周期上升阶段，也使得市场对今年锌价走势充满了期待。

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　　今年1季度主要有色金属价格仍在高位运行，但各品种的表现却大相径庭。其中，由于基本面转好，锌价的表现最为强劲，1季度平均价格比2004年4季度大幅上涨17.8%。目前交易所锌库存仍在稳步走低，LME3月底的库存同年初相比已减少了5.9万吨。中国作为全球最大的精锌生产和消费国，今年头两个月的精锌净进口量已比2004年全年还多，也给了市场较为正面的信号。另外，同其它有色金属价格均已处于十多年来的高点相比，目前的锌价仍处于周期上升阶段，这也使得市场对今年锌价走势充满了期待。

　　相关公司盈利大增

　　今年以来，上证综合指数(资讯 行情 论坛)共下跌2%。而在我们推荐的上市公司中，宏达股份(资讯 行情 论坛)(600331)、中金岭南(资讯 行情 论坛)(000060)、锡业股份(资讯 行情 论坛)(000960)、吉恩镍业(资讯 行情 论坛)(600432)和铜都铜业(资讯 行情 论坛)(000630)的涨幅均超过5%，相对收益率为7%以上。而江西铜业(资讯 行情 论坛)(600362)和山东黄金(资讯 行情 论坛)(600547)作为我们的“优势”公司，表现却弱于大盘。但考虑到这两家公司的盈利在2005年仍将保持较快增长，加上估值也较有吸引力，我们仍维持其原评级不变。

　　在我们关注的有色金属行业重点上市公司中，1季度盈利最能给人以惊喜的将会是3家铜相关的上市公司，这包括江西铜业(已公布季报)、铜都铜业和云南铜业(资讯 行情 论坛)(000878)；以及锌相关的上市公司，这包括宏达股份和中金岭南。而锡业股份和吉恩镍业由于今年以来的资源自有率提高较快，也将会有较好的表现。虽然以上绝大多数的公司今年以来股价已有不菲的涨幅，但考虑到它们的行业地位以及业绩增长潜力，预期未来仍将会有较好的表现。

　　电解铝上市公司短期仍不具有投资价值

　　而由于氧化铝价格仍在高位，电力供应短缺的状况并未改善，预期电解铝相关上市公司的1季度业绩仍将令人失望。由于目前的国际铝价已处于十多年来高位，而在铝价高企的激励下，西方主要电解铝厂纷纷宣布计划重新启动闲置的产能，这也推动了氧化铝价格自今年3月份以来再度走高。MB现货氧化铝报价短短一个月内已由405美元/吨上涨到450美元/吨。

　　因此，我们认为在考查氧化铝何时会出现供过于求时，除了应考察未来电解铝新增产能的状况，还必须同时考察铝价的高企会刺激多少闲置产能的重启。我们相信一旦氧化铝价格下跌到合理的水平，仅国内就有超过100万吨的闲置产能将会重新启动。所以仅仅认为全球氧化铝新增产能将于2006年集中释放就认为氧化铝价格会很快走低，理由显然是不充分的。 目前国内外铝价比价的走低，主要是国家为促进电解铝行业有序发展，减轻电力供应紧张矛盾，避免给银行形成新的不良资产而进行宏观调控的结果。由于行业的不确定性较大，短期电解铝上市公司尚不具备投资价值，建议投资者以观望为主。

　　值得关注的重点公司

　　1、山东铝业(资讯 行情 论坛)：再融资具有不确定性

　　再融资议案是否延期是影响近期公司股价表现的重要因素之一。公司曾于去年初通过了增发A 股的预案，拟募集资金12 亿元用于氧化铝扩产和技改项目。由于增发的进展较为缓慢，公司需要将再融资的议案延期。根据证监会新颁布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，该议案须经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过。我们仍认为以公司目前较低的资产负债率，完全可以通过举债来完成氧化铝扩产和技改项目，公司增发的理由并不充分。

　　据了解，公司1季度的生产情况较为平稳。而进入3月份以来，进口氧化铝的港口交货价格开始持续攀升，目前已超过4,850元/吨，虽然中铝公司1季度的氧化铝价格一直保持在4,330元/吨，但仍分别比去年4季度和1季度的平均价格分别高出50元/吨和430元/吨。

　　由于今年以来公司的长单销售比例有所提高，预期公司1季度的每股收益将在0.30～0.35元之间，略低于市场的预期。公司计划在2005年将长单比例提高至20%左右，而2004年仅为不到10%。2004年公司全年实现现货氧化铝(冶金级)的平均价格约为3,950元/吨，我们预期2005年均价将为3,900元/吨。2005年可实现每股收益1.26元。考虑到公司再融资的不确定性以及未来氧化铝价格波动的风险，维持 “中性-1”的评级。

　　2、江西铜业：盈利高于预期

　　公司已于4月12日公布了2005年1季度报告，显示当季主营业务收入和净利润同比分别增长65.6%和40.7%，实现每股收益0.175元。而2004年4季度公司每股收益为0.09元。公司业绩增长的主要原因在于，今年1季度国际、国内铜价创出了历史新高，1季度LME当月期铜平均价格达3,267美元/吨，同比上涨19.5%，环比也上涨了5.6%。同时精铜冶炼加工费也稳定提高。加上当期公司的阴极铜产量也同比增长38.7%。这都使得公司的盈利表现高于预期。

　　由于2005年将发行20亿元可转债，公司可能会保留2004年的部分利润于2005年，因此公司2004年的盈利低于我们的预测。这部分利润可能于今年1季度得到了释放，虽然公司季报并没有公布具体的财务注释，但公司1季度存货金额同年初相比减少约为5.38亿元，部分原因可能是由于公司销售了一些精铜存货而导致的。

　　我们仍坚持本轮有色金属价格的景气时间将会延长的观点。预计2005年公司精铜产量将同去年持平。但考虑到铜价仍将高企，加上加工费水平同2004年相比也有一倍以上的增加，预期公司盈利仍将保持约25%左右的增长。虽然20亿元可转债的发行会对每股收益有一定摊薄作用，但将较为有限。维持公司2005年每股收益0.55元的预测，保持"优势-2"的投资评级。

　　3、铜都铜业：向下游拓展

　　令人关注的公司再融资(发行10亿元可转债)议案终于有惊无险地在3月份的股东大会上获得通过，使得公司向下游发展的计划得以如期进行。公司也于4月7日发布了业绩公告，称受冬瓜山铜矿的顺利投产及国内铁球团价格的上涨、进口铜精矿加工费提高等原因，初步测算表明公司1季度净利润同比增长50%以上。公司2004年1季度共实现净利润8,061万元。我们预测公司今年1季度将实现净利润约14,000万元，按最新股本84,156万股计算，每股收益达0.16～0.17元。公司计划2005年实现24万吨精铜产量，并使冬瓜山铜矿达产50%，增加1.5万吨铜精矿供应。2004年上海期交所全年当月期铜均价为27,782元/吨(含税)，我们维持对全年铜价26,500元/吨的预测。预期公司当年可实现净利润51,760万元，同比增长52%。假设当年公司的可转债全部转股完毕，公司每股收益约为0.60元。