钢铁上市公司业绩与估值何以背道而驰

　　主持人：莫及

　　嘉宾：银河证券研究中心　田书华

　　钢铁价格将高位小幅震荡

　　主持人：中澳铁矿石谈判日前传出利好消息，澳大利亚BHP公司已放弃其额外加价的要求，而认同71.5%的新一年度铁矿石合同公开价的涨幅。这对国内钢铁价格走势将产生怎么样的影响？

　　田书华：铁矿石是影响钢铁产品价格的一个重要因素，铁矿石的价格如何将直接影响钢铁的生产成本，从而影响钢铁产品的市场价格。澳大利亚BHP公司放弃其额外加价的要求，使得中澳铁矿石谈判认同71.5%的新一年度铁矿石合同公开价的涨幅，从而消除了社会上对我国进口铁矿石再次涨价的担忧，同时对2005年国内钢铁价格的平稳运行打下了基础。因此，我们更加坚信2005年国内钢铁价格将在高价位小幅度震荡运行的判断。

　　2005年主导因素是什么

　　主持人：什么是影响2005年钢铁行业发展情况基本因素？

　　田书华：通过近年来对钢铁行业的研究，我们得出这样的体会，每年都有一个决定钢铁行业运行情况的基本因素。例如，2002年，我们意识到“美国201条款”是决定2002年国内外钢铁价格走势的关键因素，因此当时我们的结论是：2002年国际国内价格会走高；2003年，我们意识到“国内继续扩大内需，全球经济高速增长”是影响2003年钢铁行业运行状况的关键因素，因此，我们当时的结论是：2003年国际国内价格会继续走高；2004年，我们意识到“国际、国内钢铁价格差非常明显，国际市场钢铁价格平均高于国内100美元以上”，因此我们认为：2004年国内钢铁价格依然高位运行，平均价位应该高于2003年。虽然宏观调控对国内钢铁价格影响很大，曾有较大幅度的下跌，但是那是人们对宏观调控的过激反映引起的，下跌的时间短，很快又回升上去。2004钢铁平均价格明显价格高于2003年，公司业绩创历史新高，上市公司业绩创历史新高。

　　由前几年我们对钢铁行业的研究，可以得出一个结论：每年都有一个决定钢铁行业运行情况的基本因素，只要抓住这个基本因素，就能把握住钢铁行业在这一年的运行态势。我们认为：影响2005年钢铁行业发展情况基本因素不是铁矿石等原材料涨价问题，而是“和谐”———构建和谐社会！和谐虽然是个政治口号，但会渗透到我们的经济工作中，也是影响我们钢铁行业2005年发展的决定因素，是2005年的主基调。和谐，决定2005年我国钢铁价格不会有较大幅度的波动，和谐，决定2005年我国钢铁价格会在高价位小幅度波动运行。这次我们和澳大利亚BHP就铁矿石价格的谈判就证明和谐能够战胜无理要求。

　　增速减缓，强者恒强

　　主持人：2005年钢铁行业整体效益预计怎样？

　　田书华：钢铁产品价格是钢铁行业景气度的集中反映，因此，只要钢铁价格能够走好，钢铁行业的效益就有保障。

　　由于我们上面对2005年钢铁价格走势的判断是“高位运行”，　另外，目前国内钢铁产量整体上在增加，估计2005年全国钢产量增加5000万吨，而目前我国钢铁市场销售不成问题，因此，在产量增加，价格高为平稳运行的情况下，2005年国内钢铁行业收入会平稳增长。

　　不过，由于铁矿石、水、电、煤、运等价格的提高，2005年钢铁行业成本也在增加，不过，总体来说，钢铁产品价格上涨幅度依然高于成本价格上涨幅。同时考虑到，随着技术水平的提高，生产率的提高，各家公司生产成本有下降的趋势，因此，2005年国内钢铁行业效益仍然会提高，但是增长速度将会减缓。

　　对于钢铁类上市公司来说，由于在宏观调控的过程中，中小钢铁厂起到了蓄水池的作用，而大型的钢铁企业并没有受到冲击，而且在政策上获得到了支持，产量都在提高。因此，我们认为：2005年国内钢铁类上市公司业绩仍然会提高，不过增长速度将会减缓。

　　主持人：如您所说，钢铁行业整体增长速度有所放缓。但是，不同的钢铁公司之间的发展会不会呈现较大的差异呢？哪些钢铁上市公司的增速会更好？

　　田书华：钢铁公司稳定性比较强，各公司之间的相对地位不会发生较大变化，“强者恒强”是钢铁类公司的基本特点。因此，原来业绩好的钢铁公司，2005年以及未来的几年其业绩依然较好。

　　一般来说，地处沿海、经济发达地区的公司，板材比例较大类公司，靠近矿产资源比较紧的公司，其业绩预期较好。

　　例如，宝钢、韶钢、杭钢、南钢地处经济发达地区；宝钢、武钢、鞍钢　板材比例较高；宝钢、马钢、南钢、武钢　地理位置好，沿江靠海，运输方便；新钢钒(资讯 行情 论坛)(攀枝花铁矿石基地)、鞍钢(鞍本地区地矿石基地)、邯郸(迁安地区地矿石基地)，与国内铁矿石基地很近，具有国内铁矿石资源优势。以上这些钢铁类上市公司的增速会好些。

　　价值已被严重低估

　　主持人：最近钢铁上市公司股价走势偏弱，据您分析，是什么原因造成的？现在5倍、6倍市盈率的钢铁股随处可见，是不是可以认为，目前钢铁股价值已被严重低估？

　　田书华：我认为，最近钢铁上市公司股价走势偏弱的主要原因如下：第一，目前钢铁既是焦点行业，同时又成了敏感性行业，由于钢铁行业成了敏感性行业，钢铁股也就成了敏感性股票，一般投资者都对它带有戒心，而与此同时，市场上又有很多直接影响钢铁行业运行状况的各种消息，例如宏观调控的继续，对房地产市场的治理，铁矿石的涨价等等，这些都成了人们谨慎对待钢铁股的重要因素，并且这些因素接连发生，因此，就造成了钢铁类上市公司股价走弱的重要因素，虽然事实上钢铁行业运行很好，虽然事实上钢铁业绩非常优异。第二，也与目前国内A股市场大的环境有密切的关系。我们知道，国内A股市场自2001年中以来，一直在下跌的通道上运行，目前基本上处于2001年以来的最低点，在大盘走势不断下跌的情况下，钢铁股也就没有走强的市场基础。

　　客观来说，钢铁股是被低估，从2004年上市公司公布的年报可以看出，钢铁股上市公司业绩非常好，我们预测2005年钢铁类上市公司业绩依然会增长，虽然钢铁企业可能面临盈利增长放缓的压力，但是与国外成熟市场相比，我国的钢铁企业价值确实被过度低估了。在美国，钢铁股的市盈率在15-17倍之间，而目前A股市场中的钢铁股市盈率普遍只有8倍左右，有的甚至低至6倍。