电力供需紧张 输变电设备行情一触即发

　　提要：

　　04年对于发电设备生产企业来说是紧张而忙碌的一年，在电力供需紧张、国家电力投资高速增长的大背景下，发电设备生产企业订单饱和，产能急剧扩张，业绩井喷。这时发电设备企业面临的更加深层次问题是，经过了04-06年的产能迅猛扩张，07年以后怎么办？

　　杨军

　　如果说发电设备企业03、04年业绩井喷是国家政策失误送给我们的一个绝佳投资机会。那么在厂网分离以后，各大发电集团忙于跑马圈地大量投资兴建电厂，而电网公司由于囊中羞涩致使电网建设严重滞后的情况下，体制的缺陷会不会再次给我们创造一个绝佳的输变电设备投资机会？

　　我们认为，04年是发电设备企业丰收的初秋，那么在05年它们全面丰收之际，卖一个好的价格不失为明智之举，而对于输变电设备，我们坚信它们的行情一触即发。

　　05年发电设备产量见顶，增速回落

　　国务院调控电站建设规模无碍产量高峰的到来

　　在电力供应紧缺的背景下，电站建设出现无序重复建设苗头。发改委预计，今年全国在建电站总规模超过2.8亿千瓦，其中违规建设规模超过1.2亿千瓦。国务院于12月初转批国家发改委《关于坚决制止电站项目无序建设意见的紧急通知》，要求对在建或拟建的电站项目进行清查。

　　我们认为，在目前在建规模已经高达2.8亿千瓦以及06年电力供需才能达到基本平衡的情况下，部分项目的停建或缓建，并不能阻止发电设备特别是火电设备产量高峰在05到来。

　　发电设备产量见顶，增速回落

　　据中国机械工业联合会对29 家主要发电设备生产企业的统计，05 年发电设备制造企业交货合同总量为7520 万千瓦，同比增长19.2%，其中水电814 万千瓦，减少7.9%，火电6106万千瓦，增长20.97%。

　　我们预计06年火电设备的产量与05年一致，水电设备产量小幅回升。

　　05年水电设备产量出现小幅下滑，主要是因为近期电力供需形势紧张，为尽快投产发电，开工建设的大都是建设周期较短的火电项目。

　　水电设备景气周期长于火电设备

　　十一五期间，水电机组的景气周期将明显长于火电机组。

　　根据我们的预测，2010年，我国电力装机容量将达到7.2亿千瓦，扣除04-06年投产的1.7亿千瓦后，07-10年，我国年均投产装机容量约为4000万千瓦(有关预测详见表1)。

　　按照电力工业产业规划，水电是我国电力工业的重点发展方向，今后6年我国将建设6500-7000万千瓦的水电项目，年均水电投产容量为1000-1200万千瓦。

　　扣除年均1000-1200万千瓦水电装机容量后，07-10年，火电投产容量合理水平为3000万千瓦左右。

　　因此，07年以后火电设备的产量将快速下降，而水电设备的产量将在十一五期间小幅增长。

　　电力环保设备增速回落

　　根据有关统计数据，全国已建成的脱硫装机容量、在建脱硫装机容量所占比例不超过我国火电机组的10%，我国目前3亿千瓦的火电装机容量中至少有2.5亿千瓦没有安装脱硫设备。

　　随着新的《排污费征收使用管理条例》以及《火电厂大气污染物排放标准》的实施，我们认为05-07年至少有1亿千瓦-1.2亿千瓦的老机组需要加装脱硫设备，预计05年加装3000万千瓦、06年加装4000万千瓦、07年加装5000万千瓦。

　　老机组的环保改造加上新投产的火电机组，05-07年电力环保设备的总产量将分别达到9000、10000、8000万千瓦。

　　电力环保设备的产量高峰将在06年到来，但增速将从05年开始逐年回落。

　　05年输变电一、二次设备将接过领跑棒

　　新增输变电设备与新投产容量存在配比关系

　　根据我们的统计，1993年-2002年9年间(由于缺乏数据，剔除了2001年)，新投产装机容量与新增110KV以上变压器容量、新增110KV以上输电线路的配比关系约为1：2：8。

　　按照配比关系进行推算，新增110KV以上输变电设备的增速与新投产装机容量的增速基本一致。这一点，可以从图形上得以更简单地判定，93-02年间，新投产装机容量、新增110KV以上变压器容量、新增110KV以上输电线路三条曲线的斜率是基本一致的，这就意味三者的平均增速是基本相同的。

　　体制缺陷致使03、04年电网建设严重滞后

　　然而，上面推导的配比关系并未在03、04年实现。03、04年输变电设备产量的增速明显低于新投产装机容量的增速，电网建设再次严重滞后电站建设。

　　03年电力体制改革、实施厂网分离以后，一方面是五大发电巨头借电力供需紧张之际跑马圈地，大量投资电站建设；另一方面是电价结构不合理导致电网公司整体效益低下，资金紧张，无力投资电网建设。

　　体制障碍致使03、04年电网建设再次严重滞后电站建设。

　　主干电网、城市电网将成为电力投资的持续重点

　　在电网建设已经严重滞后的情况下，05、06年我国将迎来电站投产的新高峰。为确保电力的顺利外送，这意味着我国将面临着更加繁重的主干电网建设任务。

　　另一方面，为了集中解决近两年供需矛盾较突出的大中城市电网供电问题，国家电网、南方电网启动城市电网建设与改造工程。

　　因此，我们认为随着农村电网改造工程的结束，我国将进入主干电网、城市电网的建设高峰期。预计，05、06年电网基本建设投资增速将超过30%，城乡电网改造投资增速为6%，整个电网投资的增速为15%左右。

　　输变电设备将接过领跑棒

　　在电网投资增长的拉动下，用于主干电网、城市电网建设的输变电高压设备将快速增长，预计十一五期间的平均年增速将超过30%。

　　05年，输变电设备将从发电设备手中接过领跑棒。

　　输变电一、二次设备的行情一触即发

　　不利因素将在05年逐步消退

　　04年在硅钢片、铜、铝以及绝缘材料价格上涨的影响下，变压器、高压开关、电线电缆等输变电一次设备的毛利率略有下降。

　　我们预计，05年铜、铝等有色金属的价格将稳中有降，绝缘材料将随石油价格的平稳而保持平稳。同时，04年市场普遍关心的硅片钢的供应问题将随武钢硅片钢产量的增长而得到一定程度的化解。

　　因此，我们认为05年输变电设备的不利因素将逐步消退。

　　一次设备重点关注高压产品生产企业

　　随着我国电网投资重点向主干电网、城市电网转移，以及龙头企业在高电压产品开发上的不断突破，龙头企业的核心竞争力将得到进一步地强化，并长期受益于我国电网投资的增长。

　　因此，我们建议重点关注竞争力强、产品系列全、有技术突破能力的高压设备生产厂商。如特变电工(资讯 行情 论坛)(600089，变压器、电线电缆)、天威保变(资讯 行情 论坛)(600550，变压器)。

　　二次设备重点关注具有系统自主开发能力的企业

　　二次设备，不仅仅是与电站建设、电网建设紧密相关的电力保护系统及自动化系统有可预见的增长，想象空间更大的是，随着我国电力体制改革深化以及电力市场化进程加快，电力市场化运营管理系统、电力需求侧管理系统、电力调度系统、电力计量计费系统将获得高速发展。

　　因此，在我国已经成为继电器、电力电子元器件产量大国的情况下，我们认为二次设备企业的系统开发及集成能力至关重要。建议重点关注具有技术领先优势，有可能在电力调度系统、电力市场化运营管理系统、电力需求侧管理系统、电力计量计费系统上取得突破的企业。如许继电气(资讯 行情 论坛)(000400，电力保护设备)、国电南瑞(资讯 行情 论坛)(600406，变电站自动化、电网调度)。

　　竞价上网等政策的实施将成为行情触发点

　　竞价上网、在发电环节引入竞争机制，对于最终形成合理的销售电价，确保电网公司的利益至关重要。一旦有关政策实施，市场对电网公司加大力度进行电网投资将会有良好预期。

　　同时，竞价上网等政策的实施也将加大对电力市场化运行管理系统、电力竞价上网系统、电力调度系统的需求，对二次设备厂商构成实质性利好。

　　因此，我们认为电力竞价上网、电网公司投融资体制改革(如省级以上电网公司上市融资)、让利电网公司的销售电价上调等有关政策的实施极有可能触发输变电一、二次设备行情的爆发。

　　发电设备、电力环保设备最佳投资时机已过

　　发电设备不明朗因素增加

　　首先，发电设备类上市公司(特别是纯火电设备生产企业)长期发展前景不明朗。根据我们的预测，07年以后整个发电设备的产量将下降至03年的水平，回复到这样一个产量水平，行业如何发展、上市公司业绩如何表现存在巨大的不确定性。

　　其次，由于发电设备的生产备料需要提前约1年的时间，因此，今年钢材、有色金属价格上涨的因素将在明年的成本中得以体现，明年发电设备类上市公司将面临更大的成本压力。

　　第三，短期内产能扩张将再次面临压力。从我们现场了解到的情况，东方电机(资讯 行情 论坛)、东方锅炉(资讯 行情 论坛)等上市公司产能扩张的工程基本要明年下半年才能投入使用，明年为扩展产能，需要更多的零部件外包或成套零部件外购。而在整个行业产能已经达到极限的情况下，外包及外购能否顺利实现，外包、外购的成本是否将大幅上升等不确定性因素增加。

　　电力环保设备竞争格局有待明朗

　　由于我国的电力环保企业技术落后，无大机组生产能力，主要技术指标无法达到国家颁布的新排放标准，使得我国电力环保设备厂商面临严峻地挑战。

　　目前，我国电力环保设备厂商一般通过合作竞标、购买设计方案等方式引进国外技术，自身从事简单的加工、制造及安装工序，整体上无法形成核心竞争力。整个行业进入门槛低，竞争日趋激烈，毛利率急剧下滑。

　　另外一方面，生产电站锅炉的企业近几年产能急剧扩张，面临的主要问题是07年以后的产能向何处释放，面对电力环保这一巨大市场，纷纷摩拳擦掌，准备进入。东方锅炉、哈锅炉、上海电气集团等公司均从国外引入了先进的脱硫设备生产技术。一旦它们进入电力环保设备产业，将具有明显的技术、资金、规模优势，对现有厂商构成巨大冲击。

　　建议重点关注05、06年投产容量及电力需求增长率

　　根据我们的推断，如果05年投产容量远高于6500万千瓦，或电力需求增长率下降至9%以下，06年以后将出现严重的电力过剩。在这样的情况下，国家的电力工业产业政策将如何变化、发电设备类上市公司业绩将如何表现存在巨大的不确定性。因此，我们认为一旦这样的情况发生，对纯火电设备上市公司(如东方锅炉，600786)进行减持是必要的。

　　其次，此次国务院调控电站建设规模，重点清理的是16.5万千瓦以下的小火电机组，今后，我国将重点发展水电机组及60万千瓦及以上的火电机组。因此，对于小火电机组的生产企业(如华光股份(资讯 行情 论坛)，600475)，05年有可能是最后的辉煌。