中信证券：航空行业05年1月投资策略

　　中信证券 杨靖

　　投资要点：

　　从航空行业2004年10月、11月运行数据分析，我们发现在十一黄金周的作用下，10月客运周转量指标继续保持增长态势，同比增速也较9月有所上升，11月为航空业传统淡季， 当月客运周转量出现下滑，但同比增速仍保持增长态势，显示客运业务处于健康增长态势。货邮周转量指标在10月、11月连续两月出现下滑，同比增速也有所下降。

　　南航10月、11月运力投放较为平稳，基本延续了9月以来13%左右的增速，东航运力投放减速较快，由9月的30.3%下降到10月的23.8%，11月进一步下降到15.4%，上航运力投放则呈现10月上升，11月下降的趋势，显示公司在控制月度运力投放方面的能力较强。在客座率方面，三家航空公司均出现了10月相对9月上升，11月下滑的共同现象，体现了十一黄金周的作用。但11月三家公司客座率下降的幅度却出现较大的不同，南航仅下降2.4个百分点，东航、上航分别下降4.6和3.7个百分点，可能与“11.21”包头空难影响有关。

　　目前，新加坡航油价格已从2004年10月14日最高点63.75美元/桶(约折合4144元/吨)下降到2004年12月29日的47.75美元/桶(约折合3104元/吨)，回落幅度已达25%。国内航油价格目前仍维持4190元/吨的水平，而且这个价格已经维持了4个月，我们预计，随着国际航油价格的不断回落，2005年初国内航油价格也将下调，2005年全年国内航油平均价格同比2004年将持平或小幅下降5%左右。

　　在以前的月度策略报告中，我们将航空业投资评级由中性上调至优异，维持机场板块优异的投资评级，在本策略报告中，我们继续维持航空板块、机场板块两个板块优异的投资评级。

　　在航空、机场两个板块的上市公司中，我们重点推荐南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)，基于以下几点：第一，行业内的龙头地位。第二，重组带来新的发展机遇。第三，2005年业绩具有爆发增长的可能。

　　重点公司估值与评级：

　　航空公司最近三个月经营数据显示了较好的客座率水平，第四季度由于是淡季，客座率水平将有所下降，但考虑到国内航空市场需求的强劲增长，我们认为第四季度的客座率水平应该优于第一、二季度。我们比较关心的是航空公司在激烈的竞争格局下能否保持较高的客运收益率水平。从南航、东航两家公司2004年半年报分析，我们发现客公里收益指标基本与去年同期持平。

　　在上篇月度策略报告中，我们将航空业投资评级由中性上调至优异，维持机场板块优异的投资评级，在本策略报告中，我们继续维持航空板块、机场板块两个板块优异的投资评级。

　　在上市公司中，我们维持对于南方航空(600029)、上海航空(资讯 行情 论坛)(600591)优异的投资评级和东方航空(资讯 行情 论坛)(600115)的中性评级，维持对于上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)优异和白云机场(资讯 行情 论坛)(600004)中性的投资评级。基于对于深圳机场(资讯 行情 论坛)(000089)非主业资产(国信证券、创新投资公司、南方基金长期股权投资)经营状况的担心以及2005年南航独立经营货站对公司货运收入的影响等因素，我们将深圳机场的投资评级下调为中性。

　　在航空、机场这两个板块中，我们重点推荐南方航空(600029)，主要是基于以下几点：

　　第一，行业内的龙头地位。公司拥有国内规模最大的航机数量、航线网络及最大的客运市场份额。由于公司规模较大而形成的规模优势，使公司在主营成本的控制方面具有一定的优势，公司毛利率水平一直保持较高水平。

　　第二，重组带来新的发展机遇。通过重组，公司总体网络结构形成以广州、乌鲁木齐、沈阳为核心的大三角结构，基本覆盖全国主要航线密集的地区，对于巩固公司在国内航线网络上的优势具有非常重要的战略意义。同时，在购入新疆航、北方航航空主业资产后，公司将提升运力规模，扩大市场份额。另外，通过关闭国内14家相互重叠的地区售票办事处，降低销售费用，统一航材储备，降低库存成本，统一维修工作，减少维修成本等方法，公司可以达到降低运营成本的目的。

　　第三，2005年业绩具有爆发增长的可能。重组计划的通过、2005年航油价格相对2004年下降5%、人民币相对美元升值5%等一旦变成现实，将分别可能给公司2005年每股收益增加0.04元、0.06元和0.13元。

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