2005年煤炭行业投资策略

    预计在产量继续保持增长,产品价格继续缓步上涨的基础上,整个煤炭行业的效益将会进入稳定增长的阶段

    在经济持续稳定增长的大环境中,电力、钢铁、水泥等行业的发展带动了市场对煤炭的需求持续增长。另外,煤炭行业在产量保持增长的基础上,其价格也在近两年一直保持上涨。预计后期在产量继续保持增长,产品价格继续缓步上涨的基础上,整个煤炭行业的效益将会进入稳定增长的阶段。

    一、2004年煤炭行业发展概况

    2004年煤炭行业 在需求的带动下,产量增加,价格提高,企业效益同比出现较大幅度的提高。另外,为保证国内经济增长所需的能源供给,煤炭的出口量相应有所减少。

    1-10月,全国原煤产量完成15.73亿吨,同比增加2.54亿吨,增长19.3%。煤价也在持续增长,代表大宗合同价的原中央财政煤炭企业商品煤2004年平均售价约为200.18元/吨,同比上涨26.70元/吨,上升15.4%。原中央财政煤炭企业发电用煤平均售价155.69元/吨,同比上升16.50元/吨,上涨11.90%。最具市场代表性的大同优混秦皇岛价格在今年3-4月大幅度上涨后一直在高位盘整,近期继续保持小幅上涨的趋势。

    在产量提高和价格上涨的基础上,煤炭行业的效益同比也有较大幅度的增长。国资委最新统计数据显示,1-9月,32家煤炭重点企业完成主营业务收入1527.1亿元,增长51.8%,增速比上半年加快2.4%；产销率107.4%,同比提高1.5%。1-9月32家煤炭行业国有重点企业累计实现利润142.2亿元,同比增长160%,利润增加88.5亿元。企业存煤继续保持上升势头。

    为保证国内经济发展所需的能源的持续供给,受国内需求持续增长及出口配额减少的影响,煤炭出口量持续减少。1-10月全国煤炭出口完成7200万吨,同比减少663万吨,下降8.4%。4家煤炭出口公司中,除神华集团出口有所增加外,中煤公司、山西地方、五矿集团煤炭出口均不同程度下降。

    二、煤炭行业前景展望

    预计以煤炭为主的能源供应格局在我国是不会改变的。随着煤炭开发利用技术的成熟和应用范围的推广,煤炭市场的需求在未来几年还将持续增长,煤炭行业还将会保持稳定成长。

    预计2005年我国经济将会继续保持稳定增长的态势,GDP将仍然会保持在8%以上,相应地电力、钢铁、水泥等主要用煤行业将会继续保持同步增长,从电力的新增装机容量和钢铁的新增产量看,预计2005年煤炭的增量至少在1.2亿吨以上。未来10年内宏观经济将会继续保持稳定增长,预计平均增长水平将达8%。在此基础上,电力和钢铁行业也会保持相应的增长水平,而煤炭行业也将会保持比较平稳的发展。

    为了促进煤电联营,贯彻关于重点支持大型煤炭基地建设、形成若干个亿吨级煤炭骨干企业的决策,我国目前初步规划建设13个大型煤炭基地。这13个大型煤炭基地所含主要矿区40多个,拥有煤炭探明储量近7000亿吨；现有煤炭生产规模占全国煤炭年产量的50%左右,预计到2010年,这个数字将提高到将近70%。13个大型煤炭基地的规划建设,一方面将会提高国内煤炭行业整体的综合竞争实力,另一方面将提高现有煤炭资源的开发利用水平,从而进一步提高行业的煤炭定价能力并对保持煤炭市场价格水平起到有力的支撑作用。

    三、煤炭行业发展存在的问题

    1、煤电联动的实施

    煤电联动机制可能实施的方案:为降低以后由于煤炭价格的继续上涨给电力行业的成本负担,未来电价会按煤价上涨幅度的一定比例来涨价。实施煤电联动的措施是出于限制煤价继续大幅上涨的初衷。预计煤电联动机制实施后,电价会有小幅上涨,煤炭价格在电价小幅上涨后会有继续上涨的空间并将推动煤炭行业效益的提高。

    2、原油价格的影响

    从澳大利亚BJ煤炭价格与迪拜原油价格走势对比并经计算可以得知,市场比较具有代表性的澳大利亚BJ煤炭价格与迪拜原油价格在2001年1月至2004年10月期间相关系数为0.73,相关性看似较高,但在2001年1月至2003年9月期间的相关系数为-0.27,实无相关性,所以两者后期所具有的相关性实际上是在经济增长、对能源需求增长强劲的大环境下,产品的价格共同上涨的结果,煤炭价格与原油价格的真实相关性实际上很弱。但是目前煤变油的技术已经日趋成熟并且日益被推广应用,所以不排除日后在油价继续上涨并超过一定水平使煤炭通过煤变油的应用使其需求提高,并使二者关联程度更紧密。

    3、汇率变化可能产生的影响

    1)假如人民币继续与美元同步

    2003年中期至2004年,国际市场煤炭价格从24美元/吨涨至2004年7月最高达62美元/吨,目前维持在54美元/吨的相对高位。煤价大涨的主要原因有:一是全球市场煤炭需求继续保持旺盛增长；二是油价高企,造成对煤炭替代性地提高；三是美元贬值20%。从目前全球煤炭市场看,还是以澳大利亚的煤炭出口价格为主。如果人民币与美元的汇率维持在目前的水平上,美元兑澳元贬值,则国际市场以美元计价的煤炭价格将会上升,国内煤炭出口价格将会与国际煤价的变化水平趋于一致。

    2)假如人民币相对美元升值

    如果人民币升值的话,将会造成出口企业利润的降低。但目前国内煤炭出口量占整个煤炭产量的比重约4.5%,比重较小,所以对整个行业的利润水平影响不大。如果单方面考虑人民币升值的因素,而不考虑未来出口价格的可能提升,将会对部分有煤炭出口业务的公司的效益产生一定的负面影响,如兖州煤业和安泰集团。

    4、利率变化的影响

    央行不久前将利率上调了27个基点,对于目前煤炭行业来说因此而导致财务费用的增加额约在150-300万左右,占上市公司净利润的0.3%-0.8%不等,平均水平约为0.5%左右,相对于目前煤炭行业良好的利润水平来说所占的比例很小。尽管直接影响因素较小,但其潜在的继续加息预期和下游消费的可能减少,将导致包括煤炭行业在内的上游利润进一步下滑的预期加剧,而这对整个消费链的影响可能是负面的。

    四、上市公司投资价值分析

    1、行业整体效益将会继续稳步增长

    目前该行业A股公司共有12家:郑州煤电、兰花科创、兖州煤业、国阳新能、盘江股份、安源股份、安泰集团、上海能源、恒源煤电、神火股份、金牛能源、煤气化和西山煤电及1家B股公司:伊泰B。2004年行业的盈利水平将会同比出现较大幅度的增长,预计2005年将会保持稳定增长。

    煤炭行业上市公司平均收入和利润同比显示,在2004年煤炭产量提高和价格大幅上涨的基础上,煤炭行业上市公司的收入和利润都将比2003年同比有较大幅度的增长。预计2005年国内和国际市场的煤价都将会继续稳步增长,平均涨幅约在30-40元/吨左右,因此对上市公司的收入和利润水平的提高将会继续起到有利的推动作用。

    2、关注资源丰富,扩张能力强的公司

    1)重点关注公司

    在煤炭行业的A股上市公司中,应该关注公司本身和集团公司煤炭资源储备丰富、煤种较好、公司产能有所提高、公司有对外扩张的动力和能力的公司。从上述的分析基础出发,兖州煤业、安泰集团、神火股份、金牛能源、煤气化和西山煤电都具有较好的发展前景,未来业绩也具有较好的成长性。

    2)估值分析

    从煤炭行业近几年的发展状况及未来的发展预期看,受历史价格水平偏低和市场需求大幅增长的影响,近几年煤炭价格已出现恢复性的大幅上涨并且创出历史新高。在未来的几年市场对煤炭的需求将会依然保持稳定增长,因此对煤炭价格的高位保持会起到有利的支撑作用。预计2005年将会较温和地上涨并在随后几年保持在高位盘整。对于煤炭企业来说,2005年在产量平稳增长和价格温和上涨的基础上,企业的收入和利润水平将会继续提升并进入稳定发展的阶段。基于对煤炭行业未来几年的稳定发展的预期,15-20倍的市盈率应该是比较合理的水平,因此我们认为兖州煤业、安泰集团、神火股份、金牛能源、煤气化和西山煤电具有良好的投资价值。

    3、上市公司投资价值

    全球主要煤炭公司的市盈率维持在20倍左右。由于后期煤炭行业的加速成长期将结束并进入稳定的成长阶段,因此市盈率水平将应维持在15-20倍左右,沪深主要煤炭行业上市公司2005年动态市盈率水平都维持在11-14倍左右,后市应还具有10%以上的涨幅,为此建议重点关注上述推荐的上市公司并继续给予煤炭行业优异的投资评级。

    煤炭行业上市公司平均收入和利润同比情况(万元)
                 主营收入  同比增长  净利润  同比增长  
    2002年        160485    20.54%    18552    0.80%  
    2003年        190965    18.99%    21744   17.21%  
    2004年(预计)  262725    37.58%    47658  119.18%  
    2005年(预计)  294672    12.16%    63085   32.36%

                                        
                                       上海证券报 中信证券 骆鹏飞