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主持人：莫及
嘉宾：联合证券吴载德
收益保持较高增速
主持人：对煤炭类上市公司业绩现在存在两种观点,一种是业绩见顶,佐证便是近期煤炭板块的下跌;而另一种观点则长期看好煤炭上市公司，主要理由是：市场预期煤炭业景气度持续2至3年。首先，电力瓶颈将导致煤炭需求在未来2至3年内继续攀升；其次，在这种供需状况下，煤炭价格将有望在2005年、2006年保持平稳上涨；最关键的是，煤炭股的每股收益与煤炭的价格相关性极高，这使得投资者预期煤炭上市公司将在可预期的未来里，继续保持较高的每股收益增长。对此你怎么看？
吴载德：如果市场坚持“价值投资”理念，我认为未来两到三年内，投资者完全有理由看好煤炭上市公司。
众所周知，煤炭上市公司的业绩与煤价走势高度相关，而煤价走势受煤炭供需形势决定，所以要想知道煤炭行业未来运行的景气度，首先就有必要分析清楚该行业的供需形势。从需求看，主要耗煤行业尤其是电力行业仍将保持旺盛需求，近几年因电力紧缺使得电力投资速度大大加快，预计要到2006年才能基本达到平衡，每年将保证发电量增长12%左右，对煤炭的新增需求将达1到1.5 亿吨；从供给看，我国煤炭行业供给偏紧的基本格局暂难改变。原因是：国有大煤矿建设滞后，后续能力不足；现有矿井生产能力已处于饱和状态；目前大幅增产的乡镇煤矿后续增产潜力不大；小煤窑因政策性原因将继续面临关闭；运输瓶颈的制约等。基于未来2、3年内煤炭行业供需形势不会发生根本好转的判断，所以本人预计煤炭价格在2005年将继续上涨，预计涨幅为5%—8%，2006年将维持高位运行，整个行业盈利状况将继续向好。
当然投资煤炭上市公司也将承担一定的风险，由于在目前煤炭行业供需形势偏紧的大环境下，煤炭行业超产现象十分普遍，而部分中、小煤矿安全投入的相对不足，使得安全隐患开始充分显现出来。所以，我们在投资煤炭股时，有必要进行精选，主要择股原则是：资源储备较好、地质结构稳定、有扩产潜力、管理比较到位、安全风险较小的上市公司将成为首选。
煤电价格联动是一大利好
主持人：从2005年煤炭订货会预备会传出消息，煤电联动方案已获批准，并有望于明年初开始执行。该方案的执行将对煤炭上市公司有什么样的影响？
吴载德：煤电联动方案已获批准，并有望于明年初开始执行的传闻确实存在。但具体内容仍然不详，初步预期是当煤炭价格上涨至一定幅度(5%)，以煤为燃料的火电厂上网电价进行上调，以部分(70%)抵消煤价上涨带来的成本上升压力。从市场传闻看，本人认为，预期中的煤电联动方案根本不是什么市场化举措，充其量只能算是煤价市场化过程中的一种过渡性措施，是政府在煤价市场化呼声不断高涨的压力下的一种无奈之举。
我国煤炭行业的市场化程度是比较低的，其中主要原因就是下游主要耗煤行业———电力行业市场化改革缓慢。事实上，上世纪九十年代初非电煤价格已完全放开，但电煤价格却一直受到国家的行政干预，即使到了近两年，电煤价格有所放开，但市场化程度仍相当低。我们知道电煤分两种：即计划内和计划外，其中计划内电煤受政府指导价格刚性保护。从目前情况看，计划内重点电煤合同价格与市场价格的差距多达50元/吨以上，部分地区甚至高达80元/吨，正因为存在以上情况，煤炭企业深感利益分配不公，呼吁电煤市场化，尤其是在目前整个煤炭行业安全投入不足，安全隐患充分暴露出来的特殊时期，这种呼声更大。政府也不是没有考虑这个问题，主要原因是电力行业存在一定的特殊性，电价调整涉及面太广，尤其是在当前通涨压力仍然较大的宏观环境下，对电价实施大手术担心的是牵一发而动全身。所以，政府只能是在煤电两行业间尽力寻求一种利益均衡。一方面，预计合同电煤价格上涨不可阻挡，但也不可能完全实现市场化；另一方面，预计上网电价上调也只能部分抵消煤价上涨带来的成本上升压力，还有一部分得依靠电厂自身挖潜来解决。
综上，煤电价格联动对煤炭企业来说无疑是一大利好，较低的重点电煤合同价格与市场接轨的预期，使煤价上涨的空间进一步打开，价格上涨自然将使煤炭上市公司业绩更上台阶，从而使市场对煤炭企业业绩见顶的判断不攻自破。所以煤炭股的市场机会随着目前股价的大幅下调，将日益显现出来。
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