钢花四溅激活大盘 最大机遇是国际化 | ||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2004年12月10日 12:04 证券日报 | ||||||||
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钢铁板块的平均市盈率是深沪两市24个行业当中最低的，不到两市均值的一半，多种优势促—— 预计2005年钢铁上市公司效益将继续增长，预计效益增长15%，但是增速趋缓。 钢铁行业效益增长的主要原因是产能扩张降低成本，结构调整创造效益。其中产品以
随着中国钢铁工业竞争的加剧，企业间的重组联合将逐渐成为趋势，目前具有扩张实力的公司将实现跳跃性的发展。结构调整中的爆发增长是最大的投资机会。 钢铁上市公司的素质，整体上要强于钢铁行业，也强于A股上市公司的平均水平，这是与中国经济发展阶段相适应的。 中国钢铁工业的真正竞争力和发展机遇就是在于国际化，国际化的技术、装备和国际化的原料和产品市场，将使中国钢铁工业从世界最大的钢铁生产大国向世界钢铁强国转变。钢铁工业是中国具有国际比较优势的产业。 钢铁行业已达到周期顶点即将进入下降周期的担心，使得钢铁股的定价明显偏低。 国际大型钢铁公司对国内钢铁企业的购并将成为引导钢铁投资的重要动力。国际钢铁公司股价的飙升和H股市场钢铁公司股价的上涨也将倒逼国内钢铁股的攀升。 钢铁上市公司5～7%的现金股息率，参照国际钢铁公司，中国钢铁公司的合理PE应该在10倍以上，而目前主要钢铁上市公司的PE只有6～8倍，钢铁股存在上涨30～50%潜力。
人民币升值有利于中国钢铁工业 人民币汇率的升值将有利于钢铁行业降低生产成本，进一步提高中国钢铁工业的竞争能力。 目前我国长型材的市场供求主要受国内供求的影响，板材特别是薄板市场与国际市场联动十分密切，但是，目前国际市场板材价格明显高于国内市场，因此，人民币汇率的变动对于钢铁行业总体是利好，但是，考虑到人民币5～10%的汇率变动，对于全行业具有10%的利润变动。 但是对于具体钢铁企业的影响是不同的，其中，主要依赖国外进口矿石的宝钢股份(资讯 行情 论坛)、马钢股份(资讯 行情 论坛)、唐钢股份(资讯 行情 论坛)、武钢股份(资讯 行情 论坛)等钢铁企业受益最大。 2004年11月份与去年年底相比，国内钢材市场综合价格平均上涨16%。 从时间上看：1-3月在国内需求旺盛、固定资产投资超高速增长和国际钢材市场价格大幅上涨的拉动下，国内主要钢材品种价格大幅攀升，此期间，钢材市场综合价格上涨435元，综合价格指数上升到120点。 4-5月，受宏观调控的影响和市场非理性因素作用，国内钢材市场价格出现了近年少有的大幅波动，特别是建筑钢材出现深幅下跌，并波及到板材价格出现回调。4-5月期间，钢材市场综合价格下跌482元，价格指数下降11.58点。 6月以来，以建筑钢材为代表的国内钢材市场价格出现强劲反弹。钢材市场综合价格上涨568元，价格指数上升14点。 目前钢材价格指数再创新高 与国内钢材市场不同，国际钢材价格稳步攀升。国际钢材价格明显高于国内市场。2003年12月末国际国内钢材综合价格指数基本持平，2004年1月国内比国际钢材综合价格指数低7.81点，从2月份以后指数差距逐渐拉大，5-9月指数差距都在30点以上其中9月末差距相差最大为38.13点，国际市场钢材价格水平比国内市场平均高30%左右。 对于2005年钢材价格走势判断，我们认为将保持高位。主要理由：一是从需求来看，世界经济进入了新一轮复苏期，特别发展中国家，如中国、印度、巴西、阿根廷等发展中国家的工业化进程，将拉动世界钢材消费增长进入新一轮的增长周期。根据历史经验判断，一个国家的工业化进程所拉动的钢材消费快速增长将保持十年以上。因此，我们相信世界钢铁工业消费将快速增长。二是受很多因素的制约，世界钢铁工业供给只能缓慢增长。发达国家钢铁工业经过了30年的调整，富裕产能消耗殆尽，尽管国际钢材价格上涨，也没有进一步增加产能的投资。同时，发展钢铁工业所需的原料如焦炭与铁矿石等，受到环保、人力成本、运输等影响，限制了钢铁产能的扩张。由此我们有理由相信2005年世界钢铁工业将继续保持乐观预期。 同时，国际钢材价格已经进人一个高价位稳定周期，价格不可能再回落至两年前的极端低水平。2005年随着我国铁路建设的加快，对铁道用钢也将出现高峰。钢材消费大户房地产行业增速下降，但是每年新增施工面积对钢材消费需求将进一步增长。目前中国城市每年新增8亿-9亿平方米的住宅建筑和公共建筑，而且，这种建造速度和建筑量还会延续相当长的一段时间。房地产业持续稳定的发展对建筑用钢材的需求依然旺盛。正式开工的南水北调工程和进入最后施工阶段的奥运工程等重大工程项目将继续拉动钢材消费增长。 2005年主要钢材品种的市场走势：板材市场资源仍有较大缺口，特别是冷轧薄板资源仍处在阶段性短缺的局面，在近期内不会根本改变，价格还将保持坚挺的格局，但其走势将会受国际市场的影响而使价格波动。长材市场的资源供需基本平衡，价格走势将在合理价位波动。但由于煤、电、油、运输紧张，以及生产成本大幅度上升的影响，使长材产能受到抑制，从而有利于长材供求关系的基本平稳，价格总体还会在较高价位震荡波动，虽有小幅回落，但幅度不会很大。 钢铁企业效益继续增长 2005年钢铁企业效益有望继续增长。主要驱动力量：一是世界范围内的经济复苏，为中国钢铁工业提供了良好的外部条件。二是钢铁企业，特别是大型钢铁企业的原料成本上涨是渐进式的。例如目前钢铁企业消耗的主要原材料如铁矿石、煤炭的成交价格与市场价格有一定的差距。三是通过产品结构的调整，特别是几年钢铁行业的投资主要集中在提高产品的附加价值，如更多板材项目的投产，在不提高产品产量的前提下，公司通过提高产品的附加价值，增加公司的销售收入和利润。 我们预计全钢铁上市公司收益增长15%。主要假设是钢材产量增长15%，钢材价格较今年平均水平下降5%，铁矿石离岸价上涨20%，煤炭价格上涨10%，同时考虑到规模扩张的固定成本降低和产品结构调整的效益增长因素。 主要企业效益将进一步分化 由于企业的产品结构、资产结构、物流结构和管理水平等构成的竞争能力的差异，各企业的经济效益增长幅度是不一样的。我们预计2005年以板材为主的钢铁企业的盈利能力将继续好于长材企业。 特别是有新增产能投产，板材生产比例高，具有资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)，管理优势明显的钢铁企业，效益将进一步大幅度增长。 而那些以长材生产为主，物流成本较高的企业，企业效益将进一步下降甚至亏损。 谁将胜出 强者恒强 钢铁工业是规模经济十分突出的行业，世界钢铁工业的集中度很高。 我国钢铁工业前四家企业的集中度由1992年的32%，下降到2003年的21%。 其中宝钢从建厂以来逐步上升到2000年产钢量占全国的13.8%，逐步下降到2003年的8.8%；鞍钢从最高的1950年占全国钢产量的72.8%，逐步下降到2003年的4.6%；武钢股份从1985年的占全国钢产量的8.5%，逐步下降到2003年的3.8%；首钢从1994年的占全国钢产量的8.9%，逐步下降到2003年的3.7%。 从近几年的钢产量增长速度来看，全国钢产量增长年均在20%，而前四大钢铁企业增长幅度均小于平均水平。 考虑到2005年的竞争环境和钢铁工业的长远发展，我们认为规模经济明显、以板材生产为主，物流成本低，资产负债率的钢铁企业将进一步发展。中国的大型钢铁公司，通过规模经济、钢铁上下游稳定的资源和客户产业链等利益，获取超额利润。 与世界钢铁公司相比，我国的钢铁的公司无论是单体规模还是钢铁工业的集中度都存在很大差距。 大型钢铁企业规模的提高，将使钢铁企业在原料与成品两大市场上取得优势地位，并在与原料供应商和钢材用户的价格谈判中更为有利。大型钢铁公司应该获取市场溢价。 投资建议 在宏观调控和投资过热的忧虑中，钢铁股的二级市场出现快速下跌。这是市场的过度反应，夸大了宏观调控对钢铁行业的负面影响，夸大了钢铁行业作为周期性行业将进入下降周期的预期。 中国的工业化与城市化的内在发展规律，为中国钢铁工业相当长时期内的快速发展提供了坚实基础。世界钢铁工业特别是发展中国家钢铁工业的快速增长，使得世界钢铁工业进入新的增长周期。中国、印度、巴西等发展国家的工业化进程为世界钢铁工业乃至世界经济增长注入新的增长动力。 随着是钢材价格的回升，2005年进口铁矿石价格谈判结果出台以及2005年一季度业绩的公布，将逐步消除投资者的疑虑，改变市场对钢铁行业的预期。同时宝钢股份增发的实施也将消除对其股价的压制。 国际大型钢铁公司对国内钢铁企业的购并将成为引导钢铁投资的重要动力。国际钢铁公司股价的飙升和H股市场钢铁公司股价的上涨也将倒逼国内钢铁股的攀升。 中外钢铁公司比较我们可以发现，中国作为一个新兴市场，其钢铁上市公司的市盈率已经与国际接轨，而深沪两市的整体市盈率高于国际市场，说明市场对于钢铁上市公司股值明显偏低。 当前机构投资者重新认识和评估钢铁行业短期的周期性和中长期的成长性之间关系，中国钢铁行业的国际比较优势也在得到更多投资者的关注，钢铁行业和钢铁股票的估值基础发生新的变化，从而引起公司合理的股价波动区间水平整体的抬高。 国际化视野下，中国钢铁公司具有国际相对比较优势，再加上目前主要钢铁上市公司5～7%的现金股息率，使得中国钢铁股成为防守兼备的投资品种。 中国证券市场的结构调整中，钢铁股内在价值所支撑的合理市盈率应该在10倍以上，钢铁上市公司中优势公司应该有30～50%的上涨空间。 市场误解终将过去，钢铁上市公司的投资价值正在凸现。钢铁实业投资的高盈利，必将为钢铁上市公司的投资者提供高回报。 对于公司选择我们建议增持钢铁行业龙头企业，特别是有新增产能投产，产品中板材比例高，具有资源优势(包括上游原材料供应和下游直供用户)，管理优势明显，具有国际竞争能力的钢铁企业。 |
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