国际银行业估值：确立中国大银行估值水平(5)

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　　(三)成长性对比：招商＆交行、建行、中行

　　招商银行存款、贷款、总资产增长率最高，利息收入、利息净收入、非利息净收入、准备前 利润增长较高而且稳定。

　　1、存款增长率：招商最高

　　图16 存款增长率

　　资料来源：银行网站定期报告

　　2、资产增长率：招商最高

　　图17 总资产增长率

　　资料来源：银行网站定期报告

　　图18 贷款增长率

　　3、利息(包括债券利息)收入增长率：招商最高

　　图19 利息(含债券利息)收入增长率

　　4、净利息收入增长率：2000 年以来招商稳定增长

　　图20 净利息(含债券利息)收入增长率

　　5、非利息净收入增长率：02 年以来，招商最高

　　图21 非利息净收入增长率

　　6、准备前利润增长率：招商2000 年以来稳定增长

　　图22 准备前增长率

　　招商银行仍具估值优势

　　交行、建行、中行未来估值水平预测

　　我们认为，交行、建行、中行上市后估值水平不低于中银香港。以高于中银香港5%计，市净 率将达2 倍5。以高于中银香港20%计，市净率将达2倍9。

　　同时，应注意到，股价与准备前利润的比值中国银行业低于中银香港，股价与每股总资产的 比值也低于中银香港。说明以2倍5-2倍9的市净率所计算的股价仍具有一定含金量。

　　招商银行以04年业绩计的市盈率为18.95，市净率为3.20，在国际大银行(指BLOOMBERG数据来 源中，5000亿以上人民币总资产银行)分别处于较低和最高区间。招商银行市净率似乎高一些，但如 果考虑可转债转股则市净率只有2 倍5， 如上所述，如果考虑中国银行业的特别优势，则招商银行目 前估值水平也不算太高。

　　如果市净率随着不断增资将迅速下降，其参考意义不大，而以市盈率作参考的话，则招商的 市盈率仅有20倍不到，也仍属于国际银行的较低区间，应该说市盈率不高。

　　表11 中国大银行未来估值水平预测(假设PB 较中银香港高20%)

毛利率	中行	建行	交行	招商	浦发	中银香港
价格	2.92	2.93	3.85	9.49	8.98	15.30
股价/每股净资产	2.85	2.85	2.85	3.35	2.82	2.38
股价/每股收益	25.04	21.64	20.43	19.24	20.13	13.36
股价/每股准备前利润	8.27	8.30	12.42	8.08	5.74	14.11
股价/每股总资产	0.18	0.15	0.14	0.12	0.08	0.20

　　资料来源：中信证券(资讯 行情 论坛)研究咨询部

　　表12 中国大银行未来估值水平预测(假设PB 较中银香港高5%)

毛利率	中行	建行	交行	招商	浦发	中银香港
价格	2.55	2.56	3.37	9.49	8.98	15.30
股价/每股净资产	2.49	2.49	2.49	3.35	2.82	2.38
股价/每股收益	21.91	18.93	17.87	19.24	20.13	13.36
股价/每股准备前利润	7.23	7.26	10.87	8.08	5.74	14.11
股价/每股总资产	0.15	0.13	0.13	0.12	0.08	0.20

　　资料来源：中信证券研究咨询部

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