国际银行业估值：确立中国大银行估值水平(4)

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　　(二)盈利能力对比：招商＆交行、建行、中行

　　1、 资产收益率对比：招商不低

　　由于03 年中行、建行、交行为上市作准备，计提了大量呆帐准备，为使四家银行盈利能力更具可比性，我们选取了准备前利润与平均净资产(平均总资产)之比作对比指标。

　　表9 盈利能力对比

2003年	中行	建行	交行	招商
资产利润率	3.45%	3.97%	3.74%	3.71%
准备前利润与总收入比率	37.13%	33.89%	31.92%	34.39%
平均资产扩张倍数	20.62	22.61	23.38%	25.53%
准备前利润与平均总资产比率	1.28%	1.35%	1.19%	1.28%
准备前利润与平均净资产比率	23.27%	30.45%	28.02%	32.58%

　　资料来源：银行网站定期报告

　　招商银行资产利用率次于建行，与交行基本持平；准备前利润与总收入之比仅次于中行；准 备前利润与平均总资产之比仅次于建行，与中行持平；准备前利润与平均净资产之比最高(与资产扩 张倍数最高有较大关系)。

　　2、主要业务毛利率：招商贷款毛利率最高

　　招商银行利息(指含贴现的贷款利息)毛利率最高，达66%，与次高建行差距达4 个多百分点。 这是其总营业毛利率最高的重要原因。招商银行利息毛利率最高，原因在于其存款成本低，而不是贷 款利率高，这样其在具备高盈利能力的情况下又保证了较高的资产质量。招商银行经营费用与总净收 入之比远低于中行，与建行基本持平。由于其它三家行所得税率过低(可能由于改制国家给予优惠)， 使得招商银行总税率最高。

　　表10 主要业务毛利率、费用率、税率

2003年各业务毛利率	中行	建行	交行	招商
总营业毛利率	66.07%	67.16%	65.11%	67.99%
利息毛利率	50.72%	61.93%	55.86%	66.08%
金融企业往来毛利率	62.37%	45.34%	79.22%	-0.38%
手续费毛利率	73.96%	88.43%	79.51%	70.50%
总成本（营业出\营业费用）与总收入之比	60.12%	61.98%	62.25%	61.66%
经营费用与总收入之比	26.20	29.14	27.37%	29.65%
经营费用与总净收入之比	55.92%	43.38%	42.03%	43.60%
税费与总收入之比	5.26%	4.16%	4.19%	11.45%
非息收入占比	17.72%	7.92%	7.19%	6.89%

　　资料来源：银行网站定期报告

　　3、人均效率：招商高于中行、建行、交行

　　很明显，招商人均效率高于大银行，但低于浦发，部分原因是招商零售业务比重大，相对人 员较多。不过，中银香港各项人均指标均高于前五家银行。内地银行在人均效率上仍需要改进。

　　图15 银行人均效率对比

　　资料来源：银行网站定期报告机构及人员数如横坐标所示日期数据，但存款资产收入及利润 数据皆为2003 年数据。

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