国际银行业估值：确立中国大银行估值水平(3)

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　　国内银行业比较—已上市银行将失去竞争力吗？

　　现上市银行面对即将上市的大银行会是一败涂地吗？我们选取现上市银行中最好的招商银行 与即将上市的大银行作比较，结果是招商银行即使与大银行比，依然具备明显的优势。投资者应消除 不必要的担心与恐慌。

　　(一)、资产质量对比：招商＆交行、建行、中行

　　1、不良率：招商最低

　　图8 2004 年半年末不良贷款对比

　　2、计提准备覆盖率：招商最高

　　图9 2004 年半年末计提准备覆盖率

　　3、生息资产平均利率：招商最低生息负债平均利率：招商次低

　　图10 2003 年生息资产付息负债平均利率对比

　　表3 2003 年生息资产负债利率计算过程

2003 年(百万元人民币)	中行	建行	交行	招商
利息收入*(A)	113,292	121,405	29,821	15,126
利息支出(B)	40,295	42,433	10,494	3,866
利息收支净额*(C=A-B)	72,997	78,972	19,328	11260.591
生息资产平均余额2(D)	3,595,766	3,156,883	765,502	424,628
生息资产平均利率(%)(E=A/D)	3.15%	3.85%	3.90%	3.56%
付息负债平均余额3(F)	3,300,029	3,076,406	803,043	410,059
付息负债平均利率(%)(G=B/F)	1.22%	1.38%	1.31%	1.20%
平均利差(%)(H=E-G)	1.93%	2.47%	2.59%	2.36%
平均息差(%)(I=C/D)	2.03%	2.50%	2.52%	2.40%

　　资料来源：银行网站银行公开报告中行为其公布数其它行为笔者计算数

　　生息资产平均利率低虽然是收益率低的表现，但也可能说明其贷款利率低，是优质客户多导 致。付息负债平均利率低应该说是一个好现象，是成本低的表现，可能是与活期存款多，零售客户多 有关。

　　招商银行活期存款占比最高，而中行储蓄存款占比最高，这可能是其付息负债成本最低的原 因。

　　表4 债券投资与贷款实际收益率对比

2003 年债券投资与贷款实际收益率	中行	建行	交行	招商
债券投资收益率	2.72%	2.75%	2.64%	3.17%
贷款实际利率	3.41%	4.75%	4.43%	4.43%
存款实际利率	1.15%	1.32%	1.27%	1.09%
贷款实际利差	2.26%	3.44%	3.16%	3.34%

　　资料来源：银行网站银行公开报告贷款实际利率＝贷款利息收入与平均贷款之比；存款实际利率、债券投资收益率计算方法与贷款实际利率相同

　　招商银行存款实际利率最低，与次低中行相差近0.06 个百分点，充分显示了低成本的巨大优 势。这是由于其活期存款成本低所造成的。

　　图11 活期及储蓄存款占比

　　活期存款占比高也可能导致流动性负缺口，这是招商存在的情况，存款成本低的另一刃是流 动资产小于流动负债。交行与招商的流动性缺口基本一致。但交行并不具备招商的低成本特征。

　　图12 流动性缺口及其与总资产的比例

　　资料来源：银行网站定期报告建行短期债券以总债券的20%估计中行建行为估计数

　　4、风险加权资产占比：招商并不是最高的

　　表5 风险加权资产比例、资本充足率

项目	建行	中行	交行	招商
风险加权资产占比	54.77%	69.14%	61.78%	61.98%
贷款占比	59.71%	56.19%	58.41%	61.02%
最新资本充足率	6.51%	8.30%	11.62%	8.12%
资本充足率日期	2003 年末	2004 年7 月次级债发行后	2004 年6 月末汇丰入股后	2004年6月末

　　资料来源：银行网站定期报告

　　建行、招商称以新资本充足率管理办法计算，交行以国际准则计算，中行不详。可能出现对 比口径不一致的情况。此数据仅供参考。

　　招商银行风险加权资产占比并不是最高，基本与交行相当，与最高的中行相差近7 个多百分 点。招商银行贷款占比最高，而债券占比最低，说明在在资产配置上，招商更倾向于选择多放贷。

　　5、贷款行业投向：招商房地产及建筑业最少

　　表6 贷款行业占比

2003年12月	建行	2003年12月	中行	2003年12月	交行	2003年12月	招商
行业（含贴现）	余额占比	行业（不含贴现）	余额占比	行业（不含贴现）	余额占比	行业（不含贴现）	余额占比
房地产业	12.99%	房地产	10.75%	房地产	10.59%	房地产业	6.07%
建筑业	4.40%	建筑业	2.21%	建筑业	3.47%	建造业	3.02%

　　图13 重点行业贷款占比对比

　　资料来源：银行网站定期报告只有建行贷款中含贴现

　　招商银行房地产及建筑业、制造业贷款占比最低，个人贷款占比次低，运输及通讯业占比最 高，能源及原材料占比较高，一定程度上说明其风险较低。

　　6、逾期贷款与次级以下贷款：招商贷款分类较谨慎

　　表7 逾期贷款与次级以下贷款之差

2003 年	中行	建行	交行	招商
次级以下贷款	351,714	46,888	69,479	9,563
逾期贷款	--	--	55,940	9,383
次级以下与逾期贷款之差额	--	--	13,539	179
差额占次级以下贷款之比	--	--	19.49%	1.88%

　　资料来源：银行网站定期报告

　　7、非盈利资产占比：招商最低

　　图14 非生息资产占比

　　资料来源：银行网站定期报告

　　8、债券风险程度:招商债券(资讯 行情 论坛)投资占比不高

　　表8 债券投资占比

2003 年	中行	建行	交行	招商
债券投资占总资产之比	25.95%	21.79%	15.59%	16.65%
经营性债券投资占债券投资之比	14.74%	--	--	6.40%
短期债券投资占债券投资之比	--	--	6.06%	14.63%

　　资料来源：银行网站定期报告

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