国际银行业估值：确立中国大银行估值水平(2)

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　　确立中国银行业估值水平的自信心

　　勿庸置疑，如果让我们的交行、建行、中行拿到国外上市，以某些国际资本家的目光、以他 们对中国不甚了解的强硬态度、以处处市场化调节的口吻，我们肯定会被看低，这就是我们对目前上 市银行股甚至整个市场的潜在担忧及恐惧。

　　我们应当呼吁政府不要一味地将好公司拿到国外，以为这样就会对公司治理有很大帮助，我 们应当将中国银行股的定价权把握在自己手中，我们应当将大型蓝筹公司放在自己的市场上，培育极 其弱小的直接融资市场之一--股票市场。

　　除此之外，我们也应冷静分析到底中国银行股定个什么价？中国人有对自己银行股票的定价 权及自信心。 随着中国银行业绩持续增长，中国银行业的估值水平不断降低，银行股价将持续走 高，底部也会持续抬高，螺旋式上升将代替上下重复震荡。对优质银行股，坚持持有又何妨？

　　中国大银行估值应向国际大银行的高水平看齐

　　市净率与资产收益率、收入利润率有较高相关性

　　表1 国际大银行PE、PB 相关因素分析

市盈率	市净率	总资产（亿元人民币）	总资产收益率%	净资产收益率%	资产利用率	收入利润率%	资产扩张倍数	非息收入占比%	收入增长率%	资产增长率%	不良贷款比%	贷款损失收益率%	资本充足率	核心资本充足率
1.00	(0.14)	(0.11)	(0.21)	(0.37)	(0.11)	(0.16)	(0.09)	0.02	(0.21)	(0.15)	0.31	(0.21)	(0.15)	(0.13)
(0.14)	1.00	(0.07)	0.71	0.61	0.14	0.65	(0.41)	0.20	0.10	0.24	(0.45)	0.41	0.19	0.36

　　国际大银行估值指标PE、PB 与各相关因素的相关系数显示，PB 与总资产收益率、收入利润 率、净资产收益率相关性最高，与其它因素可以说没有太大相关性。PE 与各因素的相关性都不强。

　　中国银行业的收入利润率、资产收益率都不低，如果考虑分业经营、税负及计提准备因素， 我国银行业的收入利润率、资产收益率在全球应位居前列。因此，中国银行业的估值水平应该向国际 大银行的高估值区间靠拢。

　　国际上不乏高估值水平的大银行

　　现有银行股估值水平将是新银行股上市的重要参考。交行、建行、中行也是排在全球前102 名之列的银行,总资产皆在万亿人民币以上。全球总资产万亿以上大商业银行美国银行公司(US BANCORP) 、美国富国银行集团(WELLS FARGO & COMPANY) 、澳大利亚西太平洋银行(WESTPAC BANKINGCORPORATION )市净率分别达2 倍9、2 倍8、2倍8， UBS 市净率达2 倍7，2 倍5 以上银行达 8 家，5 千亿以上总资产同时PB 在2 倍5 以上银行总数的75%。香港 恒生银行HANG SENG BANK LTD 市净率高达5 倍，与其净资产收益率达23%有关，但其收入增长率为负 ，股价与经营利润之比高达139，市盈率在21倍，不良率在2.3%。

　　中国银行业具有高成长、将混业经营、税负将降低、利差稳定的优势，没有理由认为中国银 行估值不应与恒生银行看齐。中国大银行的估值完全有理由向高估值水平的国际大银行看齐。

　　表2 全球规模在5千亿人民币以上、市净率在2倍5以上商业银行

　　资料来源：BLOOMBERG

　　招商银行以04 年业绩计的市盈率为18.95倍，市净率为3.20倍，在国际大银行中分别处于较 低和最高区间。如上所述，如果考虑中国银行业的特别优势，则招商银行目前估值水平应算是低估。 如果市净率随着不断增资将迅速下降，其参考意义不大，则市盈率仅有20 倍不到，能不看作是低估 吗？即使从最谨慎的角度看，招商银行及目前上市银行估值水平也没有明显高估，持有这些银行股应 有十足的信心。目前估值水平的下面不是万丈深渊，而是紧紧相连的一马平川。

　　图6 全球82 家5000 亿元人民币总资产以上银行在各PB 区间的家数

　　图7 全球79 家5000 亿元人民币总资产以上银行在各PE 区间的家数

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