储蓄存款分流资金的流向及其影响

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　　王新华

　　储蓄存款分流资金流向

　　2004年1～8月，投资、消费保持较快的增长速度，说明储蓄存款分流的资金较大部分进入了实际投资领域，并且拉动了消费需求的增长，这与1999年储蓄存款的大幅度分流形成 鲜明对照。1999年，储蓄存款余额的同比增速由年初的19.2%下降到11月末的11.8%，而固定资产投资的同比增速由年初的23.5%下降到11月末的6.8%；社会消费品零售总额同比增速先降后升，但变动幅度不大，同比增速的平均值为6.8%，储蓄存款大量流入股市。由此可见，这次储蓄存款分流对经济的影响要比1999年的储蓄存款分流更为有利。这次储蓄存款只要分流适度，将会促使经济增长步入良性循环。

　　储蓄存款分流后，投资保持较高的增长速度。2004年1～8月，固定资产投资在宏观调控的大环境下虽有下降的趋势，但一直保持在较高的增长速度上。扣除生产资料价格上涨因素的影响，固定资产投资的最低增长速度仍达29.2%，前8个月的平均增长速度为40.1%。固定资产投资中的居民投资部分以房地产投资为主。伴随储蓄存款的分流，住宅房地产开发投资虽有下降趋势，但仍保持较快的增长速度，1～8月的住宅房地产开发投资的平均增长速度为31.2%。储蓄分流资金进入实际投资领域，将有利于经济的良性增长。

　　储蓄存款分流拉动了消费需求的增长。2004年以来，社会消费品零售额增长呈现逐月加快的走势，1～7月，增速最高为5月份的17.8%，为1998年来的最高水平，最低增速为2月份的9.2%。前7个月社会消费品零售总额为2.9万亿元，同比增长12.8%，剔除价格因素的影响，增幅较上年同期高4.5个百分点。由此可见，储蓄存款分流有力地拉动了消费需求的增长，增强了经济的活力。

　　居民手持现金增势平稳，对储蓄分流影响不大。2004年1～8月，居民手持现金余额同比增长有增有降，变动幅度不大，同比增长速度的平均值为11.1%，比上年同期13%的增长幅度有所下降。居民手持现金的下降趋势主要源于两方面：一方面，由于金融系统的支付结算水平的提高，居民考虑资金运用的安全性和便利性减少了现金交易的比重；另一方面，银行信用卡的普及和广泛应用使得居民手持现金大幅减少。由此可见，居民手持现金的变动对储蓄存款的分流影响并不大。

　　证券市场行情变化引起储蓄存款部分分流。今年年初以来，居民投资渠道有所增加。上半年特别是前4个月股票市场活跃，债券发行利率明显高于上年同期和目前银行存款实际利率水平，吸引了居民提现购买。比较收益之间的差异，造成基金、国债、股票及保险融资增加，分流了部分居民存款。

　　外汇储蓄呈现持续的负增长态势，居民储蓄分流并未将储蓄存款转换为外汇资产。2003年以来，由于人民币升值的预期以及本外币利差的扩大，企业和居民在银行的结售汇量增加，居民外汇储蓄存款于2003年8月开始出现负增长，并且这种负增长的趋势不断加强。到今年6月，其同比增速为-12.1%，为近几年来的最低增长幅度。7、8月份由于美元升息以及人民币升值预期减弱，外汇储蓄增幅下降的趋势稍有减弱，但仍保持较高负增长，其同比增速分别为-9.2%、-7.6%。外汇储蓄的负增长表明居民储蓄存款的分流并未将储蓄存款转换为外汇资产。

　　储蓄存款变动未来趋势判断

　　当前储蓄存款增势减缓的趋势主要是由于物价持续走高，居民储蓄存款出现实际负利率等原因造成的。另外，居民投资渠道的变化也对储蓄分流起到了一定作用。居民投资渠道的变化是短期因素，其对储蓄存款变动的未来趋势影响不会太大。事实上，基金热销、凭证式国债的发行以及股市活跃主要集中在2004年1～4月份，居民在4月份以后投资于基金、国债和股票的资金呈同比下降趋势。因而，储蓄存款变动的未来趋势主要取决于未来物价的走势以及储蓄存款利率的变动。如果国家宏观调控的政策效应逐步显现，经济过热的趋势得到及时遏制，物价回落，居民对未来形势的预期有所改善，则储蓄增势减缓的趋势在保持一段时间的惯性后将会止落回升。倘若物价继续攀升，储蓄存款实际利率继续为负，则储蓄存款变动的未来趋势还有待进一步观察。

　　基于如下考虑，我们认为前一种情况出现的可能性要大一些。其一，我国正处于经济体制转轨和经济结构调整时期,就业矛盾及与之相关的社会保障体制改革是社会面临的难题。为应对改革带来的不确定性,许多居民都在进行预防性储蓄。其二,我国居民储蓄相当程度上表现为积累性储蓄,这种性质的储蓄对存款实际利率变化不够敏感。随着消费升级,住房、汽车、教育等消费逐渐成为居民消费的主力。但在人均收入水平较低的情况下,买房、买车、子女上学等都需要储蓄积累做后盾。其三,我国居民储蓄除了具有安全性外,还具有投资价值,这也是居民的一项理财手段。从居民踊跃认购国债可看出,大多数居民对相对安全、利息收入高于银行储蓄存款的投资工具存在巨大的需求。但目前,我国可供选择替代银行存款的金融产品有限。而股票市场风险很大,很难对防高风险的储蓄进行分流。而据人民银行第三季度全国城镇居民储蓄问卷调查显示，受股票不景气影响，城镇居民投资股票、基金的热情减弱，储蓄意愿又有所回升，储蓄目的仍旧保持稳定。

　　储蓄分流对经济、金融的影响及政策建议

　　2004年1～8月储蓄存款分流促进了投资增长，拉动了消费需求，总体来说对经济的良性增长是较为有利的。但过快的储蓄分流，将对经济增长产生一些负面影响。

　　储蓄是建设资金的来源，高储蓄能够为经济长期快速发展提供坚实基础，是公众对社会经济稳定、金融健康具有信心的表现。在目前物价持续上涨的形势下，如果储蓄分流过快，将会增强居民对未来通胀的预期，损伤其对经济、金融健康发展的信心，从而使未来宏观经济走势充满变数。

　　目前，我国商业银行的实际经营几乎仍旧在按“以存定贷”的模式操作，“以资定贷”的国际经营模式还处于逐步推进阶段。受到紧缩银根的宏观调控政策冲击的银行，为了保持与其他银行在同一条起跑线上，往往会更加绞尽脑汁地吸储。而目前的储蓄存款增势减缓让商业银行打响了多年未出现的揽储大战。各商业银行为了让营销人员多拉存款，吸储金额与工资、奖金等的挂钩十分紧密。吸储大战不仅扰乱存款秩序，也必然带来银行成本的抬高，给商业银行的贷款运作带来困难，而且还有可能造成今后一个时期的信贷风险高企。

　　由于储蓄分流，商业银行放贷更为谨慎。在银行信贷投放减少的情况下，民间借贷则会日趋活跃。民间借贷作为正规金融的一种有益补充，有利于帮助中小企业渡过融资难关，实现经济平稳增长。但民间借贷活动也会对金融市场带来一些负面影响。例如，民间借贷利率走高，使部分逐利的资金脱离银行体系，加大了银行体系组织存款的难度，这样反过来又减少了银行存款来源，形成信贷投放和存款吸收双紧的局面。另外，一些金融“三乱”现象也会趁机沉渣泛起。

　　一般来说，在正常情况下，储蓄分流，银行储蓄存款增加额会相对下降，但是由于企业从股市、债市获得资金增加，企业存款会相应增加，银行资金来源总体不会减少，因而贷款仍会稳定增加。反映到货币供应量统计上，M2增幅比较平稳，M1增速会加快，从而使货币流动性增强。然而，2004年1～8月出现的情况是，储蓄存款增幅连续下降，企业存款下降，M1、M2增幅下降，货币流动性保持平稳。这表明，储蓄分流后的资金走向并未出现我们预期的情况。储蓄分流的资金中有一部分驻留在证券市场而未进入实际投资领域。这将在一定程度上影响社会资金配置的金融效率。

　　为了减轻储蓄存款分流过快对经济、金融的负面影响，我们建议采取如下政策措施：其一，加快利率市场化改革，继续扩大商业银行存、贷款利率的浮动空间以吸引居民储蓄存款适度回流；其二，继续深化证券市场发行制度改革，尽可能让驻留在证券市场的资金进入实际投资领域；其三，加快商业银行中间业务创新步伐，提升中间业务的盈利能力，尽快改变商业银行经营过度依赖存贷利差的局面。

　　作者单位：中国人民银行调查统计司

　　(责任编辑 赵雪芳)