中国航油 中国海外石油的过河卒

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　　 第1页:中国航油 中国海外石油的过河卒 转死复生的中航油 收购连环拳 海外国家石油公司的显现

　　○ 严涉

　　在新加坡交易所上市、在不少人眼里有些“另类“的中国航油(新加坡)股份有限公司 近日又在海外干了一件“酷”事：以2.27亿新元现金加上发行2.08亿股凭单，从3个印尼木材商人手中，把新加坡国家石油公司(SPC)8800万股的股权拿了过来，从而以占20.6%股份成为SPC的第二大股东。这可是充满周折的中国石油公司海外收购中的一次重要成功。

　　这是中航油在近两年时间之内的第6次豪赌，也使中航油一跃成为了我国继中石油、中石化和中海油之后的第4家拥有涉及石油上、中、下游完整产业链的石油类企业。除了下游的销售进入中国国内市场之外，上游和中游业务的勘探、开采、提炼都在国外。与国内3位老大哥不同的是，中航油除了下游的销售进入中国国内市场之外，上游和中游业务的勘探、开采、提炼都在国外。不过，中航油的这一“名分”不是由国家颁发，而是自己通过海外并购曲线获取的，

　　关于SPC的暗战

　　2004年8月18日，中航油收购新加坡国家石油公司(SPC)的签字仪式在新加坡不事张扬地悄悄进行了。但中国航油集团公司副总经理、中国航油执行董事兼总裁陈久霖却如释重负，因为他完成了可能是自己一生中最艰难曲折的一次收购。

　　由新加坡国有企业吉宝集团持有77%股份的SPC，是新加坡惟一的国家控股上市公司。能获得新加坡政府如此“优待”，是因为经营石油天然气开采、提炼和原油、成品油销售的SPC，拥有大型油罐区、2个深水码头，从印尼过来的两条石油、天然气管线分别达365公里长，两条管线连接所有东盟国家。SPC业务遍及新加坡、越南、印尼、韩国以及中国大陆、香港和台北地区，产业链条极其完整。

　　2001年年底，陈久霖听到了“SPC股东准备出售股权”的消息后，当即开始做积极论证：从规模上讲，SPC是一个中型公司，符合中航油的购买实力，然后通过它可以把中航油的业务进行全球范围内的整合。深知SPC价值的陈久霖知道，这样的好事“过了这个村可没有下个店了”。他将情况上报给国内母公司中国航油集团。

　　2002年年初，陈久霖在先后获得了董事会、集团公司和我国政府有关方面的正式批准后，向吉宝集团正式表达了收购意向，之后进入谈判程序。当时，按中航油的实力，要吃下SPC还有点力不从心。而且中航油做贸易是行家，在实业管理经验的积累还略显欠缺。所以一开始，陈久霖主动在国内寻找一些强力伙伴，希望合作收购。即中航油参股或控股，管理交给合作的国内专业公司去做，可并没得到积极的反应。但是，当大家看到中航油花50万美元让美林银行做的项目可行性研究报告以后，事情起了中航油意想不到的变化：一场中国公司之间的内战开始了。

　　虽然，中航油早在2002年底的时候就获得了国家的“恩准”，同意此次收购由中航油唱主角，但从2003年5月起，还是有两家中国公司也表达了收购意愿，SPC立马变得炙手可热了。于是，一开始抱定了压价主意不放手的中航油很快就被SPC摒出局外。

　　可正当3家国内公司还在内讧的时候，来自印尼的木材商人却乘虚而入，渔翁得利，买走了SPC28%的股权。陈久霖解释，因为行业差异，印尼商人掺乎进来，无非是想乘乱赚上一笔。

　　随着全球石油价格快速飙升，原本日子不好过的SPC的利润也水涨船高，身价一路上扬。本来吉宝集团并不情愿出售SPC的股权，看到现在SPC又能赚钱了，于是又想把出售股权的大门关上了。

　　至此，中航油只有退而求其次，回转头来在印尼木材商人身上打主意了。经过近半年的磨嘴皮，2004年6月26日，原本只想捞一把的对方答应出售手中的20.6%SPC股权给中航油，同时保留一部分，以继续获利。此次收购采用了国际上较新的收购支付方式，即中航油为8800万普通股支付2.27亿新元现金及配售2.08亿股中国航油股票凭单。凭单有效期为5年，在这期间，凭单持有人可以以每股1.52新元的价格认购中国航油新股。

　　这得之不易的8800万股，总算让殚精竭虑的陈久霖没有白辛苦一场。因为，中航油以前主要在航油的分销环节“觅食”，有了这20.6%的股权，成为SPC第二大股东，就可以拥有一定决策权。这弥补了中航油上游资源的短板。SPC的资产属于优质资产，其完整的上、中、下游业务就是最好的证明。

　　上游业务部分：其油气田和天然气管线方面，截至2001年底，SPC投资15%的印尼Kakap拥有4个海上平台，日产原油1万-1.4万桶，1986年至今累计生产1亿多桶原油，已探明原油储量仍有2700万桶，天然气3400亿立方尺；Kakap还拥有连接印尼和新加坡的海底天然气输送管线654公里，日输气量7亿立方尺，该管线还准备联入“泛东盟天然气管线系统”。SPC还拥有印尼天然气管线公司的6%有效股权，后者拥有和经营位于苏门达腊的两条主要天然气传输干线。此外，SPC还在越南岸外进行海底掘油。SPC这些上游业务发展方向，正和我国向南走，在经济发展相对不平稳、石油需求量不大的东南亚国家争取油源，保障石油运输安全的石油战略方向不谋而合。

　　中游业务部分：在炼厂方面，SPC拥有年产能1300万吨，拥有70万立方米的原油储罐和80万立方米的成品油储罐。SPC主要投资是拥有世界上最大的炼厂之一、新加坡私人炼油公司(SRC)50%的股份。自2003年年中以来，炼油业务的利润率一直在上升，而且现在的利润率比一年前已经超出了一倍，国际石油业普遍认为石油炼制的黄金时期将再持续3-5年。这主要是因为本区域尤其是中国对石油或石油相关产品的需求大大提高。除此之外，结构性的调整也将使得炼厂暂时供不应求。比如，新环境标准的实施，将使得一些不符合新环保要求的炼厂由于没有足够的改造资金而不得不关闭，而同时建造新的炼厂还需要一段时间。这个时间空当将对新加坡石油公司以及中国航油都十分有利。

　　下游业务方面：SPC的贸易包括现货桶装、纸货交易和保值业务；在国际销售上，为新加坡、香港、台湾、泰国、马来西亚等国家和地区的机场、船运公司提供航油和船用油；在加油站和油库部分，拥有新加坡40个加油站，2000年收购虎牌石油公司40.2%的股权，在韩国从事零售和批发，拥有韩国35个零售点。

　　另外，收购 SPC符合中航油既定的3项投资原则：1.与石油相关的实体。SPC主要经营天然气开采、提炼、原油及成品油的销售，并拥有码头和天然气管线等设施。业务遍及新加坡、东盟、韩国、台湾等。2.本益比低于中航油。谈判时，中国航油股票的本益比为28.2，而SPC的本益比只为 10.4。这样，可以提高中航油的每股盈余。3.当年投资,当年收益。收购 SPC20.6%的股份，中航油可以分享该公司税后利润。据预测，SPC2004全年的净利润将达 1.3-1.5亿新元，照此，中航油每年的利润分享将至少为2600万新元，占中航油目前利润的1/4。除此之外，该项收购还会提高中航油的每股有形净资产。以2003年为例，中航油的每股有形净资产为0.233新元，而SPC的每股有形净资产为1.387新元，经过股数调整后为0.608新元，这比中航油高出 161%。

　　因此，收购 SPC对中航油具有广泛和直接的经济利益，使得中航油能涉足到其他的业务领域，也降低了产业链的运作成本。

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