境外机构冲刺人民币债券业务

　　对境外机构开放中国人民币债券市场，并不仅仅是中国资本项目开放的一步，这也促使中国走向亚洲债券市场，对整个亚洲债券市场的连通将是重要一步

　　文｜崔忠亚

　　一度处于胶着状态的外国金融机构在中国境内发行人民币债券一事又有新的说法。国 庆前夕，从北京传出的消息说，中国将会尽快推出这一资本项目开放的重要步骤，加速融入亚洲金融市场。

　　三大境外机构的冲刺

　　中国社科院金融研究所国际金融室主任曹红辉在9月26日接受记者采访时说：“中国政府正在继续推动这件事，会争取以最快的速度制定出相关的实施办法。”目前，国家财政部和人民银行正在共同牵头制定有关的管理办法。

　　曹红辉是境外机构在中国发行人民币债券一事的主要参与者之一。他曾用一年多时间，主持相关的研究。

　　2003年11月和2004年8月，中国政府和亚洲开发银行先后联合举办相关的研讨会，境外机构发行人民币债券一事渐渐为公众知晓。但时至今日，人们除了知道世界银行下属的国际金融公司、亚洲开发银行和日本国际协力银行将可能首批入选外，关于发债的细节并没有详细内容。

　　由于涉及资本项目开放的重大事宜，此前中国也没有进行过这方面的操作，没有相关的可执行的管理条文，中国首先要做的是制定出相关的管理办法，然后才能正式推出。但由于管理办法何时出台始终没有明确消息。

　　亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家彭龙运对记者说，细节都还在商谈之中，他们当然希望将来债券发行面对的投资主体越多越好。

　　几家进入预备发行主体名单的国际金融组织已经做好了准备。

　　日本国际协力银行北京代表处代表根一告诉记者，他们在中国发行人民币债券所得资金将会用于中国境内与日本有关的项目。分析认为，首笔债券将很可能用于新日铁与宝钢的合作项目。

　　亚洲开发银行和国际金融公司发行债券所得资金将主要用于支持中国民营企业的发展。

　　亚洲开发银行将在未来3年内把对中国的援助贷款由每年的10亿美元提高到15亿美元，贷款利息也将由原来的5%~6%降低到2%左右。贷款将主要用于中国中西部地区，主要投放在基础设施建设方面，如修建公路、水电站、处理污水以及治理空气污染。同时，将有一部分贷款投放在金融领域。

　　以为私营部门提供贷款为宗旨的国际金融公司，将会通过发债来加大对中国私营企业的投资。分析认为，参照国际金融公司过往在中国的投资规模，若投资项目较大，10亿元人民币大约可以支持三四个项目，如果投向中小企业项目，受益项目则可增加至十多家。

　　可控风险下的开放

　　“这是中国第一次对境外发行(融资)主体开放资本市场。”曹红辉这样评价这次发债的意义所在。

　　这不是中国资本项目开放的第一步，但作为资本项目开放的重要一步，中国能否成功开放自己的资本市场，成为一些人心头的隐忧。毕竟，中国资本市场与国际市场还没有完全对接，中国能否自如控制开放带来的风险也是对中国的考验。

　　“会有一系列办法来约束，风险是可控的。”曹红辉说。发债机构仅限于像世界银行、亚洲开发银行和日本国际协力银行这样的国际金融组织，即由多边政府组成或者有政府担保的政策性金融机构，是区别于私人部门和企业的，因此，像美林、高盛这类国际金融机构是不被包括在发债主体名单内的。对这些政策性金融机构，中国也还有所要求，他们发债融来的资金必须在中国使用，不得汇出国外。资金的使用有明确要求，不得从事任何有可能承担无限责任的投资，像股票、债券都不能投资。

　　获得中国政府认可的3家国际金融组织对此已经了然于胸。

　　国际金融公司表示，其在中国境内发行人民币债券，发行主体、发行规模、发行对象、发行方式、品种结构、期限结构、交易制度、资金使用、清算支付体系等都完全在中国法律框架和市场体制内展开，完全可以在中国政府部门的有效控制之下，不太可能对中国国家经济主权等造成负面影响。

　　然而，国外开发机构发行人民币债券可能会影响国内一些发行主体发债的规模和效果，其发行债券的收益率会对其他债券收益率产生标杆作用。在这些境外机构第一次发债之后，是否还会有第二次、第三次发债，是否会因此进一步加速中国资本流动和金融市场的开放，这都是金融监管部门和宏观经济政策制定者需要提前考虑周全的。

　　因此，曹红辉表示境外机构在中国发行人民币债券一事，牵动了包括国家财政部、人民银行、发改委、国家外汇管理局、证监会、商务部、外交部在内的众多部门。“不是哪一个部长就可以决定的。”

　　迈向亚洲债券市场

　　对境外机构开放中国人民币债券市场，并不仅仅是中国资本项目开放的一步，这也促使中国走向亚洲债券市场，对整个亚洲债券市场的连通将是重要一步。

　　建立亚洲债券市场的想法最早起源于1997年亚洲金融风暴。2002年12月，日本政府率先明确提出培育亚洲债券市场的构想(ABMI)。ABMI是防止亚洲金融危机再次爆发的一个对策。

　　根一介绍，亚洲金融市场有一个特点，就是间接金融市场大而直接金融市场有限。建立亚洲债券市场，是谋求将高储备的亚洲民间资金通过当地债券市场，转化为该区域内长期发展所需的资金，是要把当地资金用于当地市场。

　　长期以来，亚洲地区发展所用的大量资金是从其他地方借来的高成本的资金。另一方面，由于亚洲债券市场发育滞后，缺乏核心市场，因此，亚洲地区的资金利用效率较低。

　　大量资金流向美国市场，使亚洲国家成为美国政府债券的最大买家。这也使得整个亚洲地区对美国经济的依赖性很强。

　　“建立全球金融新格局成为金融改革的一个重要内容。”曹红辉告诉记者，意识到问题的亚洲国家开始努力建立一个更有利于自己发展的金融新秩序。

　　现在，ABMI已经不仅仅限于纸面上的讨论，而是进入实际操作程序。

　　今年6月，日本国际协力银行签署了为三菱商事与五十铃汽车的泰国合资法人TIS发行泰铢企业债提供担保的合同，新创了为日资企业发行当地本币计价企业债提供担保的制度。日韩两国也已就共同促进区域内资产抵押证券市场的发展一事达成协议，双方将共同实施为韩国中小企业提供所需资金、在海外发行韩国债务抵押证券的相关方案。

　　在培育亚洲债券市场的行动中，发行更多样化的债券和改善亚洲债券市场环境成为重要内容。

　　中国债券市场作为整个亚洲债券市场中重要的一部分，其参与对亚洲债券市场的发展显然意义重大。中国也在这方面积极行动。

　　参与亚洲金融体系的建设，对中国金融发展尤其重要。

　　境外机构在中国发行人民币债券，将有利于推动中国债券市场的发展，有利于中国相关监管体系的建设，并有利于中国债券评级制度的发展和完善、降低中国企业的外债风险、减轻当前人民币升值的压力、改善中国企业的融资格局。

　　曹红辉的研究结论显示，作为一个在本地区和世界上都有影响的大国，允许境外机构在中国发行人民币债券、参与亚洲债券市场建设，这对中国扩大在本地区的影响、与各国合作极为重要。

　　至于亚洲金融市场的融合最后能否在亚洲产生像欧元一样的地区统一货币“亚元”，曹红辉的看法是，这还要随着东亚地区经济和金融改革及其融合的进程来逐步探索，要顺其自然。

　　参与和融入亚洲债券市场并不意味着中国会忽略国内金融体系的建设。实际上，曹红辉补充说，中国国内和地区金融体系的稳健是第一位的。