全球整体科技产业成长动能已开始减缓

◎ 随全球经济景气放缓以及高油价的隐忧，加上企业获利成长动力将明显放缓，全球科技股今年以来自高点滑落的幅度惊人，隐约透露出科技景气高峰已过的事实，虽然近期科技股反弹之力道亦较为强烈，但累计年初至今(9/15)，全球科技类股表现仍明显逊于大盘。 　　◎ 科技产业上游的半导体产业景气，往往可作为科技产业的领先指标，根据半导体研究机构WSTS和SEMI的数据显示，上一轮半导体景气高峰位在2000年中，而此轮全球半导体景气有可能将于今年夏天达到此轮半导体景气复苏的顶点。此外，iSuppli亦下调2005年半导体销售成长率至9.6%。 　　◎ 九月初科技大厂开始陆续修正第三季的财报预测，累计九月上旬为止，重要国际科技厂商包括Intel、Nokia、德州仪器、国家半导体等发布了关于第三、四季的展望，科技股也随利空和利多消息而巨幅震荡。整理这些国际大厂的看法后可发现，整体科技产业未来数季确实已面临成长的瓶颈。

◎ 全球科技类股9月展开反弹 统计至9/15   9月至今 3Q至今 年初至今 MSCI世界指数 1.8% -1.4% 0.9% Nasdaq指数 3.3% -7.4% -5.3% 费城半导体 1.9% -21.5% -25.1% 日本 Topix电子股 -0.3% -6.1% -5.7% 韩 KOSPI电子股 5.7% -0.4% 4.0%

　　随全球经济景气放缓以及高油价的隐忧，加上企业获利成长动力将明显放缓，全球科技股今年以来自高点滑落的幅度惊人，隐约透露出科技景气高峰已过的事实，虽然近期科技股反弹之力道亦较为强烈，但累计年初至今(9/15)，全球科技类股表现仍明显逊于大盘。

　　全球科技股在8月底、9月初的反弹，除了技术面低点反弹外，Nokia、德州仪器等意外的财报预测利多亦推升了近期科技股反弹力道。展望未来一季科技股走势，就基本面而言，分析各国际科技大厂和研究机构对第三、四季营运的看法后可发现，整体科技产业成长动能已开始减缓。就消息面而言，未来三周内美科技大厂可能将陆续对第三季财报预测作出修正，预料下调成长的机会较大，亦将对科技股股价反弹形成压抑。

　　半导体景气循环高峰将过 科技股寻求落底时机

　　◎ 统计数据显示，今年夏天全球半导体景气达2000年以来高峰

　　

　　科技产业上游的半导体产业景气，往往可作为科技产业的领先指标。根据半导体研究机构WSTS和SEMI的数据显示，上一轮半导体景气高峰位在2000年中，而此轮全球半导体景气有可能将于今夏达到此轮半导体景气复苏的顶点。 根据WSTS数据显示，由于ASP(平均销售价格)成长力道出现下滑，使得7月半导体营收成长从6月的40.3%YoY，向下滑落至37.9%YoY，从1986年以来的半导体景气循环来看，40%的营收成长率通常为景气循环的高峰，当半导体营收成长率达40%以后，通常意味着景气高点已同时到来，往后半年下滑的机会亦随之增加。若根据SEMI的统计资料来看，SEMI公布的7月北美半导体设备BB(Book-to-Bill) ratio从6月的1.07倍下降至1.05倍，未来几个月内极可能跌落临界值1以下，亦显示整体半导体景气的确已出现降温。此外，iSuppli近期亦表示，今年上半年半导体销售成长31%，不过在全球经济不确定性高与消费端需求减缓下，预期下半年开始半导体销售将开始出现滑落，下半年销售成长将仅20%，滑落的现象将持续到明年，iSuppli并下调2005年半导体销售成长率至9.6%。综上所述，目前各研究机构对半导体景气巅峰落在今年夏天的论点逐渐取得共识，至于何时半导体景气落底，则尚待观察经济景气循环与科技发展而定。

　　◎ 科技股已于半年前领先半导体景气自高点滑落

　　

　　我们亦可从其它指标发现半导体景气将自高点滑落的证据。根据JPMorgan的研究显示，日本半导体产品存货/生产比，和全球半导体销售有相当程度的相关性，且日本半导体存货/生产比领先全球半导体销售走势约3～4个月，从最新的数据显示，日本半导体存货/生产比已连续5个月出现向下走势。从过去的轨迹来看，全球半导体销售至少在未来两季可能将持续下滑。当景气自高点滑落前，股市往往最先反应，以2000年为例，全球半导体营收总额与成长率在2000年7月持续创新高而达到上轮半导体景气巅峰，不过费城半导体和那斯达克指数却早在1月12日和1月6日即达2000年指数的高点，显示股市约领先半导体产业景气半年展开反转，若那斯达克指数可视为全球半导体销售的先行指标(领先约半年)，以今年那斯达克的高点落在1月来看，今年全球半导体产业景气高峰的确应该落在今年7、8月无误，与上述的论点相符。

　　审视科技业第三季营收获利 各科技产业景气滑落速度不一

　　◎ 国际重要科技厂商纷纷发表财务预测，隐约透露营收成长隐忧

　　

　　在全球多数企业发布亮丽的第二季财报后，许多科技厂商在第三季面临了科技产业旺季效应不如往年的困境，九月初科技大厂开始陆续修正第三季的财报预测，累计九月上旬为止，重要国际科技厂商包括Intel、Nokia、德州仪器、国家半导体等发布了关于第三、四季的展望，科技股也随利空和利多消息而巨幅震荡，整理这些国际大厂的看法后可发现，整体科技产业未来数季确实已面临成长的瓶颈。PC芯片龙头厂商Intel表示，芯片需求低于原先的预期，因此将第三季营收目标由86-92亿美元调降至83～86亿美元，毛利率由60%降至58%，Intel调降财报预测的动作，显示着今年PC产业返校需求不明显，第三季相关信息科技产业成长力道恐将滑落。另一个较负面的消息则是来自国家半导体，国家半导体刚公布的前季(截至8月底)财报虽然超越市场预期，并使股价出现大涨，不过国家半导体对本季营收展望却偏向悲观，认为本季将减少8%，毛利率也将下降至51%。而在手机市场方面的财报预测则较为正面，手机龙头厂商Nokia认为，在降价和推出新手机的营销策略下，Nokia乐观预期第三季营收获利，Nokia因而调升第三季营收和获利预期，由原先预估营收68亿欧元调升至69亿欧元，每股获利由0.08～0.1欧元调升至0.11～0.13欧元，另一家手机大厂Motorola亦表示目前并未看到需求减缓的现象。而占全球手机用芯片市场逾半的德州仪器，亦呼应Nokia和Motorola的看法，表示无线芯片销售持续成长，虽将原先第三季营收目标由32～34.4亿美元调降至31～32.4亿美元，不过在税率降低下，每股获利由0.26～0.29美分调升至0.27～0.29美分。

　　◎ 9月中看企业第三季财报消息，手机产业透明度较PC产业略高

　　从全球科技厂商发布的财报来看，PC厂商对于旺季不旺的效应感受最深，返校需求未明显出现是主要原因，使得存货水平偏高的PC相关厂商开始下调第三季营收获利展望，并对未来持较为谨慎的态度，而手机厂商由于国际大厂厂商计划推出许多新手机，并以更积极的营销策略推展市场，使得相关(代工)厂商营收跟着水涨船高，不过由于手机产业真正旺季落在第四季，因此手机产业持续成长力道仍有待观察。

　　九月下旬全球科技股三大观察重点

　　◎ 科技企业财报预警与券商调整投资评级动作

　　

　　随着今年第三季即将结束，未来三周可能会是美国科技股今年发布获利预警数量最多的一季，除了第三季的财报预测修正外，各重要科技厂商对于未来的看法将是观察科技景气强度的指标。

　　◎ 不同科技产业内的市场版图竞争

　　虽然目前科技类股缺乏全面走扬的基本面支撑，不过在不同科技产业当中，仍会有强弱势股之别，投资人可注意各家科技厂商的新策略、技术、产品、以及市占率的变化，作为科技股汰弱留强的参考。

　　◎ 全球总体经济的变化

　　近年来LCD产业的蓬勃起飞原因之一，为搭上了千禧年PC换机需求的顺风车，倘若全球经济情势转弱，则消费者PC换机(或液晶电视)需求将因而递延，将进一步使LCD供过于求的现象持续发生；手机产业亦面临类似的问题，手机3G通讯的出现，目前尚未带来杀手级应用服务，因此消费者并无立即换机采用3G的诱因，科技厂商只能靠积极的营销策略诱发较大的汰旧换机需求，在换机市场重要性日益增加、而换机需求和经济景气相关下，总体经济景气将是维系目前科技产业持续成长的重要关键之一。

　　上投摩根富林明基金管理公司供稿