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□西南证券 周兴政
上周港股表现再度出现反复。国企H股亦未能继续前期的强劲上升势头。H股指数周末收至4707.70点，累积下跌0.53%。不过，日前公布的一则消息应该对H股市场构成重大利好:中国保险监督管理委员会上周五公告称，为进一步拓宽保险资金运用渠道，调整投资组合，逐步提高收益，允许保险外汇资金投资境外成熟资本市场证券交易所上市的股票。此消息意
味着内地机构资金的境外投资进程再度向前大幅度迈进，并向最终推出QDII制度又跨越了一步。值得注意的是，保监会还规定，保险外汇资金投资境外股票目前仅限于中国企业在境外发行的股票，即H股。这与市场此前“肥水不外流”的预测是一致的。从香港和内地投资者的风格和两地股市变化特征来看，近期H股市场的一度短线急涨应为内地资金在内操作。看来H股市场的内地投资者已经不在少数。
内地最大的煤炭生产商神华能源(资讯 行情 论坛)(1088)上周三正式在联交所主板挂牌。尽管该股的行业地位极其突出，招股价格亦不算贵；但上市后极其低迷的股价表现却令投资者大跌眼镜。从经验来看，香港股市中新股在招股时段获得的认购倍率、最终确定的招股价格以及股份挂牌后的首日表现存在着一种正相关的关系。因此，公开发售部分仅仅获得15倍左右的认购、招股价格接近原定区间下限的神华能源，上市后表现欠佳应在预料之中。按照上面的经验规律，已经完成招股并即将正式挂牌交易的交通银行(资讯 行情 论坛)(3328)上市后应有不俗表现，原因是作为首只在港上市的银行类H股，市场传言交通银行在港公开发售部分获得了逾200倍超额认购。
H股市值排名第三的中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)也一度大幅上涨。有消息称，股神巴菲特数月来两次大规模认购中国人寿的合共1870万份ADR，其持股量已升至10%之多。从多种迹象来看，这种传言的可信性并不很大。一方面，从联交所披露的权益资料来看，中石油(资讯 行情 论坛)是巴菲特唯一重仓的港股股份。巴菲特自2003年4月份完成对中石油的建仓之后，至今获取的收益率至少在2.2倍之上。相比之下，市盈率高达逾20倍、上市至今一直未曾派发股息的中国人寿就逊色很多。近年来内地大型优势企业不断来港上市，巴菲特即使决定增加对H股市场的投资，也应当有更好的选择。另一方面，从数量上看，中国人寿在美国交易的ADR只有3164万份，占H股股本的17%。巴菲特两次增持之后，其持有中国人寿ADR的数量为1870万份，在该股ADR总数中所占的比重达到60%；这会给其今后的获利套现造成困难，进一步增加仓位的难度也会很大。如此，还不如在香港买H股来得更加容易。
作为巴菲特的重仓股份和中国为数不多的最优秀的上市公司之一，中石油的投资价值不言而喻。然而这只市值最大的H股也并非没有隐忧。而这种最大的隐忧来自于市场对其非流通股股东减持套现的担心，而中石油近期的强劲表现则可能正将这种担心变为现实。目前在香港上市的100多家H股公司，无一例外地均拥有大量的非流通股份。而中石油的非流通股在总股本中所占比例高达90%，远高于其它H股公司的比例。一旦内地政府机构决定通过H股市场减持中石油的非流通股，中石油乃至整个H股市场，都将受到严重的冲击。
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