至今仍未走出阴影 六大因素主导港股调整

　　今年以来，香港银行体系连续三次加息，港股至今仍未走出下降阴影。有别于去年港股在经济增长、资金充裕情况下获得不菲升幅，各种潜在利空因素陆续浮出水面，并逐渐主导今年港股市场，拖累大盘持续走低。尽管就具体走势而言，恒指隔月跌涨互见，但空头气氛明显占据优势，大盘向下惯性不变。至今，恒指累计下跌511点(以5月24日收盘价计)，跌幅3.60%；国企指数累计下跌161点，跌幅3.40%。

　　利空效应主导

　　概括而言，主要是资金流向、公司业绩、加息阴影、油价高企、人民币升值以及内地宏观调控政策六大因素，主导着今年上半年港股跌宕起伏、但总体趋势向下的走势。

　　资金流入香港市场的动力，主要取决于港美两地息差与人民币升值预期。从中长期看，两大因素都支持资金流入。但资金流向同时也是其它几大因素的合力，如其它因素形势恶化，资金流向将随之逆转。而且，更多时候，资金流向是由于热钱借题发挥，追求短期收益所致。因此，笔者之见，市场缺的不是资金，而是利好题材。

　　公司业绩是推高去年股指，尤其是国企股的最大动因。但无论从2005年全球经济增长有所放缓的预期，还是从内地宏观紧缩效应将逐步显现的现实看，今年上市公司业绩恐怕不足以支撑股价的进一步走高。正是由于3月初公布的大盘蓝筹股汇丰控股(行情 论坛)(0005)与国企股中兴通讯(行情 论坛)(0763)的业绩逊于市场预期，导致市场跌入深渊。面对新形势，投资者对公司价值，特别是国企股公司价值进行重估，导致国企股股价疲态不堪。受宏观调控影响，未来房地产、建筑材料等行业上市公司的价值面临下调风险。但受未来加息预期、人民币升值的影响，中银香港(行情 论坛)(2388)、南方航空(1055)等银行和航空类股可望看高一线。

　　利率上升将对大多数上市公司业绩将产生紧缩作用。尽管香港银行体系迫于资金外流压力，今年连续三次提高基准利率，使得对未来进一步加息与资金外流的担忧暂时得以缓解。但利率的上升已对房地产公司的业绩产生明显影响。最新数据显示，在香港银行体系于上周再次加息后，香港一手和二手楼市销售量明显下降。今年来，香港很多地产股份持续受压，下跌幅度达到20%以上。另外，利率连续上升也会抑制消费，从而影响整体经济增长。近期，思捷环球(行情 论坛)(0330)、佐丹奴国际(行情 论坛)(0709)等前期抗跌的消费类股受加息影响，倍显调整压力。

　　人民币升值话题成为近期市场关注的第一大热点，理所当然主导5月份以来的市场走势。5月份以来，市场先后经历两次强烈的人民币升值预期，先后遭到否决，资金流向立即发生逆转，市场也随之波动，造就5月初至今先小扬、后大抑的走势。

　　笔者之见，人民币升值将是市场的长期话题，升值预期将会长期盛行在市场中，热钱也会追高港股，尤其是国企股。然而，短期逐利性又会使热钱在股价高位抽逃，从而引起市场剧烈变化。但一旦升值的帷幕被掀起，相关人民币业务个股价值将发生分化。具体来说，人民币出口业务类股将由于升值导致出口业务下降，面临价值下行的风险。而大量拥有国外负债或有较大进口业务的公司将受益。银行、航空以及以进口成本为主的公司将能获得较好的估值。当然，人民币升值的影响并没有想象得如此简单，升值会引起行业经济利益的分化，并导致经济政策整合，进而对相关行业产生影响。

　　投资者应多些理性思考

　　总体来看，今年下半年，油价依然处于高位、内地宏观经济仍未真正实现软着陆、人民币升值的政策取向仍不明朗的情况下，以上六大因素将继续存在并对未来股市走向产生重大影响。只是出现的时点不一样，或单独出现主导市场、或相继出现产生合力影响，要视当时经济环境的变化、政策应对、当然还有市场炒作因素而定。

　　无论是从以往情况，还是从未来的预期效应看，六大因素对股市利空居多。笔者预测，待今年第四季度，经济形势与政策取向相对明朗后，香港股市才会进入一个比较清醒的轨迹。投资者应多几分理性，少几分炒作与盲从，股市将重新回归价值增长的平台。