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□李颂慈
近日，受美股连日急跌拖累，全球股市普遍下跌，香港股市也未幸免。在此，我们主要讨论一下如何利用认沽证对冲正股下跌风险。
要争取长线投资回报，投资者可能会选择持有一些优质蓝筹股，希望从股息与股价
中获得长线增长潜力。但有时候面对市场较大调整，投资者可能面临两难局面：贸然沽出股份，可能错失股价回升机会；持有，又担心大市继续下跌，令手上已有盈利不断萎缩。
其实，投资者可利用认沽证对冲手持组合的风险，一方面维持原有持仓；另一方面，若股价下跌，认沽证亦可保障组合价值，就如为投资组合购买保险一样(窝轮的成本就如同支付保险金)。
假设投资者已持有A公司股票，但担心A股股价短期继续下跌，他即可考虑购入A股票认沽证。通过此策略，若A股股价下跌，认沽证的升幅将可抵销部份股价下跌损失；倘若A股股价在投资期内不跌反升，那么从股份赚取的盈利亦可抵销认沽证投资亏损。
假设投资者持有2000股A公司股票，那么，他究竟要购入多少份认沽证才可完全对冲2000股的风险呢？我们可利用窝轮对冲值计算。对冲值的基本概念是当相关资产价格变动一港元时，认股权证理论价格变动(可在法兴网页上查到相关认股证的即时数据)。
假设投资者所选择的认沽证拥有0.04的每轮对冲值，只要把持有正股数目除以每轮对冲值，可得知答案。此例中，投资者应购入约50000股认沽证。理论上，若正股回落，认沽证便可全数抵销正股损失；假若正股不跌反升，正股盈利亦全数抵销认沽证损失。
为什么说是“理论上”呢？因为对冲值并不是一个常数，它会随正股价格变动而增减。因此，若投资者要维持保险效用，要时常检查对冲值的数据，而买入或沽出适量认沽证。此外，以上所说的是“100%保险”策略。但一般来说，我们较少建议投资者利用全保方法。若投资者看淡正股，那为何不直接把正股沽出？投资者可从希望得到的“保险”程度，选择“40%保险”(购入20000股认沽证)、“20%保险”(购入10000股认沽证)或其它保险水平。
进一步的问题是，投保期需要多长呢？这亦视乎投资者对后市看法。认沽证保险策略的宗旨是投资者预期正股短期向下，但长线向上。若投资者认为股价短期调整即将告终，则可先行沽出认沽证套利，待股价回升时赚取多重利润。(作者为法国兴业证券(香港)董事总经理)
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