微观因素开始主导H股 分板块看H股走势

　　H股过去两个月的走势基本上受美元走势和人民币升值预期两个宏观因素的影响，但近期将出现以微观因素为主导的特征，石油、港口和运输、地产股票都可看高一线

　　薛澜/文

　　H股在过去两个月的走势基本上是受到了两个宏观因素的影响：美元走势的反复，以 及市场对于人民币汇率调整预期的反复。美元的强劲反弹通常使以周期性股票为主的H股暴跌，而对人民币升值的憧憬，又往往使H股全面上升。

　　但是，随着H股2004年业绩陆续出笼、业绩与市场预计的差距、管理层对2005年业绩的展望及信心这些因素，会使H股的走势出现以微观因素为主导的特征。分板块看，我们对下一段时间H股的表现有一些基本判断：

　　——石油股上调，继续看好中石油、中海油、中石化(行情 论坛)及镇海炼化(行情 论坛)。这几家石油公司的盈利因石油价格的持续坚挺，不仅在2004年会报出亮丽业绩，而且在强劲利润的支持下， 派息仍然会大方，从而让投资者有很好的股息回报(估计介于4%-5%)。特别是中石化，由于最后一个战略投资者也在最近配发了所持股份，所以从技术走势上可看高一线。

　　从2005年的业绩预期看，石油板块往上调的空间仍然不小。近日三大石油公司股价暴涨已经反映了这种预期。大部分分析员对2005年平均油价的估计仍在每桶40美元左右。而从过去两个月油价的走势看(2005年1-2月的均价大约为每桶50美元)，今年均价超过每桶40美元的可能性很大。

　　——港口及运输股看涨。以中远太平洋(行情 论坛)、招商局、中海发展(行情 论坛)、中海集运(行情 论坛)、上海集装箱码头及赤湾港为主的港口及运输板块，是另一个我们非常看好的板块。

　　从港口来看，2005年的中国对外贸易仍然有极其强劲的增长势头，特别是珠江及长江三角洲区域的港口，会得到腹地经济健康增长的良好支持。至于预期增长幅度，我们认为港口吞吐量从平均增长幅度看，在2005年达到20%-30%应该不是一个过分乐观的估计。

　　从港口的估值看，国内港口和香港港口相比仍有很大上涨空间。香港港口的估值现在大概比国内高出50%。至于发展前景，香港港口的吞吐量已基本达到饱和，而收费标准存在下调空间；与此相反，国内港口的吞吐量仍在健康发展阶段，收费标准也在上升轨道之中。考虑以上几个方面因素，以国内港口资产为主的股票仍有很好的上涨空间。

　　航运方面，市场对2005/2006年的前景可能看得过于谨慎。不可否认，航运是周期性行业，对市场拐点的判断，是对估价判断极为重要的依据。但我们的研究表明，国内市场对煤、油的需求在未来两年仍在急速上涨阶段。特别是未来两年大量新建电厂投入使用，会对沿海运煤能力产生极大需求。至于石油的需求，中国已进入结构性上涨阶段。

　　中海将因此受益良多。我们发现，以运煤、油为主营业务的中海发展管理层不仅对2005年盈利充满信心，甚至对2006年的前景也是踌躇满志。以集装箱业务为主的中海集运，更在市场一片看淡声中可能成为“黑马”。

　　中国的集装箱业务未来几年将大大受益于美国对纺织品额度的取消，中海集运因为不在海运业的“全球大联盟”中，更有可能从高企的运价中获益更多。尽管中海集运现在仍不是基金大量持有的股票，但一旦能给市场正面惊喜，极有可能在股价上有很好表现。

　　——房地产股不再看淡。这本是另一个由于投资者对宏观调控的恐惧而在过去遭到无情抛售的板块。过去一年中国房地产市场“泡沫论”，使大部分投资者闻“房”色变。但是，房价持续上涨的事实让大家开始慢慢意识到，中国这一次的房地产热潮和过去几个周期有本质的不同：

　　其一，财富经过了20年的积累已经到了可以释放的时候；

　　其二，收入水平大大提高，尤其是近年来中高收入群体增长更快；

　　其三，福利分房全面取消，房地产市场正需拓展；

　　其四，外来人口需求随着人口流动性的增加而增加，住房需求中外部需求角色更显重要；

　　其五，消费意识已经转变，房屋几乎成为家庭首要支出。

　　中国房地产总体上正处于一个长期的上升周期中，特别是过去一年政府对土地供应的控制，更使一些城市的房价不存在大幅度向下调整的可能性。

　　我们对北京地区的房地产商更是看高一线，其原因有三：北京的平均房价大约只是上海的一半；最近北京周围地区(包括东北、山西及内蒙古)的大批矿主开始进京买房，就如前两年江浙一带的商人进沪买房一样；而且北京大量福利房也可以开始上市，从而为住房升级换代打下了基础。

　　(作者为花旗美邦董事总经理、中国研究部主管）