国际游资参与港股解析 恒指与标普正相关性减弱

　　国际资本预期人民币升值、美国加息和美元贬值及国际石油价格巨幅波动等因素，均可能导致国际“热钱”快速流动，给香港资本市场带来较大冲击，也使之面临大幅波动风险。

　　通过分析香港股指走势，我们认为，2005年香港股市有可能出现较大的波段性行情，注意中线投资机会。

　　众所周知，大量游资所隐藏的不稳定性随时可能对香港股市带来冲击，香港股市因此面临大幅波动的风险和投资机会。

　　据国际货币基金组织估计，全球货币市场间流动的国际投机资本，即国际游资(Hot Money)至少有7.2万亿美元以上，相当于全球每年GDP的20%，每天相当于1万亿美元的投机资本四处游荡。伴随美元指数下跌，亚洲区货币，特别是人民币升值预期不断增强。国际投机资金在美元资产不断贬值而缺乏投资收益吸引力的情况下,纷纷将巨额资金投向规模相对较小、自由开放的香港金融市场。最近香港金融管理局的有关数据显示，香港银行体系的总结余水平达数百亿港元之巨，迫使香港金管局不得不通过港元入市对冲，以维持联系汇率的稳定。

　　两种途径发挥作用

　　笔者估计，这些“热钱”在人民币没有正式升值前仍然滞留在当地市场，大致通过两种途径对股市发生作用。

　　第一，直接进入股市。具备中资概念的H股和红筹股由于其定价相对较低，具有中国经济未来的高增长预期所带来的增值潜力，特别受国际投资者青睐。这些“热钱”大部分将流入股市，其中很多资金会追逐中资股的新股。航空、金融、消费类股也是他们近期追逐的目标，如最近就有国际投行机构增持中资航空类股票。

　　第二，直接进入房地产市场，间接进入股市。投机资本通过房地产的投入，抬高楼价，造成房地产行业业绩预测好转，推动此类股票价格上涨。房地产类股在恒指成分股中占很大权重，2004年恒指的几次行情主要是由房地产股率先带动起来的。不过，直接进入房地产市场，将严重放慢“热钱”的流动速度。

　　多种因素导致流动

　　人民币升值预期：我们认为，人民币升值已成为中期趋势。但是，什么时候升值还取决于政府对时机的准确把握和实施调整人民币汇率形成机制的决心。短期之内，已经进入香港几个市场的大量“热钱”迅速撤出比较困难。为了博取更大收益，不排除它们加大投入力度的可能性，这将给本已启动的香港楼市、股市推波助澜；另一方面，如果政府坚持人民币在2005年之内不升值，将增加他们的机会成本。

　　美国加息：美国联邦储备局连续五次加息，使联邦基金利率达到2.25%。由于美国是香港主要的出口市场(包括转口内地产品及香港产品出口)。当美国对香港的进出口需求出现变动，必然影响香港经济。然而，美国加息是采取微调的方式，且每次加息均在预期之内，并不会在短期内改变美国国内经济对亚洲大中华地区的需求状况。

　　由于香港经济增长速度并非“过热”，通货膨胀预期亦不明显，香港提高基准利率显得有些进退两难。香港货币发行采用联系汇率制度，大量资金的流入和流出使利率、而非汇率发生变动。中期看，如果香港联系汇率制度不变，美国的利率提高必然导致香港利率的提高。

　　根据历史经验，由于货币发行和基本利率变动，银行的零售利率也会相应变动。当美国利率和香港基本利率上调时，可能导致香港银行提高利率。然而，这一次香港的许多银行却史无前例地反其道而行之，降低了存贷款利率。例如，中银香港(行情 论坛)的港元活期储蓄存款利率也从原来0.125%下调至0.01%。此现象从侧面说明，香港经济与美国的联系度正在下降。

　　美元贬值：美元持续疲软有利也有弊。美元贬值，使采用固定联系汇率制度的香港和马来西亚等亚洲国家和地区的货币相对走弱，从而有利于上述国家和地区增加对欧洲和亚洲其他国家和地区的出口；但美元贬值，使得颇具逐利性的大量游资潜入香港资本市场，有可能对香港金融市场产生较大冲击。

　　恒指与标普500指数正相关性正在减弱

　　笔者看来，2005年香港恒生指数(行情 论坛)的走势，有可能出现大行情，投资者应注意中线波段操作机会。

　　我们选取恒指和标普500指数的每周收盘价为样本点，考虑1996年12月30日至2004年11月22日的时间段。两者走势如图二所示，1997回归后的几年内，恒指波幅明显大于标普500指数；2000年后，两者走势趋同，但变动幅度仍较恒指大一些。所以说，两者之间存在一定的相互影响，但已有逐步减小趋势。经过检验，我们得出两者在该时间段内的相关性系数为0.4443(根据两者每周收益率计算)，依然存在正相关关系。但是，我们必须认识到，标普影响恒指走向的重要性已不是想象中的那么大。

　　两种演变可能发生

　　恒生指数从10918点反弹以来，几经反复，但上行趋势不改，不断突破12500、13000和13500点。目前更是突破14000点，创下三年多来的最高水平。而权重地产股和银行股的强势表现成为引领市场走向高位的主要动力。

　　从周线图上看，2004年10918到14339点的上涨速度要比2003年8331到14058的上涨速度慢，且MACD出现顶背离现象；2004年11月高位14339仅比3月高位高2%。若扣除美元贬值因素，我们认为，恒指并没有创出新高。2004年两个顶部14339与14058有形成大双顶的可能。

　　从日线图上看，恒指自2004年5月10918开始上涨，出现一个大型5浪形态(如图三)。而且，12月份形成小双顶后的下跌速度较快，成交量较大，有资金出逃现象。我们认为，形势并不乐观。后市主要有两种演变可能：

　　第一、恒指第5浪上涨相对第3浪并没有出现MACD背离现象，并在小幅跌破上升通道后马上止跌，似乎有假突破的可能。因此，我们尚不能确认恒生指数已经彻底转势，后市可能在4浪区域得到支撑并整理，再度上涨并突破14339点，最后形成9浪上涨(如图)。当然，出现这种情况既需要较为乐观的基本面支持，也需要美国股市震荡上扬。若恒指跌破4浪底部12743点，这种可能就不复存在。

　　第二、回至10918到14339之间宽幅震荡整理。这样的话，在12800到13400(4浪区域)、11800到12500(2浪区域)之间分别存在筹码密集区。在这两个区域中，后者整理的时间较长，支撑作用也较强。

　　总之，我们认为，2005年恒指应以顶部宽幅震荡为主，并不排除突破14339点并涨至16000点的可能。若恒指回落，11800到12500之间的整理区域有较强支撑；但若跌破此支撑区，后市的下跌空间也较大。