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上周五晚美国劳工部公布十二月份非农业职位数目增加157000个，虽然少于市场原先预期的175000个，但由于十一月份非农业职位增加数目向上修订25000个至137000，故十一及十二月份非农业职位平均增加数目接近市场预期，而十二月份失业率则维持在5.4%。二月份纽约期油价格回落0.13美元收报每桶45.43美元。美股于上周五晚下跌，道指下跌近19点收报10603点，纳指下跌1点收报2088点。大型科技股股价于美股收市后延长交易时段变动不大。日本股市于今早低开逾50多点。美元进一步反弹，欧元兑美元今早曾跌至1.3075，美元兑日
元于今早曾升至104.79。美汇进一步反弹，令市场担心若美元返弹可能触发资金流出香港，对港股构成冲击，并且最终令港元利率上升。料美汇走势仍将主导恒指今天的方向，恒指今天将下跌，支持于13300点。
恒生指数(行情 论坛)本周累积跌幅达655点，但美元指数上周的累积升幅却达2.6%。市场对美元反弹可能导致外来热钱撤走的忧虑反映在股市表现上。短期内，港股走势仍将由美汇主导。相信停泊在本地之外来热钱必有撤走的一天，当中最主要原因，是港元利率与美元利率存在息差，以一年期香港银行同业拆息(HIBOR)为例，现时是1.39%，而美元的一年期伦敦银行同业拆息则为3.19%，故美元与港元的息差达1.8%。由于香港实行联系汇率，港元汇率钉在1美元兑7.8港元，故投机者可以在无需冒汇率风险的情况下，赚取1.8%息差，此诱因足以令投机者借入港元存入美元。随着套息活动增加，香港银行体系内之流动现金结余将逐步减少，届时港元拆息将被扯高，香港的银行便进入加息周期。为了对抗通涨，联邦储备局未来的加息步伐大有可能加快，而且香港银行的加息步伐一直落后于联邦储备局，故预计在二月份起，香港的银行便会加息，而且步伐可能颇急，以追回落后于美息上升的幅度。虽然香港银行体系内之流动现金结余仍达158亿元，但一年期美电之折让已由十二月三十一日的-1600点子收窄至上(行情 论坛)周五的-1360点子，同时一年期香港银行同业拆息亦由十二月三十一日的0.98%上升至上周五的1.39%，反映部份外来资金正流走。
虽然加息压力增加，但对香港经济的影响应属温和，原因是香港银行现时的平均最优惠利率为5%，已是1987年以来最低水平，而且展望今年香港的经济环境良好，本地的薪金将有望上升，这应可抵销部份利率上升所带来的负面影响。但对资产市场，尤其是股市，影响则属负面。现时十二个月存款利率为0.41%，扣除通胀率0.2%，实质平均十二个月存款利率为0.21%，若名义利率的升幅大于通胀率，实质利率上升，这将降低投资意欲。另外，预测2005年香港经济增长率将由2004年的7.5%回落至4%至5%，而恒指每股盈利增长率将因而由13.8%收窄至4.7%。但恒指的本年度预测市盈率仍达15倍，低每股盈利增长率难以支持现高估值。而且恒指估值亦高于南韩综合指数的12.3倍、台湾加权指数的13.1倍及新加坡海峡时报(行情 论坛)指数的14倍。因此，笔者预计恒指短期内仍有下调压力，直至资金流向及利率方向明朗化，以及恒指的估值回落至合理水平为止。
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