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□亨达中国发展部
新年伊始，香港股市遭遇当头一棒。短短三个交易日内，恒生指数(行情 论坛)已跌破万四关口，不仅创下数周新低，下跌速度之快亦令人咋舌。相比恒生指数，H股指数和红筹股指数的跌势毫不逊色，分别以3.72%和5.10%的累积跌幅双双跑输恒指。
因何急速下跌
近期市场急速下跌的原因，笔者看来，主要在以下几个方面：
首先，外围环境表现欠佳。美国公布一系列不佳的经济数据令道琼斯指数持续遭遇重创，不利影响波及到香港股市。这种负面影响的范围之大，非常罕见，也是构成港股全面暴跌的根本原因。从以往经验来看，尽管香港经济对美国经济的依赖程度已逐年下降，但因主要蓝筹股业务受美国经济制约及其ADR在美国的交易情况，美股表现对港股影响还是非常之大。
其次，国际投资者重燃对内地宏观调控可能影响中资股业绩的担忧。在2001年创下低点后，虽然中资股业绩已逐年回升，但在去年内地实施宏观调控以来，有关业绩见顶的说法不绝于耳，这也是导致了去年中资股市场表现低迷。近期，国家发改委官员再度提出“宏观调控仍处在关键时期”的说法，令投资者的担心明显增加。
第三，有关国际游资可能撤离香港股市的说法也构成利空预期。继港股市场规模最大的外资基金摩根大通史无前例地全面减持中资股之后，市场传言，随着美国不断加息，因憧憬人民币升值而涌入香港的国际游资可能逐渐撤离。若果真如此，不仅对于大市值的蓝筹股非常不利，澳门博彩概念股等一些被短线炒作的概念板块也岌岌可危。
后市有无机会
幸运的是，摩根大通等主流资金的减持并无法影响市场信心。一方面，摩根大通的减持及相关信息披露在去年12月中上旬就已经完成，市场已有足够时间充分消化；另一方面，在香港股，摩根大通增增减减早已成为平常之事。此轮减持的规模和力度虽然较为罕见，但并不能由此看出其全面退出的意向。此外，除摩根大通之外，摩根士丹利、惠理基金以及美资基金The CapitalpuorgCompanies等，近期增持了不少中资股公司股权，我们有理由相信，其对相关股份的前景较为看好。
市场上有观点认为，港股此轮跌势可能意味着一轮中期调整行情的起始点。是否如此尚待观察，不过可以明确的是，近期的市场调整将是一个逢低介入的重要时机。
笔者之见，港股新一轮的上涨指日可待。原因在于：其一，从蓝筹股业绩看，去年上半年汇丰控股(行情 论坛)(0005)、长江实业(行情 论坛)(0001)、和记黄埔(行情 论坛)(0013)等蓝筹股公司的盈利状况出现少有的高速增长，全年业绩增长并没有太大变数。蓝筹股的业绩将为其股价，乃至恒生指数的表现提供有力支撑；其二，从技术层面上看，恒生指数目前位置与2001年3月上旬、2004年2月下旬的高位基本持平，但由于蓝筹股业绩持续上涨，目前其平均市盈率却远较前面两个高点为低，因此恒指下跌空间将相对有限。
H股将何去何从
此轮跌势之后，H股板块将何去何从是投资者最为关心的问题之一。不过，H股市场的投资价值不容太多置疑的，市场前景依然极为看好。
目前，H股市场的股价结构显得颇为奇怪。一方面，虽然经过2003年前所未有的暴涨行情，H股市场上的大市值股份，如中石油(0857)、中石化(0386)以及中国电(行情 论坛)信(0728)等市盈率依然非常低，和香港其它板块的差别极大；另一方面，由于H股市场的价值已被越来越多的投资者所认可，多数新股、次新股的市盈率已与其它同类板块的股份基本接轨。长远来看，国企大盘股的估值还是逐渐向港股平均水平靠拢，这意味着这些股份的股价及H股指数都将有较大的上升空间。
未来数月内，H股公司将陆续披露年度业绩报告，这将是H股市场掀起中期上涨行情的一个重要契机。从此前H股公司的季度报告看，虽然宏观调控影响颇多，但多数公司的业绩增长已成定局。从这种意义上说，H股市场的回调是投资者逢低介入的好机会。比如，昨日因金属期货价格下跌而遭遇抛售的金属股中国铝业(行情 论坛)(2600)和江西铜业(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)(0358)，盈利结构极为简单，全年业绩增长胜券在握。笔者认为，股份被集中抛售属投资者过于恐慌所致，在基本面没有太大利空出现时，这种股份值得投资者介入。
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