交行香港IPO经历完美之旅 汇丰暗埋下增持伏笔

　　本报记者 刘兆琼 申兴 上海 香港报道

　　超额认购是因为价格低廉？低廉的价格是因资金紧张，还是战略投资者兼保荐人——汇丰刻意留下的伏笔？

　　尽管一切需要时间印证，但无可否认，作为第一家在香港上市的内地银行——交通银行的旅途几近完美。

　　6月16日，交行香港招股的最后一天。“香港市场公开发售部分超额认购逾150倍至200倍，冻结资金将高达1128亿元至约1500亿元，国际配售方面，市传亦超购12倍。” 香港凯基证券一位董事称。

　　无论是当年在香港上市的平安，还是中银香港(资讯 行情 论坛)都不能与之比拟——“交行被赋予中国高速增长的概念，并且国家为大股东。” 国泰君安分析师戴祖祥如此分析。

　　热销和价格

　　交行有望成为香港今年认购反应最理想的新股。

　　恒基地产副主席林高演表示，主席李兆基有兴趣认购交通银行股份，并已与交行保荐人之一汇丰商谈。香港媒体称，李通过旗下兆基财经企业公司，向交行投资1亿美元左右。

　　“我知道一些大机构已经下大单了。”一位投行负责人士表示，“还有同行考虑在神华股份首日挂牌后卖出，转而认购交行。”

　　除以李兆基为首的一些机构客户下单外，散户的热情也很高，尽管香港连日大雨，但索取招股书和申请表的散户依旧不少。

　　6月份，仅神华能源(资讯 行情 论坛)、交通银行、中远控股三巨头上市，就会有六七百亿港元的资金需求，相当于2002或2003年香港全年的IPO募资额；再加上中国玻璃控股、中国建筑国际集团等其他一些公司的上市，资金紧张程度可想而知。

　　交行招股期间，港元的隔夜拆息大幅攀升，13日为2.91厘，14日升达4厘，15日下午一度达到5厘，为4年半新高。汇丰银行亚太区主席郑海泉认为，“拆息高企，主要由于香港目前有密集的大型招股活动。”

　　麦格理集团董事会顾问温天络预测，从招股反应看，交行最终会定在价格区间上限——2.55元或者接近最高位。

　　交行的定价区间为1.95-2.55元。汇丰香港的投行人士坦陈，这一区间比交行和部分投资者的估计要低，可能是获得超额认购的主要原因。

　　汇丰的伏笔

　　此次，交行IPO的集资总额将在114亿-149亿港元间，定价区间所反映的为其2005年账面价值的1.3倍-1.6倍，市盈率为11.1倍-14.5倍。交行预测，2005年利润至少为78.7亿元人民币，收益为0.18元/股。

　　“1.3-1.6倍的定价区间，是我们跟交行谈判的价格，并没有太多标准化的依据。”汇丰香港投行一位高层称，“交行在香港的资本市场，跟同类银行都不具有可比性。”

　　目前，香港银行股的市净率约在1.5-2倍左右。交行此前的定价区间是账面价值的1.8-2倍。“现在的定价确实低了，这和目前大量公司在香港招股有关。”原华夏证券高级银行分析师袁建军认为。

　　银行股的定价主要参照系为在香港上市银行股的市盈率、市净率，以及全球发展中国家大中型银行的市盈率、市净率。另外，最终价格区间的确定还根据了汇丰到2008-2012年的一个增持规定。招股说明书上称，“在符合国家法律和取得相关部门同意的基础上，汇丰可以按照净资产的1.8-2.5倍的比例，增持交行的股份到40%。”

　　“1.8-2.5倍的比例可能也是汇丰最终确定交行定价的一个参照。”戴祖祥分析。

　　“最终价格，交行高层始终感觉比较低；但我们是站在投资者的角度和市场状况制定出的价格。”上述汇丰香港投行高层辩析道。

　　有业内人士认为，汇丰在价格谈判时，实际为自己在二级市场上的增持留下了伏笔。招股书中规定：“2007年8月17日，汇丰不得以购买或交换要约、或业务合并、或任何其他方式取得或要约取得本银行任何股本证券的所有权或控制权”；但规定“从二级市场上购买的情况除外”。此前，汇丰曾表示“希望能够增持交行的股份”。

　　如果交行将来实施39.12亿股A股计划，汇丰银行为保持其持股比例，必须从A股发行计划中再认购7.74亿股或通过从H股市场上购买。“出于自己的利益考虑，汇丰如选择购买H股，在谈判中就有可能压低发行价格。”分析人士如此认为。

　　“以平安为例，汇丰是在香港二级市场上增持了股票成为其第一大股东，保监会对此没有干预；但是如果汇丰在二级市场增持交行，有可能会遇到银监会的干预。” 戴祖祥认为。

　　激励计划悬疑

　　定价的悬念正在过去，但上市计划中预留的高管长期激励计划依然充满变数。

　　根据招股书，2004年，交行通过一项长期激励计划议案，将根据一定的条款授予股票增值期权。这一期权是指参加者获得自授予日起到行使日止的该行H股股价增值的收益的权利，总规模为发行规模的15%。

　　合格参与者为本银行领薪的董事和监事，包括总行部门副总经理和省级直属分行副行长以上高级管理人员，及为本银行做出重要贡献的员工。这些股份在交行股份售出后的第二年起，每年以25%的比例售出。

　　此前，交行刚进行了大规模人事调整，包括上海分行、广州分行、西安分行等11个分行的行长和总行重要部门的负责人发生了变化，这一长期激励计划的议案无疑将使得新上任的分行行长大大受益。

　　活跃于中国国际融资市场，有“保荐王”之称的软库金汇集团执行董事暨投资银行业务负责人温天络认为，这在H股公司中比较普遍，如果管理层能够作出好的业绩，在公司股价上升的情况下从中能获得不菲收益。

　　“只有把公司的管理层和股东利益捆绑在一起，国际投资者才会对公司产生信任。”上海荣正管理咨询公司总经理郑陪敏认为。

　　也有人士认为，这样的激励计划和成熟资本市场的期权激励有很大不同，“现在这种激励计划只能折合成现金，不可能兑现为股份，管理层没有选择权。”“未来这种激励计划应当向期权形式过渡。”

　　在紧张的IPO的过程中，交行旗下的施罗德基金公司也开始招兵买马。而早在2001年之前，交行就在香港参股了交银证券和中国交通保险公司，“交行在香港上市之后，可能会整合这些金融机构，向全能型银行转变。”

　　而据香港投行人士介绍，招行半年前已经在同国际投资银行就海外上市一事进行讨论，募股规模可能在10亿美元以上。该人士同时透露，大连

　　来源：经济观察报网