民生银行股东不满低价格 董事会将表决缓发H股

　　本报记者 李利明 北京报道

　　出于对IPO定价可能过低的担心，民生银行(资讯 行情 论坛)已经暂缓H股发行，并将在不日召开的董事会上对此进行表决。

　　投行知情人士透露，如果交行上市之后股价走势看好，而且民生银行能够在H股发行之 前像交行一样引进国际著名金融机构作为其战略投资者，民生的H股发行将及时启动。如果重启H股发行，民生最快也要在9月份才能上市。

　　到目前为止，民生尚未对此公开表态。

　　价格考量

　　6月7日，民生银行董事会公告称，香港联交所上市委员会已于6月2日举行上市聆讯，以审议民生发行境外上市外资股并在香港联交所主板上市的申请。尽管该公告称“上述申请尚需取得香港联交所的最后批准”，但在专业人士看来，通过聆讯就意味着民生已经扫清了H股上市的最后障碍，接下来就是择机上市了。

　　按常规，申请上市的公司通过聆讯之后，承销商及公司管理层将很快分别组织预路演和路演，并确定IPO价格。不过，如今，民生通过聆讯已经半个月了，路演仍没有动静，市场人士据此分析，民生的H股发行将会缓行。

　　本报记者经多方了解证实了这个消息。知情人士告诉记者，在民生看来，目前的发行窗口不太合适，选择在这个时机上市，不可能卖到一个好价格，而民生银行历经一年半的努力才拿到了H股市场“入门证”。

　　每年6月都是香港股市交易异常火热的时期。6月15日，神华能源(资讯 行情 论坛)挂牌交易，筹资金额超过220亿港元；6月23日，交行将挂牌交易，筹资金额将超过100亿港元；再加上中国玻璃控股、中建国际和中化香港(资讯 行情 论坛)控股(资讯 行情 论坛)等都要赶在6月底之前挂牌上市，几家大盘股的发行冻结了大量资金，6月份香港市场明显感到了资金的压力，而资金紧张对拟上市公司的IPO定价造成了极大的压力。

　　作为国内银行海外上市第一股的交行偏低的IPO定价也影响了民生的定价。交行的IPO定价区间为1.95-2.55港元，为今年预期每股账面值的1.3-1.6倍。和交行同为国内银行海外上市题材的民生，不能不受交行定价的影响。2005年3月底，民生银行每股净资产是2.61元，如果以交行的定价标准来推算，民生IPO价格应在3.4元-4.2元之间。同时，交行有汇丰作为战略投资者的概念，而民生并没有类似的概念。因此，民生IPO的定价区间甚至可能低于交行的定价区间。

　　按照这个价格上市显然是民生及其原有股东难以接受的。2005年1月19日，中煤能源集团将其持有的民生236135250股国有法人股以1.1亿美元的价格转让给亚洲金融(资讯 行情 论坛)控股私人有限公司，折合每股3.81元；而2004年7月5日，东方集团(资讯 行情 论坛)向国际金融公司转让民生56043880股法人股的价格更是超过了每股6元。

　　民生的主要股东都是民营企业，股东代表在董事会的15个席位中占有7席。这些股东们很看好民生的发展前景，并且每年都从民生拿到丰厚的红利。如果预路演确定的价位偏低，在董事会将很难获得通过。

　　“不能流通的法人股还能够卖3.81元，流通股的IPO底价甚至要低于这个价位，民生银行及其原有股东肯定难以接受”，一位分析人士指出。

　　最近一段时间，民生银行的A股股价处于略高于5元的水平。如果按照交行的定价区间发行H股，势必拖累民生的A股价格下降，这也将导致民生的A股股东极力反对。

　　担任民生H股上市的主承销商是高盛、德意志和花旗三家投行。据了解，承销商认为，不同时期询价的结果会有很大不同，如果在通过聆讯之后马上进行民生H股发行的预路演，机构投资者给出的价格会很低，如果预路演确定的定价区间偏低的话，这个时候再停止路演，对于承销商和民生都将尴尬。

　　交行确定的发行价格是每股2.4港元。目前，投资者对交行股票热烈认购，可以看出交行的IPO价格偏低。在民生内部人士和其股东看来，民生和交行不同。交行能够接受偏低的IPO定价，民生则不能。用业内人士的话讲，交行肩负着“政治使命”，而民生则是一家完全按市场化规则运作的股份制商业银行。

　　一位不愿透露姓名的业内人士认为，建行已经确定了年内上市的计划，交行上市则承担着为建行上市探路的职责。从某种程度上讲，交行必须尽早在香港上市，在这种情况下，上市考虑最多的是程序、过程及时间问题，而不是定价问题。

　　该人士还指出，交行的定价情况不一定是一个好的开端。如果民生在这个时候上市，IPO价格同样也不会高，等到年底建行上市也会面临这个问题，很可能也要在IPO定价偏低的情况下上市，从而使整个国内银行海外上市的IPO定价都偏低，这似乎有低估国内银行业价值的嫌疑。

　　何时重启

　　承销商和民生商定的结果是：通过聆讯之后并不马上进行预路演，等到过一阵形势明朗之后，再开展预路演和路演的工作。

　　知情人士指出，所谓的形势明朗包括两个内容，一是交行上市之后的股价走势；另一是民生已打算以私募方式引入境外战略投资者，这项工作将赶在H股发行之前完成。

　　目前，海外投资者对交行股票已经进行了抢购，从中可以预测出交行挂牌之后股价将呈上扬趋势，这对于民生确定较高的IPO价格有所帮助。

　　承销商已经建议，民生应该在进行预路演之前也引进有影响的境外战略投资者，从而具有和交行相似的境外战略投资者概念。这也有助于IPO价格的提高。等到引进境外战略投资者完成之后，发行H股自然水到渠成。

　　而有些境外投资者对于以私募方式入股民生表现出浓厚的兴趣，并且他们开出的价格“还要高于中煤能源集团向亚洲金融控股私人有限公司转让的价格”。

　　不过，市场分析人士认为，即使一切顺利，上市最早也要到9月。因而，民生在短期内有资本金短缺的压力。

　　早在2003年年底，即民生宣布要进军海外资本市场之初，就有分析人士指出，该行争取海外上市的强烈动机来自于对资本金的需求，如果不能在2005年迅速补充资本金，该行只能放慢发展速度。民生今年一季度报告显示，该行一季度贷款投放已明显放缓，贷款余额比年初仅仅增长了1.78%，而去年一季度的贷款增长率是15.22%。

　　民生的内部有关人士也透露，为了减缓资本金的压力，民生已暂停了一些风险权重较大的贷款业务。出于资本金的压力而放慢发展速度，对于处于快速发展通道的民生来说，肯定不是长久之计。

　　而且暂停上市会面临重新聆讯的问题。虽然民生已通过联交所聆讯，如果赶在下半年重启H股上市计划，就需要重新编制招股说明书，向投资者提供今年上半年的财务报告。这样一来，就需要把这些更新的材料提交联交所重新聆讯。

　　摩根大通的有关人士告诉记者，每年进入7、8月份，香港资本市场的资金供应量不大，这两个月份也是当地很多基金经理休假的时间，通常都是上市的淡季。