正中药业上市资格被联交所取消 兵败香江的思考

　　第一家主板上市的内地中药企业被联交所正式取消上市资格

　　上周，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的内地中药企业———正中药业(行情 论坛)(0327)被香港联交所正式取消上市资格。正中药业的上市之旅由此画上一个并不完满的句号。

　　□本报记者 刘雯亮

　　2005年4月6日，第一家上市的山西民企、第一家在香港主板上市的内地中药企业———正中药业(0327)被香港联交所正式取消上市资格。正中药业的上市之旅由此画上一个并不完满的句号。该事件已悄然过去一周，但它留下的思索值得我们回味。民企海外上市，一味沉醉于资本运作，不以发展壮大为目的，无疑是本末倒置。

　　盲目圈钱成为导火索

　　2000年7月25日，公司挂牌当日，股价曾由0.85港元上冲至1.54港元，报收1.50港元，涨幅达76%。其后，股价一路走高，一度达近4港元高位。2001年，公司大股东侯丽萍以7.3亿元资产被《福布斯》选入中国富豪榜，并获得“山西女首富”称号。

　　面对急速膨胀的个人财富，大股东开始在高位集中抛售股票套现。2001年8月间，减持2650万股，套现1350万港元；2002年5至7月，又减持5.2亿股，套现1.5亿港元，导致股价连连走弱。大股东频频套现引起其他股东不满，成为其丧失控股权的导火索。

　　巨额投资去向不明

　　2002年2月，正中药业公告，在内地94家医院投资1.65亿港元设立类风湿治疗中心。另外，向毫州公司订购了总额1.347亿港元的仪器设备。然而，不到半年，该项目宣告失败。2003年6月，公司在一份一再推迟的2002年中报中公告，此项巨额投资出现亏损。

　　2002年7月，正中药业向Honest Concord Enterprises limited发行2000万港元可换股债券，该公司的背景无人得知。

　　控股权争夺迷雾重重

　　正中药业的香港股东是股市大玩家。为争夺控股权，2002年7月，6名股东联合进行“斩仓”、集中抛售正中药业股票。公司股价在短短三天内，从0.233港元暴跌至0.03港元，市值缩水2亿港元。但由于全部收购资金仍需1亿多港元，他们最终放弃收购。

　　在此之前，美国美建证券旗下的卓思财务曾在正中药业股价位于最低位时收购28%的股权。正中药业大股东为偿还巨额债务，不得不将另外38%的股权抵押出去。至此，卓思财务完全控制正中药业。之后，卓思财务将其持有的股权卖给另一香港股东。

　　2003年7月25日，正中药业正式停牌。原大股东侯丽萍随之被迫辞去公司职务。

　　根据联交所证券上市规则，停牌期限内，正中药业未能提交有效的复牌建议，终被取消上市地位。

　　凯基证券的邝民彬指出，正中药业股权旁落事件反映出部分内地民营企业家不专注主业经营，却想通过资本市场实现个人财富最大化。但是，他们对香港股市中资本运作手法不甚了解，最终负债累累，并失去控股权，落得个血本无归的下场，可谓“偷鸡不成倒蚀一把米”。

　　“骨牌效应”频频发生

　　回顾近几年的香港股市，诸如此类的民企案件如“多米诺骨牌”频频发生。

　　2004年5月20日，欧亚农业被香港交易所(行情 论坛)除牌，成为第一家被取消上市地位的内地民营企业，给盲目追逐海外上市的民营企业家敲响警钟。

　　2004年6月17日，远东生物制药(0399)公司主席因涉及“增值税发票”案被司法机关调查，股价当日急挫九成，最后更因港交所未能联络到公司法定代表而被勒令停牌。“骨牌效应”引发多家民企股大幅波动。其中，浙江玻璃(行情 论坛)(0739)股价在半小时内挫近七成；东大照明(行情 论坛)(8229)一度下挫五成。

　　2004年11月30日，创唯数码(0751)主席及高官人员因涉嫌伪造会计纪录及挪用公司资金被香港廉政工署拘捕，公司股价一度停牌。目前，案件尚未有定论。

　　市场分析人士指出，香港民企股近三年来频频出事，大多是围绕大股东持股抵押、诚信、欠债后失踪或企业税务、诉讼、虚假文件及会计账目造假展开，甚至某些民营企业只是经过粉饰过的“空壳”，他们往往在上市时描绘出秀丽前景，为提高利润或降低成本进行虚假关联交易、虚构重大资产或业务。可以说，因民企内部治理问题引发的股价暴跌现象已经见怪不怪。

　　全流通是双刃剑

　　目前，民企海外上市的发展速度相当迅速。海外上市之所以具备不错的吸引力，原因是多方面的。锦天城律师事务所的徐春辉律师认为，国内证券市场并不是一个全流通市场，海外证券市场的流通体制非常好。由于全流通是公司上市并成功套现的前提，也成为不少民营企业追求海外上市的关键因素。其中，香港因有地利之便，及后续增发较易的优势，成为内地民企海外上市首选。

　　但是，全流通并非解决所有问题的灵丹妙药。从某种意义上说，全流通体制为某些公司大股东套现提供便利，同时极易导致控股权的争夺，造成股价大幅起落。一旦公司股票停牌，直至退市，最终损害的还是高位被套的中小股东。

　　京华山一企业融资有限公司一位主管人员则认为，虽然有一些民企出现问题，但并非为今后民企发展画上句号，反而令其它民企管理层从中学习及体会到国际金融市场的运作方式。

　　他指出，加强企业内部监察以提升公司管治及透明度，是所有企业成功运作的要素。高透明度的企业管制不但能防止上述同类事件发生，更能为企业创造价值。企业通过高水平的企业管治，不但可提升公司声誉，取信于股东，也可增强有业务来往的企业信心，从而有利于提高企业盈利水平和提升股东价值。

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