华电国际询价头彩不易 H股50天遭挫19%

　　本报记者 黄河 发自深圳

　　中国证监会14日宣布，自即日起恢复新股发行，2005年第一只新发行的股票是华电(行情 论坛)国际，股票发行询价制度也随之施行。各大机构将通过这一新的发行制度展开博弈。

　　作为第一只以询价方式上市的公司，华电国际的定价模式引起了市场的高度关注。据股票的主承销商———中金公司投行部董事总经理杨昌伯介绍，此次发行分三个步骤：首先是在公告前后由中金公司的研究人员对相关机构进行非正式的预路演，通过机构投资人的反馈以确定价格区间；第二步是让发行人、发行企业管理层和承销商通过直接面对面推介的形式以及网上路演的形式与所有投资人进行全面交流，即正式路演，路演完成后即开始登记工作；第三步则是根据累计询价的情况，确定最后的价格并进行配售。

　　据杨昌伯介绍，在17日公告时将只刊登一个净资产价值，具体的价格区间仍将根据相关机构的反馈而定。

　　对此，招商证券提供的研究报告指出，这种询价模式可能导致参加询价的机构为了压低发行价格，而先期打压大盘股或同类指标股，刻意造成价格中枢下降，从而博取低价申购后的二级市场利润。

　　从华电国际的H股价格变动来看，在A股发行前一个多月时间里，华电国际H股股价从去年11月24日最高2.775港元到今年1月14日最低2.25港元，已跌去19%。而雷曼兄弟的分析员伊万.李则认为，其12个月后的股价将达到3港元。

　　与此同时，中金公司最新出炉的研究报告中明确指出，在第一批新股发行前后，尤其是A股和H股两地实现同价发行前后，A股很有可能因为“利空出尽”而出现反弹。

　　对此，有市场分析人士认为，华电国际H股的大跌和中金研究报告的“护市”，最终是要造成询价制度下首只股票“低开高走”的良好态势，为后续发行打下基础。

　　百富勤资深投行人士连小璐表示，从国际市场化发行经验来看，上述情形存在的可能性不大。一是不同机构的约束机制不同，联动难度较大；二是专业操守和利益判断是制约上述行为的软约束；另外，联手压价的行为触犯了法律监管中关于操纵市场的有关规定。

　　联合证券的分析师田艺则认为，目前公布的几类询价对象在市场行为上有着不同的特点，能够持续保持优势的基金和QFII将在询价过程中获得足够的话语权，这些机构的举动也必将成为市场研判新股定价的重要指标。

　　信托、财务公司这类机构，由于资金运作的特点，往往会成为价格的追随者，并具有助涨助跌的作用。这些机构中唯一的保荐人———券商投行，由于具有询价对象的选择权和发行价的最后决定权双重身份，能够借助信息优势在定价博弈中获得更为有利的地位，券商自营业务也必将因此而间接受益。

　　一位不愿透露姓名的某基金首席经济学家在接受记者采访时表示：“不同机构对同一家上市公司可能会有不同看法，这种看法不仅是由它们的市场角色所决定，同时还会根据企业本身进行考量。”但他同时表示，对于询价对象间的这种态度差异，也有相应的规则进行“内部抵消”，比如对询价对象需全额缴款，以及针对机构投资者的“锁定期”等要求。

　　但也有分析人士认为，经过一段时间的试探之后，机构对新股的博弈焦点将会集中在资金量上，也就是说比谁的申购资金雄厚。

　　而对于市场推测华电国际在2.30元左右的发行价格，一位电力上市公司的总经济师向记者分析，由于华电国际在业内的地位并非很强，结合电力企业的市盈率均值来看，其发行市盈率应该不会超过10倍，2.30元的定价应该属于合理范畴。

　　而博时基金则认为，新的定价方式实行后将在很大程度上改变前期新股屡屡跌破发行价的局面。新股首日平均涨幅可能会在10%~20%左右。