红筹公司模式上市 新网通即将重装登场

　　近来，关于网通上市传闻可谓层出不穷。起初，有消息称中国网通计划在香港和纽约上市并筹资25亿美元，时间定于7月份。然而到了6月初，市场又传出消息,称网通将首次公开募股计划的时间从原定的7月推迟到9月，募股规模也从25亿美元降至15亿美元。

　　9月，有关网通上市再出传闻,网通将在港美两地上市的时间表推到10月，并把IPO规模减少至少30%。该消息人士称，中国网通将至多融资10亿美元，而早些时候的目标为15亿美 元。并认为网通此举是为了避免重蹈2年前中国电信(行情 论坛)(0728.hk)低迷上市的覆辙。

　　10月18日，随着网通公司向美国证交所提交的招股文件正式发布，数月以来关于网通上市的种种说法和传闻都被一一被划上句号。据招股说明书显示，网通计划将于2004年11月16日、17日分别在纽约、香港股市上市交易。根据计划，该公司拟发行10.5亿股股票，包括以ADS形式在美国发行的9.4亿股普通股及在港发行的约1亿股，合计占扩大后股本的约16.2%，其中包括9500万股网通母公司网通集团及其他股东出售的旧股。集资额在10亿至15亿美元之间。但最终能融资多少以及如何定价，则要视上市路演的结果而定。

　　有消息表明，该公司于10月27日开始为其首次公开募股举行推广活动。公开发行将从11月4日开始，于11月9日结束，定价的时间则被设定在11月10日。即将开始的全球路演将涵盖亚洲、欧洲和北美三大区域。

　　网通上市箭在弦上

　　根据网通招股文件，网通此次在港上市采取的是近年来很少出现过的“红筹公司模式”，即利用原小网通的红筹架构通过资产注资的方式组建上市公司。

　　据了解，中国网通之所以选择红筹股的形式上市，是因为红筹模式的上市主体是在港注册的香港公司，可以有效解决网通外资股份问题，使得其股东新闻集团、高盛等国际投资人得以保全，避免为清退外资股东、购买其股份而支付庞大资金，而H股模式的上市主体为国内公司，难以进行上述操作。

　　据接近网通的行业人士分析，由于中国电信的市盈率目前在8倍左右，作为参照，有分析师认为网通的市盈率应在8至9倍区间较为合适。这一区间远低于亚洲电信运营商新加坡电信、香港电信盈科的市盈率。对此分析人士表示，中国的电信企业在海外IPO期间普遍定价较低，市盈率也偏低。这是国外对中国电信产业较为隔膜所致。实际上，改制后的中国电信企业多属高增长企业，价值普遍被低估。

　　并且，为吸引增加股份，网通计划将利润的35%到40%用于分红，派息率达4%以上，高于此前中国电信2.6%的派息率。市场人士认为，尽管网通繁荣利润率好于中国电信，但如此高的派息率，无形中也加大了网通的盈利压力。

　　打造新网通集团

　　据了解，网通为上市对企业进行了长达9个半月的改制和重组，其间又经历了对原网通控股、原吉通的融合过程。2004年9月，网通注销了北方、南方和网通国际三大公司，而代之以现代化的总分制结构，为实现上市公司对各地分公司的集中管理奠定了基础。

　　因此，尽管在融合及改制方面比中国移动(行情 论坛)晚了四年，比中国电信晚了两年，又因为盘根错节的体制羁绊一拖再拖，比原定时间晚了两年之久，无形中加大了融合成本、改制成本，乃至上市成本。但经由几番融合，网通在确立总分结构的基础上，又进行大刀阔斧的人事改革，重新调配了全国各省负责人，引起了电信业的一片惊叹。

　　电信业人士分析，这种结构使网通在提高效率、节约时间成本的同时，聚合了各方面的力量，集中进行资金、采购等的管理，极大地降低了其他成本。有关资料显示，网通在2003年仅在集中采购ADSL设备一项上，就节省了1亿元的资金。

　　网通上市公司董事会独特的机构设置和含金量极高的董事名单也引起了投资者的广泛关注。根据网通的招股说明书，网通的上市公司分开了董事长与CEO的职能，董事长张春江负责领导董事会和下设的四个委员会的工作，CEO田溯宁负责带领公司的经营管理团队。目前很多新上市的公司都采取了这种分开的方式。

　　据接近网通的行业人士透露，以默多克为代表的众多国际知名的投资商、经济学家和电信专家出现在网通的董事会名单里其实并不奇怪，默多克与高盛、戴尔等著名机构早在多年前就已经是网通的股东，这次网通上市，默多克出任董事会的四大委员会之一的薪酬委员会主席，约翰.桑顿出任公司治理委员会主席，想必一定会增强境外投资者对网通的信心。

　　机遇与挑战并存

　　10月15日披露的招股说明书显示，网通计划全球发行约10.46亿股，集资10亿至15亿美元。其中，九成国际配售，一成在港公开招股。若保荐人高盛、花旗与中金等行使超额认购权，可额外发行约1.57亿股。其中，募资金额的50%将用来进行网络建设。

　　也就是说，届时将有几十亿元人民币注入到网通的业务建设中。在投入大量成本进行融合之后，这笔资金的到来对于百业待兴的网通来说是最好的支持。

　　还分析人士认为，从总体上来看，由于全球互联网的回暖，使得国际资本市场对中国网络和电信股有了更多认识，中国网通选择在当前上市应该能获得资本市场更多的青睐和想象空间。

　　截止到8月底，中国宽带的用户数目达到了1960万，比今年年初增加了850万。不过，另有分析人士指出，中国宽带用户增长将在2007年开始放缓。2003年到2004年，网通宽带业务增长40%。从去年总收入的72亿美元中，约有61亿美元来自北方的固网业务，也就是说，传统固网业务对网通的收入起到了决定性的作用。面临市场增长放缓的危机，网通需要尽早采取应对措施。

　　作为国内四大运营商中收入最少、上市最晚的一家公司，网通要取得投资者的青睐并在今年内完成上市工作并不容易，再加上在南方的征战和迫在眉睫的3G网络建设，网通面对的将是一个并不轻松的上市征途。

　　《国际金融报》范俊