交行发行价2.5港元 价值是否被低估

　　□海通证券 张崎 记者 高改芳

　　首只赴港上市的内地银行——交通银行(资讯 行情 论坛)(3328)最终定价为2.5港元，这一价格明显低于A股市场银行股的价格。

　　有市场人士指出，交行如此低的H股定价将会打击内地银行业赴海外上市的积极性。但 湘财证券首席经济学家金岩石认为，2.5港元的定价已经接近招股区间1.95—2.55港元的上限，表明市场对大陆银行的接受度很高。交行的赴港上市是个案，对大陆银行的海外上市没有实质性影响。

　　交行市净率低于同业

　　市盈率和市净率反映了市场对公司盈利能力和资产状况的肯定程度。一般来说，市盈率高的话，表明投资者对公司的盈利能力看好，但如果明显高于市场平均水平，则可能是该公司的盈利能力较低所致。市净率高一般说明市场对公司资产认同度高，但若明显高于市场平均水平，则说明公司净资产值较低，股价被明显高估。

　　从表一可以看出，交通银行2004年度数据的市盈率比其他5家内地上市银行股都要高，超过平均值1倍以上，但以2005年预测数据看，又处于倒数第二，仅次于民生银行(资讯 行情 论坛)。之所以出现上述情况，主要原因是去年交行的盈利数据较低，由于计提坏帐拨备及税收等原因，去年交行盈利仅16.04亿元，较2003年下跌63%。如果按照2003年的数据，市盈率约15倍；按照2005年预测数据，市盈率约14.44倍；总体来看交行发行市盈率较低。

　　从市净率角度来看，5家内地上市银行股最低为华夏银行(资讯 行情 论坛)的1.74倍，最高为招商银行(资讯 行情 论坛)的3.05倍，平均值为2.33倍，交行无论是2004年度数据还是2005年预测都比较低。

　　上述分析表明，无论按市盈率还是市净率估价，交通银行的发行价格明显较目前内地上市银行股为低。

　　从表二可以看出，交通银行2004年度数据计算的市盈率水平明显高于香港上市银行股；而以2005年预测值计算的市盈率水平则与香港上市银行股比较接近。

　　市净率方面，无论是2004年数据还是2005年预测值，交行的市净率均低于平均值，而2005年预测值更是处于最低水平。

　　上述分析表明，按市盈率估价，交通银行的发行价格与香港上市银行股较为接近；按市净率估价，交通银行发行价格较香港上市银行股为低。

　　交行股价是否被低估？

　　可见，2.5港元的定价并不能说明香港股市对交行的价值有所低估。

　　国泰君安香港公司市场部连凯认为，现有全球银行股估值水平将是新银行股上市的重要参考。交行总资产超过万亿元人民币，可以与国际上一些大银行比较。

　　总体来看，国际上多数银行股的市盈率水平在15倍左右，市净率则介于2—2.5倍之间。当然也有比较特殊的例子，如恒生银行(资讯 行情 论坛)市净率接近5倍，这与其净资产收益率达23%有关，但即便以市盈率口径来看，恒生银行股价仍较其他香港上市银行有所高估。

　　交通银行按2005年预测数据发行市盈率为14.44倍，市净率为1.54倍。和国际大行相比，交行的市盈率水平适中，而市净率处于较低水平。

　　如果考虑中国银行业具有高成长、将混业经营、税负将降低、利差稳定等优势，则交通银行目前估值水平应算是低估的。从这个角度来看，交行认购获得200多倍的公众超额认购和40多倍的全球超额认购是对公司最好的肯定，预期上市后完全能够较招股价格有一定的涨幅。

　　不过内地上市银行与国际大银行相比也存在一定差距，比如人均盈利能力、中间业务收入比例方面均明显落后，而在投资银行业务方面则几乎是空白，当然这主要是政策方面的原因。2006年中国银行业的保护期将结束，银行业务将完全向外资开放，我们的银行企业将面对外资银行的全面竞争，上市能否帮助中资银行在竞争中胜出，还是一个问号。