《财经》：民生先发交行先至

　　H股之路险易因人而异

　　□ 本刊特派记者 卢彦铮 发自香港

　　交行与民生银行(资讯 行情 论坛)的H股之路，因其背景与财务重组的力度差异，命运迥然不同。

　　出于补充资本金的需要，民生银行于2003年底已经率先提出发行H股计划。由于资产规模快速膨胀，民生的资本充足率连年下降，从2000年底的21.5%一路下行至2003年中期的7.11%，已低于8%的监管标准。

　　为补充资本，已于2000年在A股市场上市的民生银行，在2003年2月发行了40亿元可转债。但由于不符合银监会于2003年底发出《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》有关要求，这笔可转债不可计入民生银行附属资本。急于补充资本金的民生银行，不得不另谋出路。

　　由于发行可转债，一年内民生银行不能在A股市场融资，遂将眼光投向海外。

　　2004年1月8日，民生银行召开临时股东大会，通过了关于H股发行上市方案的决议。不料一个月后，却爆出民生银行在2000年A股上市前“董事会决议”伪造为“股东大会决议”的不良事件，这在暴露出公司管理漏洞的同时，也影响了H股发行进程。

　　作为A股上市公司，民生银行发行H股的计划还有其他更多的掣肘因素。在市盈率水平相对较低的香港市场发行H股，势必会摊薄A股投资者的权益。为此，民生银行曾强调将实现H股估值的最大化，以及向A股股东派发股息和分红等，以消除境内投资者对H股计划的反对。然而A股股东一直期许H股发行价格达到2倍以上市净率，这在香港市场是一个远离理性的价格：与民生资产规模和市场地位较为接近的香港上市银行东亚银行(资讯 行情 论坛)，其市净率也不过1.65倍左右。价格之争，也是民生银行的软肋。

　　2004年11月，民生银行通过银行间债券市场成功发行58亿元次级债券，暂时缓解资本金之渴。当月，新加坡淡马锡控股受让中国中煤能源集团公司持有的4.55%民生股份。外资机构入股，被认为将对公司治理有积极影响。

　　2004年12月25日，民生银行通过临时股东大会，将发行H股的有效期延长一年，至2006年1月8日有效。但2005年2月，民生银行又被卷入一起股权拍卖案的纠纷之中，令市场对民生能否顺利赴港上市再生疑虑。一个月后，民生发行H股的方案获得中国证监会的通过。但至2005年5月中，因路透社报道，市场又盛传民生的上市申请在香港联交所聆讯未获通过。此后，民生只在继续与联交所方面沟通的同时，接受了交行率先在H股市场上市的“政治安排”。

　　相比之下，首次上市的交行显得从容得多。这家成立于1908年的内地第五大银行，在2004年上半年被确定为首家海外上市的国有银行，获得中国人民银行批准，首先进行了一系列重组，包括不良贷款剥离、注资和引入战略投资者。

　　从2004年6月到8月间，交行将530.2亿人民币的坏账，以207亿元的价格剥离给信达资产管理公司，使其不良贷款率降至3.43%。

　　此后，财政部和中央汇金投资有限责任公司分别以票面价格注资50亿元和30亿元，社保基金委员会则以100元价格获得56亿股股权。此外，交行还出售了120亿元的从属债务。这些举措使交行的资本充足率提高到了8.82%，核心资本重组率提高到5.89%。

　　在此基础上，交行引入了汇丰银行作为战略投资者。2004年8月，交行向汇丰发行77.7亿股新股，作价144.6亿元人民币。这样，交行将原本极其分散的股权相对集中，变成一家资本充足、资产质量良好的商业银行。具有出色银行经验的汇丰银行的入股和参与管理，则有助于银行治理结构的进一步改革和优化。

　　一切准备就绪，交行展开上市之旅，此时的交行并无融资的燃眉之急，新入股战略投资者汇丰银行对此也并不热衷。但交行承担为未来四大国有银行上市铺路之责，并一度欲采取A+H方式，成为首个在内地和香港资本市场同时上市的银行。这一方案的试验性，在一定程度上延迟了交行的上市日程，最终也难获执行，至今改为单独在H股市场上市。■