《财经》：神华招股掌声零落 时机不利是主因

　　定价区间的过于宽泛以及中资企业的扎堆上市，或许是神华招股价格时下不利的主要原因

　　□本刊特派记者 卢彦铮 发自香港

　　6月7日，国内最大的煤炭生产企业——中国神华能源股份有限公司(下称神华)结束了 在香港的招股活动，宣告将以每股7.50港元的价格发行30.6亿股，融资额达到29.5亿美元(约合230亿港元)。

　　作为今年以来全球最大的IPO项目，神华接近招股价格区间——7.25港元至9.25港元——底部的价格，让很多市场人士感到意外，甚至有些难以接受。

　　“神华拥有内蒙古最好的资源，却卖出这样的价钱。”一位香港投资银行家叹道。

　　他所指的，是目前为神华带来80%煤炭产量的神东矿区。招股说明书显示，据国际著名矿业咨询机构博德公司测算，神东矿区是世界上效率最高的井工矿，人均年产量为2.8万吨。

　　这只是神华所蕴涵的丰富价值的一个部分。去年11月，拥有国内31座煤矿、11家发电厂、两个研究机构及煤液化与研究设施的神华集团进行了重组，将约80%的资产置入新成立的中国神华能源股份有限公司，顺利完成了上市前的改制。

　　目前，神华旗下拥有21座煤矿和8家燃煤发电厂，总资产高达654.8亿元人民币。

　　神华还是国内目前最大的出口煤炭生产商，2004年煤炭出口量为2660万吨，约占全国当年动力煤总出口量的三分之一。

　　作为目前国内惟一以煤炭为主的能源公司，神华拥有并经营大型一体化煤炭运输网，包括专用的铁路及港口设施。挂牌后，神华将以59 亿吨的煤炭探明储量，成为全球第二大煤炭上市公司。

　　中国已经成为全球最大的能源消耗国，因此，煤、电等行业发展前景普遍被看好。国信证券煤炭行业月度分析报告显示，今年前四个月，全国煤炭产量增长8.58%。预计全年动力煤的价格存在12%-15%的上涨空间。

　　但是，神华的招股此次并没有预期中的热烈反响，其仅10倍的超额认购结果，让市场大跌眼镜。

　　“从投资价值的角度，神华确实是一个好公司。”一度计划认购神华的一家投资机构负责人表示，“但它的招股定价不太合理，上限过高，区间过于宽泛，影响了招股。”这家机构最终放弃了对神华的认购。

　　作为第二家登陆海外的中国煤炭企业，神华被很多人拿来与首家煤炭上市企业兖州煤业(资讯 行情 论坛)对比。目前，兖州煤业的市盈率仅8倍左右，而神华以7.25-9.25港元的定价区间和每股0.75港元的预测盈利计，市盈率在9.6倍到12.3倍之间，与兖州煤业大致持平。

　　分析人士指，尽管神华的资产规模、经营范围等远在兖州煤业之上，但盈利能力似有差距。2004年兖州煤业的收入为122.09亿元人民币，利润达到41亿元，每股盈利1.06元；而同期，神华的总收入为392.67亿元，实现利润89亿元，每股预测盈利约0.8元。

　　机构投资者还普遍认为，神华的定价区间过于宽泛，在招股策略上存在一定的失误。

　　“如果他们将价格定在7.25-8.25港元之间，情况或许会有所不同。”一位投资人士称，“宽泛的价格区间显示，神华可能押宝于市场反应——反应好则高发，不好则低发。管理层似乎信心不足。”

　　与此同时，“天公”并不作美，不利的市场因素悄悄迎面而来。

　　除了神华，交通银行、中国远洋控股、民生银行也都将在近期落实香港上市计划。四家大型中资企业筹资目标额累计高达75亿美元，加之近期市场资金成本有所提高，资金面显得更加紧张。

　　近两年，由于宽松的货币政策，大量投机人民币升值的热钱涌入香港，股市、楼市皆获得良好的支持。这亦导致香港银行同业市场的流动资金，停留在远高于为保持银行同业支付系统有效运作所需的正常水平之上。

　　5月18日，香港金融监管局宣布，将美元兑港元汇率波幅扩大为7.75至7.85，以防止港币沦为投机人民币的工具。这一措施，直接提高了投资者认购新股的成本，预示了香港股市将从高位有所回落。

　　近三个月来，香港恒生中国企业指数(资讯 行情 论坛)一路向下，累计下跌超过10%。有分析人士认为，神华“没有遇上良好的市场氛围，低价发售也在情理之中”。

　　与同期上市的交通银行相比，神华似乎也缺乏抢眼的策略投资者为自己加分。神华此次引入的策略投资者是英美资源集团(Anglo AmericanPLC)，公司向其定向配售总计1.5亿美元的H股。但英美资源集团已是兖州煤业的合作伙伴，市场因此反应平平。-