神华能源兖州煤业比拼 策略投资宠爱神华

　　神华能源在内部协同效应、成本控制方面均占优，抗风险能力较强。鉴于其市值规模及行业地位，日后成为主要指数基金成分股的机会很大，这也是神华能源与兖州煤业(行情 论坛)的最大分别，亦是神华获策略性投资者宠爱的原因。

　　□凯基证券 唐慧明 庄韶玮

　　最近，素有“天下第一煤”之称的神华能源将于六月招股上市，集资额达283亿港元，成为香港上市集资排行第三，超越2003年上市的中国人寿(行情 论坛)(2628)，仅次于联通(0762)及中移动(0941)。配售股份中6.5亿美元(约50.7亿港元)已获策略投资者认购，其中更包括全球第二大矿业集团英美资源认购1.5亿元美元，中银国际、新世界集团(0017)主席郑裕彤及恒地集团主席(0012)李兆基及大马糖王分别认购1亿美元，中信泰富(行情 论坛)主席荣智健则入股5000万美元，可见各界对神华情有独钟。

　　两公司优劣比较

　　1995年10月，神华经国务院批准组建，是中央直管的53户国有重要骨干企业之一，排全国煤炭行业第一位。以其产量、规模、盈利增长，神华的确具备不错的吸引力，但与早前深受市场追捧，投资者最为熟悉的兖州煤业(1171)相比，神华有何不同之处?

　　一、业务及资产组合比较，神华能源为一体化业务，电厂业务有助盈利提升。

　　神华集团以煤炭生产业务为主。以2004年为例，煤炭业务占其营业额约72%，发电厂业务及运输等其它业务分别占营业额25%及3%，实行产运销一条龙经营。电厂业务有助盈利提升，集团2004年煤炭产量为1.01亿吨，产量增近20%；出口量约2660万吨，占内地热煤总出口量的三分之一；储蓄量约59亿吨。兖煤则主要经营煤炭生产和运输，并未触及发电业务。其去年产量0.39亿吨，产量轻微放缓3.6%；出口量900万吨，亦下调27%。

　　二、煤矿营运方面比较，神华能源使用入口长壁科技设备，较兖州煤业的生产设备优胜。

　　神华煤矿地质稳定，可以充分运用其资本及营运成本发展大规模煤矿。集团采用进口的入口长壁科技，使营运效率达致最佳。另外，集团亦使用持续开采设备(CM)，开采方法极具弹性。而兖煤使用的长壁科技则以国内生产为主，营运效率相对较差。

　　三、产煤素质方面，神华能源的煤矿结构较简单，兖州煤业的煤矿结构复杂。

　　神华以厚身煤块为主，神府东胜煤田位于陕西省榆林地区和内蒙古伊克昭盟境内，属世界八大煤田之一。已探明煤田含煤面积3.12万平方公里，地质储量达2236亿吨。目前正在开发建设的矿区规划面积3481平方公里，地质储量354亿吨。而兖煤主要含煤层为3号煤层，储存处于地下200-1500米的地段，其煤厚度为2-13.5米不等。

　　四、地理位置及便利条件比较，神华能源较兖州煤业不利。

　　神华煤矿位于内蒙古与山西的边界，集团需投入大量资源于运输设备方面，包括兴建公路及港口，以确保其煤炭可以运送至东部及南部的客户。而兖州煤业则在地理上有较明显优势，主要是由于其位于内地东部，无论与本土客户或出口市场日本，地理条件更优越。

　　五、成本比较，神华能源生产成本较兖州煤业低，但运输成本则较后者高。

　　神华2004年每单位生产成本为近60元/吨，兖煤则为155-160元/吨，较兖煤低50%，主要是受惠于有效煤矿经济运作、员工数目相对较少及入口的长壁分层系统设备运作良好等因素。但以运输成本看，神华则较兖煤高，但有向下趋势。神华的运输成本高于兖煤两倍，主要是神华需承担铁路运费，包括将煤由矿场运往主要港口，送往内地东部及南部客户(占集团当地销量50%)。但此有下调迹象，因集团使用独家自营铁路，对减低成本有一定帮助。

　　神华将成中长线投资首选

　　同时，神华能源及兖州煤业的优势在于产能增长。虽然兖煤去年产量有轻微下调迹象，但预计未来年产能将透过收购新矿而增加；神华方面，2005年预计在煤产量可获双位数字增长，为兖煤三倍。另外，在电力及运输方面，两者的增长潜力亦不可低估。

　　笔者之见，由于神华预期市盈率10-12倍，与市盈率只有8倍的兖州煤业比较，股价并不便宜。投资者投资意愿下降，可能引致此次招股反应未如理想。但总括而言，神华企业基本面不俗，即使市场预期国际煤价平均价为34美元，跌幅将达约一成三，加上内地在四月底对煤炭出口退税率由11%下调至8%，均可能对煤炭企业盈利造成压力。但以神华在企业协同效应、成本控制均比同业为优，抗风险能力较大。而且，鉴于其市值规模及行业地位，日后成为主要指数基金成分股的机会很大，这也是神华能源与兖州煤业的最大分别，亦是神华获策略性投资者宠爱的原因。因此，神华可谓是明星效应下的焦点新股之一，有望成为大部分投资者中长线投资首选。