临近黄金周 再炒零售股？

　　谢瑞麟公司丑闻案对香港珠宝零售业可能影响甚微临近黄金周再炒零售股？

　　□凯基证券　邝民彬

　　“五一”黄金周即将来临。按照惯例，对香港零售业来说，又是刺激市道的好日子。事实上，自2003年4、5月零售业跌至谷底以来，香港整体销售市道逐步回升。2004年的销售 额更获双位数增长，至2000亿港元，基本恢复至1998年水平。

　　香港当地零售业复苏，除香港失业率改善，市民消费信心逐渐恢复之外，国内外游客大幅涌入所带来的消费收益亦是十分重要的因素之一。尤其是近年来，内地“自由行”政策为香港零售业市场作出不少贡献。据统计，2004年抵达香港的游客人数冲破2100万人次，创历史新高。其中，内地游客由2001年占总体旅客的32%上升至2004年的55%以上。内地游客在香港的消费支出，预期每年接近300亿港元，这对香港旅游业来说，无异于注入一支强心针。每逢内地长假期来临，市场憧憬内地旅客来港，刺激零售业畅旺，引发零售股出现相当程度的升势。

　　零售股近期表现沉闷

　　不过，近来零售股除个别股份，如周生生(行情 论坛)(0116)因高息及派发红股急升外，整体而言，股价只属个别发展，令投资者不禁有所疑惑。为何此等股份在黄金周前夕表现如此沉闷？我们相信，“冰冻三尺，非一日之寒”。

　　首先，零售业个股累积涨幅过多，有获利回吐嫌疑。无可否认，在市场零售额大力回升的刺激下，零售股盈利亦呈上升趋势。与此同时，股价亦以更高幅度上扬。以零售股龙头，出售化妆产品闻名的莎莎国际(行情 论坛)(0178)为例。公司2003年盈利由6800万港元急升121%至2004年的1.5亿港元。市场普遍预期，公司2005年盈利有望再升30-35%。

　　不过，虽然其业绩俏丽，但现价已达预期市盈率23倍。其他名气略为逊色的零售股的市盈率普遍在15-20倍，我们相信，其股值已反映相当部分的利好因素。以股价而言，从2003年5月的0.6港元，曾一度攀升至2005年初的4.3港元高位。虽然近期稍作回吐，股价亦企稳于3.6港元，累积相当升幅。投资者不免担忧，此等公司存在获利回吐的潜在危机，股价升幅开始放缓。

　　其次，由于相对基数增大，不利今年零售股盈利增幅。2004年以来，香港零售业销售和零售股盈利大幅上升，主要是受2003年“非典”打击，基数较低影响。据统计，2004年香港整体零售额年上升11%。不过，我们预期，2005年整体零售额仅有单位数字上升。

　　第三，零售店铺租金及员工人工成本上升。由于前些年香港经济不景气，营商成本包括租金和人员成本明显下降。然而，员工薪酬已逐步扭转下跌趋势，并有回升迹象，升幅约为每年2-3%。更重要的是，在营商环境改善的前提下，商铺租金亦大幅上升。其中，大型商场铺位的租金升幅相对较为温和，但仍达10-15%。个别铺位的租金升幅更以30-40%计算。由于租金成本往往占整体营业额的10-20%，如此大的升幅，给零售商带来极大的成本压力。

　　谢瑞麟事件负面影响有限

　　最近，知名度极高的谢瑞麟珠宝(行情 论坛)国际(0417)的现任主席谢达峰及其父亲，前任主席谢瑞麟被廉政公署拘捕。据悉，谢氏父子涉及向数家旅行社职员提供非法回佣。

　　实际上，零售店与旅行社订立回佣协议的行为在香港十分普遍。值得注意的是，合法回佣的关系是由旅行社本身与零售商订立。假如市场传闻属实，此珠宝公司向职员提供非法回佣，使部分投资者担心，此类事件是否损害游客信心，以及其他零售商是否有同样的手法拉拢游客。

　　不论谢瑞麟事件究竟如何，我们相信，绝大部分的香港零售经营者的经营手法应属正当，不会因此事引起拋售零售股的骨牌效应。这可从谢瑞麟事件曝光后，零售股股价表现看出。投资者对此事的影响并不过分紧张，预期对零售股的影响将十分短暂。

　　迪斯尼开园可能分流游客

　　今年9月，香港迪斯尼乐园将开幕，理应吸引大量大陆游客到访。我们不排除部分内地游客将行程顺延至9月或以后，故此次黄金周内地旅客来港可能逊于预期。而且，内地开放“自由行”已超过18个月，不少沿海城市居民已到访香港。由于他们首次访港，可能已购入大批耐用品，如电子数码相机，即使再次访港，消费意愿难免减低。此外，“自由行”新开放的省市以内陆城市居多，平均消费力较沿海访客为低。我们预测，内地游客平均消费额将逐步回落，整体而言，内地游客的消费金额升幅将逊于访港旅客的人数增幅。

　　总括而言，我们认为，2005年零售股盈利有望上升，但升幅将明显回落。在其他负面因素逐渐浮现的前提下，包括租金大幅上升，内地访港旅客人均消费呈放缓趋势，零售业未来的经营环境将较以往艰难。加上零售业整体市盈率处于较高水平，我们建议，投资者可趁斯尼乐园落成前的预期炒风中，趁高位减持此等股份。个别股份方面，考虑到零售业将进入优胜劣汰阶段，具备高商业品牌价值的公司，如香港崇光母公司利福国际(行情 论坛)(1212)有望胜出。