上海电气重启新股发行帷幕 上市四大卖点

　　内地最大电力和机电设备生产商公开招股

　　□凯汇财经 梁渊

　　自I.T服饰(0999)上市后，香港股市的新股发行已沉寂相当长时间。不过，本周重量级新股———上海电气(2727)的公开招股拉开新股帷幕。

　　据悉，上海电气计划发行29.72亿H股，其中10%(即2.97亿股)在港公开发售，招股价为1.5-1.76港元，筹资总额介乎44.58亿至52.31亿港元，并于本月28日挂牌上市。此次上市集资用途主要为加大集团发电技术及扩大电力设备板块、重型机器及磨床业务的生产力。其中，19亿港元将用于电力设备业务产能扩充、14亿港元将投入机电设备机组制造项目、6.6亿港元将用于运输设备及环保系统业务。

　　业务基本情况

　　集团为内地最大生产电力和机电设备企业，是机械制造领域的龙头。母公司集设计、制造、销售为一体，承担设备总成套、工程总承包项目，总资产达700余亿元，拥有6家上市公司，134家合资企业。此次上海电气采取联同母公司整体上市策略，上市资产主要包括四大产业：电力设备产业、机电一体化设备产业、交通运输设备产业及环境保护产业。根据2004年统计，上述四大产业中，以电力设备业务的盈利贡献最为突出，占整体业务的52%；机电一体化设备占31%；交通运输设备占14%；环保设备业务表现不近人意，全年亏损。

　　上市四大卖点

　　其一、受惠内地电力紧缺，发电设备业务盈利剧增。近年来，内地出现大范围电力供应短缺。据资料显示，2004全国用电量达21735亿千瓦时，比2003年同期增长14.9%。2005年，电力供应形势仍处偏紧状态，今年全国电力消费增速预计将达到12%，全社会用电量将达24220亿千瓦时。

　　过去几年，电荒出现引发内地各电力公司不断建立电厂，令上海电气的电力设备业务营业额大幅上升，由2002年度的2000万元升至2003年度3.84亿元，2004年更急增至12.2亿元。市场预计，未来两三年内，我国电力需求仍会保持强劲增长势头，电力公司增资建厂还会持续，相信可令集团盈利保持高增长势头。

　　其二、业务多元化，抗风险能力强。与同行业经营单一业务的东方电机(行情 论坛)(1072)及哈尔滨动力(行情 论坛)(1133)有所不同，该集团除主营电力设备业务之外，还有机电一体化设备、交通运输设备等其他业务。机电业务方面，2004年机械工业百强中，单凭奥的斯电梯制造业务，公司排名16位。电梯业务的大容量市场可为该业务提供一线商机。

　　另外，随着国家铁路运输改革、政府不断加大投资改善交通运输能力，以解决煤运的运输瓶颈问题，可为集团争取交通运输设备业务提供广阔前景。因此，即使未来电力设备业务增长有所放缓，但若其他业务进展顺利，有利于集团分散风险。

　　其三、获外资策略股东加盟，有助增加吸引力。集团引入国际大型综合电气设备生产商德国西门子作为其策略股东，西门子已购入集团5%的股份，占扩大后股本的1.25%。除此之外，电梯业务合作伙伴为日本三菱。外资公司的加入，有助增加上海电气的吸引力。

　　其四、集团整体盈利增长稳定，资金充裕。从2002-2004年，集团三年盈利复合增长率高达200%。其中，2002年度、2003年度及2004年度净利润分别为1.09亿、5.61亿元及10.89亿元(见表一)。根据招股书资料显示，集团预期2005年净利不少于15亿元，按年上升38%，预期每股盈利为0.12元左右，今年起派息比率为20%至30%。此外，去年集团通过业务重组后，旗下三家A股公司———上海输配电股份、上海机电股份以及上海柴油机股份公司将为集团提供近五成盈利。

　　潜在风险不容忽视

　　其一、原材料价格上涨不利集团控制成本。因集团主要生产大型机械设备为主，原材料占总成本比重较高，尤其是钢铁材料占据生产成本的一半。从集团2003、2004年统计数据看，毛利率按年下降100及190个点子。2004年减幅更为显著，主要是受到原材料价格上涨所致。近期，传出BHP　Billition计划调高铁矿石价格及减产建议。笔者预计，在供需失衡情况下，今年钢铁价格难免有持续高企的可能，不利于该集团控制成本。

　　其二、受政府政策影响较大。由于国家采取许可证制度，内地电力设备市场一直未全面开放，整个行业对政策的依赖度很强。从去年已上市同行业股票表现看，1994、1995年政府大力发展电力项目，电力设备市场行情看俏，东方电机、哈动等股票乘机上市，股价一路造好。1998年后，电力出现过剩，政府采取强硬措施禁止电力公司投资电力项目，令该类股票连续数年亏损，股价表现可想而知。近年来，电力市场重新发展，该两只股票无论在盈利及股价表现来看，都有不俗增长。最近，内地对电力投资陆续有调控措施出台，至于具体实施与效果如何还需进一步观察。不过，潜在风险不可不防。

　　其三、预期市盈率较同业高。由于近期香港股市连续数日下调，国企股跌幅更超过7%，大市投资气氛并不佳，对该集团招股的反应热度亦是一个考验。另外，上海电气2005年预测市盈率为12.6-14.8倍，较东方电机7.5倍及哈动的12.5倍贵，这在一定程度上会影响其散户的认购情绪。

　　综上所述，笔者还是建议投资者认购该股。虽然短期内，大市气氛向淡，影响投资者认购热度，但凭借上海电气作为内地电机设备龙头地位，应有足够的市场号召力。目前，该股国际配售部分已获足额认购。至于公开发售部分，投资者可观察其超额认购倍数。笔者预计，公司上市后可有15%以上涨幅。

　　链接：相关电力设备股本基本情况

　　东方电机(1072)

　　公司前身为原东方电机厂，是首批在香港及内地上市的规范化股份制试点企业。公司主要从事各型水轮机、水轮发电机、汽轮发电机、交直流电(动)机以及相关控制设备的设计、制造和销售。经过多年发展，东方电机已经成为内地重要的发电设备供货厂家之一。

　　市场方面，受益于行业景气度回升，公司业绩不断提升，股价亦不断走出新行情。近期，该股持续创出历史新高，最高达7.77港元(复权价格)。

　　哈尔滨动力(1133)

　　公司是我国发电设备制造业的龙头企业之一。目前，公司每年设计生产能力达5000MW，其中火电为4000MW，水电为1000MW，在内地同行业中具有较强的竞争能力。

　　从刚公布2004年业绩情况看，公司每股收益达0.09元，派息0.05元。近期，受公司年报业绩利好刺激，股价创出近三年新高，最高达2.625港元。笔者预计，后市将继续高位运行。

　　(江南金融研究所　　曾轶舒)