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□江南金融研究所 曾轶舒
近日，国家发展改革委出台《上网电价管理暂行办法》、《输配电价管理暂行办法》和《销售电价管理暂行办法》，内容涉及上网电价、输配电价、销售电价等方面，此举标志我国电价将实行新的定价机制。
去年以来，原油与众多原材料价格不断上涨，煤炭价格亦水涨船高。根据1993年到2003年近10年国际油价与国际煤炭价格的联动分析，煤价与油价呈现正向关系，这也可从能源可替代性与煤油“比价效应”中得出结论。
去年12月15日，国家发改委发布《关于建立煤电价格联动机制的意见通知》，对煤电联动计算方法、首次联动的计算基准、电价调整周期、销售电价与上网电价联动等重要问题予以明确。此次，国家发展改革委欲将上网电价与燃料价格实行联动，意味着“煤电联动”以条例形式得到保障。按照2004年底计划，6个月的煤电联动周期即将到来，将为部分电力企业带来新的发展空间。
成本上升影响大
从在香港上市五家电力企业情况分析，由于去年内地电力短缺，各电力企业的发电量较以往出现较大增长，但受煤炭价格持续上涨影响(电煤价格较2003年同期上涨近50%)，使得火电企业成本明显上升。虽然下游火电企业在全国大闹“电荒”，年内两次提高电价，但始终未能使部分企业业绩出现大幅度增长，如中国电力(2380)、华电国际(1071)。当然，前者业绩小幅增长存在发行H股、摊薄每股收益的因素在内。
同时，内地电力龙头华能国际(行情 论坛)(0902)近年来也首次出现业绩下滑现象。年报显示，2004年公司实现主营业务收入101.75亿元，同比增长26.15%。但在全年煤价持续上涨情况下，公司实现主营业务利润27.03亿元，净利润10.44亿元，相对2003年小幅下滑；主营业务利润率从2003年33.54%下滑到2004年26.56%，电力生产毛利率由2003年39.34%下滑至2004年28.62%，基本上是电力燃料成本上升导致。
与此同时，北京大唐发电(行情 论坛)(0991)与华润电力(行情 论坛)(0836)得益于发电能力提升，基本没有受燃料价格上涨影响。从前者年报分析，2004年总发电量为558.53亿千瓦时，比上年度增长35.58%；上网电量约为524.5亿千瓦时，比上年度增长35.7%。笔者分析，主要归因于公司新增6台发电机组并上网输电，使得公司管理的装机容量较2003年增长2600兆瓦。从后者情况看，尽管公司没未公布2004年年报。但从公司中期业绩分析，由于发电容量提升，公司亦取得不俗业绩。
“煤电联动”带旺电力股
面对煤炭价格对火电类企业业绩的负面影响，众多电力公司总结教训，纷纷与煤电企业展开战略合作。2004年12月3日，华能国际与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司(即晋城煤业集团)签订中长期煤炭购销合同。根据协议，2005-2009年内，晋城煤业集团将向公司分别提供300万吨、400万吨、500万吨、600万吨和600万吨优质动力煤。双方商定合同基础价格，并明确一个年度内价格的最大升降幅度。结合此次联动方案，笔者预计，部分电力股有望继续成为新的投资热点。
同时，“煤电联动”的实施将加速行业整合，笔者更看好大唐发电与华润电力的发展。大唐发电作为一家优质电力企业，业绩将追随内地经济发展步伐而保持稳定增长。随着母公司不断注入优质资产，上市公司业绩也将得到提升，以支持股价上扬。未来两年，随着公司新建机组将陆续投产，华润电力旗下电厂所在服务区域的用电需求也将强劲增长，如江浙、广东等地。一旦电厂全部投产运行，公司将有望成为内地一家成长较快的独立发电商，股价应该会有优良表现。
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