联想集团痛并快乐着 市场持保留态度

　　收购IBM个人计算机业务

　　□凯基证券 邝民彬

　　近半年来，联想集团(行情 论坛)(0992)一直是证券市场重点关注的焦点。2004年12月底，联想向美国计算机巨头IBM购入个人计算机业务，作价高达17.5亿元。收购完成后，联 想将成为世界第三大计算机商。但因一些美国政客担心联想可能藉此获取高科技技术，2005年1月底，美国政府属下机构对联想展开调查。主要障碍扫除后，联想终于落实引入策略投资者，向美国三家大型私人投资公司，包括得克萨斯太平洋集团，General　Alantic和新侨集团发售3.5亿美元可换股优先股，为收购提供充裕的资金协助。

　　国际知名投资者入股亦增强投资者信心，联想股价亦大幅回升，近期已重返2.6港元之上，较一月低位反弹30%。不过，若与公司12月初市价比较，股价反而微跌，反映出市场对此项交易的评价有一定保留。

　　进军国际舞台的跳板

　　笔者试从基本因素分析联想收购前景。众所周知，联想是内地主要个人计算机供货商，市场占有率一直保持于30%附近。1997年，适逢内地计算机业踏入高增长期，公司逐步崛起。1998-2000年，公司盈利急速上涨。同时，2000年公司晋身为恒生指数(行情 论坛)成分股，股价一度升至接近17港元，市值接近1000亿港元水平。

　　然而，好景不长。科技股泡沬爆破后，联想股价急转直下。公司盈利亦因计算机业增长放缓而持平，2002-2004年，盈利均保持于10亿元上落；踏入2004/2005年，其盈利最为丰厚的企业计算机业务，也因竞争环境改变而导致毛利率和盈利下跌。公司曾一度进军互联网业务，但较早前已终止该项业务；近年拓展的手机业务亦仅仅勉强达到收支平衡。可以说，联想现有业务缺乏动力。加之Dell近年亦进军内地市场，对联想构成挑战。

　　作为内地计算机业龙头，联想岂会甘心长期处于困境之中。适逢IBM个人计算机业务数年亏损，而Dell凭成本优势，压低行业售价，IBM有意出让此项业务，收购应运而生。笔者看来，收购无疑为联想晋身国际舞台提供跳板。此次收购，联想不但可以获取IBM计算机生产商设施及科研技术，而且亦可以接触IBM现有客户，大大缩短公司在国外开设销售网络的时间。最重要的是，联想可以保持IBM品牌销售，巨额的品牌商誉将加大整个交易的吸引力。联想管理层表示，收购完成后，2007年可为公司带来2亿美元的成本节省。在众多有利因素的吸引下，联想管理层决心完成对IBM个人计算机业务的收购。

　　市场持保留态度

　　正如我们所言，宣布收购后，联想股价一度急挫至2港元。近期虽然回升，但仍未能升破收购前水平，究竟市场在担忧什么因素？笔者认为，短期内，联想难将IBM个人业务转亏为盈是最大忧虑。由于个人计算机业务的毛利率偏低，在行业减价压力下，全球生产商的盈利普遍不高。即使像惠普收购康栢后，其个人计算机业务并没有起色。作为一家内地计算机公司，联想能否在竞争剧烈的情况下作出实时而明确的商业决定，这一点不免令市场担心。

　　此外，联想管理层能否成功将管理哲学推广到不同国家、不同文化，并保留IBM现有的管理精英实属疑问。而且，原有IBM客户相信的可能只是IBM品牌和售后服务。若联想正式入主，IBM品牌能否令客户满意。笔者不排除，部分客户将转向Dell和惠普等公司。而且，IBM计算机业务每年销售额达700亿元，是联想现有规模的3倍。假如此业务扭亏为盈，当然可为联想带来不错回报；但假如业务持续下滑，对联想盈利构成的潜在威胁不容忽视。

　　笔者认为，收购IBM个人计算机业务对联想既是重大机遇，亦是严峻挑战。考虑到公司海外营运经验不足，新收购业务规模庞大，笔者亦持保留态度，不建议投资者于现阶段买入此股。